中游飽受油價暴跌沖擊 化工行業(yè)高處不勝寒

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每經(jīng)記者 許金民

3月以來，美國原油期貨持續(xù)走軟，繼5月4日跌破100美元之后，5月30日再破90美元大關；至6月14日，07號合約已跌至84.37美元/桶，三個月跌幅接近25%。

北海布倫特原油期貨09號合約的跌幅則接近20%，目前已收在100美元/桶之下。

化工及部分下游行業(yè)的興衰與原油價格高度相關，在需求嚴重不足的當下，本輪油價的下跌對之沖擊幾何？相關上市公司將受益還是受損？

今日，《每日經(jīng)濟新聞》將以“石油-乙烯-PVC糊樹脂-PVC手套”、“石油-丙烯-聚丙烯-聚丙烯薄膜”、“石油-丁二烯-合成橡膠-輪胎”、“石油-苯、甲苯-MDI、TDI”、“石油-煤炭-合成氨-硝酸銨”等數(shù)條有機及無機化工產(chǎn)業(yè)鏈，及涉及的相關上市公司為例，為投資者仔細梳理及分析。

沈陽化工：

業(yè)績與油價正相關

翻看沈陽化工（000698，收盤價5.33元）2011年年報，在 “董事會報告”一節(jié)里，該公司開篇便暢談了油價帶來的影響，“在高油價的推動下，公司糊樹脂、丙烯酸及酯等主導產(chǎn)品價格不斷攀升”。

沈陽化工是一家煉化企業(yè)，該公司現(xiàn)有一套120萬噸/年的常壓蒸餾裝置，一套50萬噸/年的CPP（催化熱裂解）裝置，以及一套50萬噸/年DCC裝置 （催化裂解），產(chǎn)品除了汽油、柴油、聚乙烯、丙烯之外，還拓展至乙烯的下游PVC糊樹脂（特種PVC樹脂）、丙烯的下游丙烯酸及脂、環(huán)氧丙烷等。

由于原料來自石油，沈陽化工的業(yè)績便隨油價上下波動。如果將該公司2008年以來的每季度業(yè)績連線與國際原價季度收盤價連線進行對比，細心的投資者可以發(fā)現(xiàn)兩者高度正相關。

唯公司今年一季度虧損4403.15萬元，創(chuàng)2008年以來最差開局；而在此期間國際油價仍舊高位運行，二者出現(xiàn)背離。對此，沈陽化工方面解釋：“國內(nèi)原油與成品油價格出現(xiàn)倒掛，致使公司汽、柴油產(chǎn)品出現(xiàn)虧損；另外，受行業(yè)產(chǎn)能過剩和下游需求萎縮的雙重影響，丙烯酸及酯等產(chǎn)品價格較上年同期有大幅下降。”

3月至今國際油價快速下跌，國內(nèi)成品油也罕見地出現(xiàn)兩連跌，如果正相關性延續(xù)，沈陽化工二季度業(yè)績可想而知。

藍帆股份：

逆油價實現(xiàn)增長

在沈陽化工2011年年報里，投資者可以看到另外一家上市公司的身影——藍帆股份（002382，收盤價10.98元）。去年，藍帆股份是沈陽化工的第五大客戶，雙方的交易金額高達4363.25萬元，交易的品種就是PVC糊樹脂。PVC糊樹脂由乙烯制得，品質(zhì)較好，其價格也比通過電石法生產(chǎn)的PVC樹脂高。

藍帆股份的主營業(yè)務是一次性PVC手套的生產(chǎn)和銷售，該公司董事會秘書韓邦友向 《每日經(jīng)濟新聞》記者透露：“公司現(xiàn)有產(chǎn)能130億支/年，這其中已包括正在建設的生產(chǎn)線。”如果以此產(chǎn)能測算，每年需要4.49萬噸PVC糊樹脂。

由于PVC糊樹脂約占了藍帆股份營業(yè)成本的30%，還有30%來自DINP增塑劑，后者的原料為鄰二甲苯，也源自石油。除了要應付國外挑剔的客戶，藍帆股份同樣要面對油價漲跌給公司業(yè)績帶來的沖擊。

藍帆股份2010年4月才在深交所中小板掛牌交易，以同樣的方式，將該公司2010年以來的每季度業(yè)績與國際原價季度收盤價進行對比，投資者同樣可以發(fā)現(xiàn)，2010年開始二者保持明顯的負相關性。

