完善基金退出機(jī)制

每經(jīng)編輯 熊錦秋    

《證券投資基金法 （修訂草案）》11日在中國人大網(wǎng)公布，并向社會(huì)公開征集意見。根據(jù)修訂草案第九十一和九十九條相關(guān)規(guī)定，“按照基金合同的約定或者基金份額持有人大會(huì)的決議，基金可以轉(zhuǎn)換基金運(yùn)作方式或者與其他基金合并”，“轉(zhuǎn)換基金運(yùn)作方式、更換基金管理人或者基金托管人、提前終止基金合同、與其他基金合并，應(yīng)當(dāng)經(jīng)參加大會(huì)的基金份額持有人所持表決權(quán)的三分之二以上通過”。筆者認(rèn)為，基金合并可以算作基金的一個(gè)退出渠道，但是，公募基金更應(yīng)暢通“清盤”這個(gè)退出渠道。

有人認(rèn)為，如果以清盤方式退出，涉及股票大筆出售等問題，可能損害投資者利益，合并方式則可避免這個(gè)問題。但筆者認(rèn)為，這個(gè)理由有點(diǎn)牽強(qiáng)，一只基金面臨清盤，顯然其操作或者其股票等資產(chǎn)配置不盡合理，將運(yùn)作水平很差的基金并入到一個(gè)經(jīng)營表現(xiàn)較好的基金，被并入的基金持股等資產(chǎn)難免要重新調(diào)整，也不可避免要產(chǎn)生交易費(fèi)用損耗。而且，兩家基金合并，必然要得到兩家基金投資者的多數(shù)同意，對經(jīng)營較好基金的份額持有人而言，他們難從兩只基金的合并中得到多少好處，且由于有些績差基金熱衷于投資高估值的投機(jī)股，其中風(fēng)險(xiǎn)莫測。因此，恐怕也沒有多少投資者會(huì)從心底愿意接受合并，在現(xiàn)實(shí)中將兩只基金合并的操作性并不強(qiáng)。

基金退出的另外一個(gè)渠道就是清盤，所謂基金清盤是指基金資產(chǎn)全部變現(xiàn)，將所得資金分給持有人，不過目前法律規(guī)章所規(guī)定的清盤退出機(jī)制，還缺乏實(shí)際效力。比如，按證監(jiān)會(huì)《證券投資基金運(yùn)作管理辦法》第四十四條規(guī)定，“開放式基金的基金合同生效后，基金份額持有人數(shù)量不滿兩百人或者基金資產(chǎn)凈值低于五千萬元的，基金管理人應(yīng)當(dāng)及時(shí)報(bào)告中國證監(jiān)會(huì)；連續(xù)二十個(gè)工作日出現(xiàn)前述情形的，基金管理人應(yīng)當(dāng)向中國證監(jiān)會(huì)說明原因和報(bào)送解決方案”。人們普遍認(rèn)為，這其中的 “兩百人”和“五千萬元”即為開放式基金的清盤紅線。但或許上述規(guī)定更多是為了提示基金在面臨這樣的情況后需要提出解決方案，并非強(qiáng)制基金清盤；現(xiàn)實(shí)中，對于一些長期表現(xiàn)不佳、規(guī)?？s水嚴(yán)重的基金，基金公司大多會(huì)通過自購、幫忙資金等方式維系其生存，這些紅線也比較容易規(guī)避。

另外，《基金法》第六十七條至六十九條（對應(yīng)《修訂草案》第九十三條至九十五條）規(guī)定了基金合同終止制度，這可看做是比較正規(guī)的清盤退出制度，這其中規(guī)定了在幾種情形下基金合同需要終止；而基金合同終止時(shí)，基金管理人應(yīng)當(dāng)組織清算組對基金財(cái)產(chǎn)進(jìn)行清算；清算后的剩余基金財(cái)產(chǎn)，應(yīng)當(dāng)按照基金份額持有人所持份額比例進(jìn)行分配。但在這個(gè)清盤制度中基金份額持有人的話語權(quán)并不大，比方說雖然也規(guī)定了“基金份額持有人大會(huì)決定終止基金合同”的情形，但由于基金持有人大會(huì)召開門檻較高、難以召開，其權(quán)利被虛置；由于開放式基金并沒有一個(gè)固定的存續(xù)期，只要基金管理人不提出終止合同，基金很難出現(xiàn)清盤狀況。

而基金管理人不會(huì)愿意將其管理的基金主動(dòng)清盤退市，原因包括基金公司對既得利益的保護(hù)、擔(dān)心清盤后造成公司在業(yè)內(nèi)聲譽(yù)的下滑；另外，這些規(guī)模極小的基金產(chǎn)品表現(xiàn)即使再差，對于基金公司來說也有“殼”價(jià)值，通過選股、資產(chǎn)配置甚至各基金之間的利益輸送，小盤基金更容易實(shí)現(xiàn)超額收益，進(jìn)而帶動(dòng)其他基金的發(fā)行。

筆者認(rèn)為，對市場而言，基金清盤其實(shí)是一個(gè)較好的退出方式，它有利于市場機(jī)制完善和維護(hù)投資者利益?；鹎灞P表面上看是在對基金執(zhí)行死刑，但對投資者而言或許更是一種重生，投資者不用再向績差基金貢獻(xiàn)管理費(fèi)，就此了斷也是好事。而如果是封閉式基金清盤，更是好事一樁，因?yàn)榉忾]式基金一般都有折價(jià)交易現(xiàn)象（有時(shí)甚至為7折），也就是不少投資者的買入成本其實(shí)遠(yuǎn)低于基金當(dāng)時(shí)凈值，雖然基金清盤兌現(xiàn)時(shí)凈值或有減少，但投資者能夠到手的現(xiàn)金，很可能高于其投資成本。另外，基金清盤需要將股票變現(xiàn)，這有利于刺破基金投資所鼓吹的泡沫，對基金操縱市場是個(gè)嚴(yán)重打擊，這個(gè)制度可以讓各方感知市場風(fēng)險(xiǎn)、化解市場泡沫風(fēng)險(xiǎn)。

為完善基金清盤機(jī)制，筆者認(rèn)為公募基金可以借鑒私募基金以及美國共同基金的做法，嚴(yán)格設(shè)置基金凈值、基金規(guī)模、持有人人數(shù)等方面的退市標(biāo)準(zhǔn)，一旦觸及嚴(yán)格執(zhí)行，比如凈值跌到0.7元就堅(jiān)決清盤，防止虧損永無休止擴(kuò)大。

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