3月，就在美國原油期貨價格從高位下跌之時，4月藍帆股份披露2012年一季報，公司一季度實現(xiàn)凈利潤1080.37萬元，已扭轉(zhuǎn)去年四季度造成的季節(jié)性虧損。另外，該公司還預計今年1~6月凈利潤比上年同期增長100%~130%。

大慶華科：

中游產(chǎn)品高度同步

在聚合物中，聚丙烯的產(chǎn)量僅次于聚乙烯。

中國石油集團旗下的老牌上市公司大慶華科（000985，收盤價12.37元）就有聚丙烯業(yè)務，2011年該產(chǎn)品的營業(yè)收入占公司總營業(yè)收入的23.06%。

大慶華科的聚丙烯規(guī)模為3萬噸/年，證券代表李紅梅透露：“公司的聚丙烯主要是粉料，比顆粒料便宜，所使用的助劑也比較多。”聚丙烯粉料適宜制作各種電器部件、電視機外殼。

除了聚丙烯，大慶華科的產(chǎn)品還有碳五、碳九，二者皆來自石油催化重整和裂解；碳五中含有三種雙烯烴類——環(huán)戊二烯、異戊二烯、間戊二烯；碳九的成分主要是芳烴，如異丙苯、正丙苯等?？梢姡蜕蜿柣ひ粯?，大慶華科的產(chǎn)品處于石油化工行業(yè)的中游。

原油價格從3月1日開始回落，大慶華科的碳九價格與之同步。卓創(chuàng)資訊數(shù)據(jù)顯示，3月1日，碳九的報價為7100元/噸，目前已跌至6200元/噸，每噸下跌900元，跌幅為12.7%。

聚丙烯粉料、碳五價格直到4月1日才見頂回落。4月1日，該公司的聚丙烯粉料報價為11100元/噸，目前已跌至10110元/噸，每噸下跌990元，跌幅為8.9%，較原油跌幅小。4月1日，碳五的報價為8900元/噸，目前為7200元/噸，每噸下跌1700元，跌幅為19%，與原油跌幅接近。

既然產(chǎn)品價格走勢與原油價格保持一致，大慶華科的業(yè)績也應當與之正相關，事實證明的確如此。自2010年三季度開始，大慶華科的凈利潤與原油價格保持高度同步。

大東南：

公司人士稱短空長多

聚丙烯下游產(chǎn)品中，投資者最為熟悉的應當是雙向拉伸和流涎聚丙烯薄膜，前者為香煙的外包裝，后者為食品外包裝，為化工終端制品。

滬、深兩市上市公司中，大東南（002263，收盤價6.75元）從事該薄膜產(chǎn)品的生產(chǎn)和銷售。對于本輪油價的下跌，該公司工作人員向《每日經(jīng)濟新聞》記者表示：“短期來看，油價的下跌肯定會影響公司薄膜產(chǎn)品的售價，長期來看是利好。”

該人士稱，現(xiàn)在每家薄膜企業(yè)庫存中都有部分前期購置的 “高價”原料，唯有消化之后，成本壓力減輕才得以體現(xiàn)，“有一定的滯后性，比如，二季度的成本降低只有到三季度才能體現(xiàn)出來”。

另外，塑料包裝薄膜行業(yè)屬于資本密集型行業(yè)，對下游有一定的議價能力，能將部分上游原材料的漲價因素轉(zhuǎn)嫁轉(zhuǎn)移至下游；隨著原材料價格的不斷上漲，塑料包裝薄膜的市場價格也穩(wěn)步攀升。但由于技術含量不高、生產(chǎn)普通包裝薄膜門檻較低，行業(yè)飽受產(chǎn)能過剩困擾，產(chǎn)品毛利率一直不高。

以2005年，受累于行業(yè)產(chǎn)能增速過快導致供過于求，大東南雙向拉伸聚丙烯薄膜的毛利率一度只有4.36%，扣除三項費用之后實際為虧損。近年，公司雙向拉伸聚丙烯薄膜產(chǎn)品種類更加豐富，毛利率有所回升，但一直沒有超過16%。

正是如此，大東南的業(yè)績與原油期貨價格走勢并不盡相同，有時正相關，有時負相關，行業(yè)產(chǎn)能擴張也是重要影響因素之一。

雙良節(jié)能：

曾受累于油價下跌

烯烴產(chǎn)品中，還有兩個重要的成員——苯乙烯和丁二烯，兩者皆是塑料、合成橡膠行業(yè)的重要原料，除了中國石油 （601857，收盤價9.21元）、中國石化（600028，收盤價6.49元），滬、深兩市能生產(chǎn)這兩種產(chǎn)品的公司并不多。

雙良節(jié)能（600481，收盤價7.74元）的第一套苯乙烯裝置于2006年7月投產(chǎn)，產(chǎn)能為21萬噸/年，當年即實現(xiàn)銷售收入7.33億元，實現(xiàn)利潤3796.62萬元；如此強勁的創(chuàng)收能力，令化工業(yè)務迅速超過中央空調(diào)主機業(yè)務，成為該公司的主營。

2007年，雙良節(jié)能對苯乙烯裝置進行了擴建，規(guī)模也是21萬噸/年，項目于2008年4月投產(chǎn)，苯乙烯總產(chǎn)能升至42萬噸/年，一直保持至今。

苯乙烯的原料為聚合級乙烯單體以及純苯，也來自石油；每噸苯乙烯需要消耗0.788噸純苯、0.29噸聚合級乙烯；乙烯單體主要依賴進口，不能隨用隨采，保持適當?shù)膸齑娉蔀楸厝?。然而，油價卻讓雙良節(jié)能為此付出代價。

2008年三季度，受國際金融危機影響，原油價格大幅下跌，雙良節(jié)能苯乙烯裝置所用原料純苯也從最高每噸10700元跌至3000元左右，乙烯從最高每噸1750美元跌至360美元左右，產(chǎn)品苯乙烯從最高每噸13800元跌至4500元左右，僅10月份一個月跌幅就達58.7%。在此期間，該公司正常生產(chǎn)經(jīng)營所需的原料和產(chǎn)品庫存均遭受較大的跌價損失。2007年苯乙烯業(yè)務尚盈利1億元；到2008年便轉(zhuǎn)為虧損，全年賠進4289.74萬元。

輪胎企業(yè)：

間接受益于油價下跌

遼通化工（000059，收盤價8.25元）原本是一家化肥企業(yè)，主營產(chǎn)品為氣頭尿素。2008年，該公司通過定向增發(fā)收購了大股東華錦集團的“45萬噸乙烯及配套400萬噸原料工程”，搖身變成石化企業(yè)。

“45萬噸乙烯及配套400萬噸原料工程”于2010年2月投產(chǎn)，遼通化工便實現(xiàn)了質(zhì)的飛躍，當年實現(xiàn)銷售收入239.27億元，是2009年的8.3倍；2011年實現(xiàn)銷售收入375.57億元，是2009年的13倍。正是這種快速的轉(zhuǎn)變，這兩年，遼通化工的業(yè)績讓人難以捉摸。

在所有的產(chǎn)品中，遼通化工的丁二烯是明星產(chǎn)品，2010年毛利率為46.02%，2011年為53.69%，此盈利能力在其他行業(yè)或?qū)倨胀?，在化工行業(yè)卻堪稱強勁。

資料顯示，丁二烯主要用于生產(chǎn)ABS（丙烯腈-丁二烯-苯乙烯塑料）、丁苯、丁腈、順丁、氯丁橡膠，ABS在汽車行業(yè)應用廣泛，合成橡膠則用于制造輪胎以及其他橡膠制品。目前，全球生產(chǎn)丁二烯的主流工藝為抽提法，即通過精餾將其從碳四中分離，碳四同樣來自石油裂解，與油價的相關性不言而喻。

卓創(chuàng)資訊數(shù)據(jù)顯示，今年以來，盤錦乙烯99.5%丁二烯的價格于2月15日見頂，隨后逐級回落，3月1日為25000元/噸，目前已跌至15810元/噸，跌幅高達36.8%，賽過原油！對此，分析師孫文文向 《每日經(jīng)濟新聞》記者解釋：“丁二烯這輪跌價主要與下游裝置開工率降低有關，在此期間，國際油價頻頻下滑，對其而言更是雪上加霜。”

需要說明的是，2011年11月，遼通化工已從華錦集團處收購了盤錦乙烯的部分資產(chǎn)。

丁二烯價格去年也曾遭遇爆跌，加之天然橡膠、碳黑行情不甚理想，與原油價格間接相關的輪胎行業(yè)2011年已扭轉(zhuǎn)頹勢，恢復增長?！睹咳战?jīng)濟新聞》記者統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，除了黔輪胎A（000589，收盤價5.93元）、ST黃海（600579，收盤價4.31元）、賽輪股份（601058，收盤價9.48元）以外，其余公司扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤同比實現(xiàn)增長。唯獨其他橡膠制品企業(yè)業(yè)績有起有落，表現(xiàn)奇特。

與原油價格高度相關的還有瀝青、PTA以及滌綸等。寶利瀝青（300135，收盤價7.65元）、國創(chuàng)高新（002377，收盤價8.18元）、路翔股份（002192，前收盤價18.69元）主要的產(chǎn)品為改性瀝青，原料基質(zhì)瀝青源自石油瀝青。受制于銷售模式單一——招標，瀝青毛利率一直不足20%，成本控制顯得尤為重要，相信油價的下跌將令這些公司長舒一口氣。PTA、滌綸同理，越接近終端越受益油價下跌。

MDI、TDI：

價格走勢特立獨行

與原油價格高度正相關的中游產(chǎn)品，在油價大跌的背景之下并非全跌，聚氨酯行業(yè)中的MDI（二苯基甲烷二異氰酸酯）、TDI（甲苯二異氰酸酯）就是特例。

MDI的主要原料是苯胺，生產(chǎn)1噸苯胺需要消耗0.865噸純苯、0.745噸硝酸；硝酸并非來自石油，價格也很便宜；純苯卻是標準的石化產(chǎn)品，當然煤炭也能生產(chǎn)。

數(shù)據(jù)顯示，華東苯胺從3月23日開始見頂回落，價格從11000萬/噸一路下跌至目前的9800元/噸；在此期間，華東純MDI的價格卻一路上揚，價格從19350元/噸上漲至目前的22550元/噸；兩者之間的價格差從8350元擴至12750元。

這也就是說，產(chǎn)品價格出現(xiàn)上漲，原料價格出現(xiàn)下跌，純MDI廠家的單位毛利潤正逐漸增厚。

TDI同樣如此，該產(chǎn)品的主要原料為甲苯二胺，其原料甲苯源自石油。今年5月3日，國內(nèi)甲苯價格尚為9350元/噸，目前已跌至7650元/噸；在此期間，TDI卻從22000元一度上漲至23250元/噸，6月5日才出現(xiàn)回落，目前價格為22400元/噸；兩種產(chǎn)品的價格差也從12650元增加到14750元。

對于這種背離的走勢，一位不愿意透露姓名的分析師向《每日經(jīng)濟新聞》記者透露：“MDI、TDI的價格不單與原油價格背離，與BDO（1，4-丁二烯）、PO（環(huán)氧丙烷）、AA（己二酸）、DMF（二甲基甲酰胺）的價格也背離，你去看看后面四種產(chǎn)品跌成什么樣子。這輪MDI、TDI價格的上漲與廠家停產(chǎn)檢修技改有很大關系，炒作因素也不能排除。”

卓創(chuàng)資訊純MDI分析師黃海霞透露，目前國內(nèi)僅有5個廠家能生產(chǎn)MDI，產(chǎn)能合計144萬噸/年。煙臺萬華（600309，收盤價14.83元）煙臺廠產(chǎn)能為20萬噸，寧波廠為60萬噸；上海聯(lián)恒產(chǎn)能24萬噸/年，拜耳35萬噸/年，日邦聚氨酯為5萬噸/年。6月1日起，寧波萬華MDI裝置開始為期40天的檢修，聯(lián)恒裝置也有25天的檢修計劃；兩家停產(chǎn)將減少84萬噸MDI產(chǎn)能，產(chǎn)品供應驟緊。

其實，MDI、TDI特立獨行或還與其技術門檻高、擴散速度慢有關。數(shù)據(jù)顯示，到2012年底，國內(nèi)將新增30萬噸MDI產(chǎn)能，增幅為20.8%；TDI新增產(chǎn)能為12萬噸，增幅為17.1%。BDO出現(xiàn)破底走勢，或于今年新增37萬噸產(chǎn)能、增幅為78.9%有關。

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煤炭追隨原油大跌 產(chǎn)業(yè)鏈動蕩終端受益

樊國棟 每經(jīng)記者 許金民

近月來伴隨著國際市場上原油，天然氣價格大幅下挫，國內(nèi)市場上煤炭價格也步入了快速下跌通道，以渤海商品交易所交易的動力煤價格為例，自5月2日開始連續(xù)下跌以來，短短一個半月，價格已經(jīng)大幅下降近8%。

對于目前的煤炭價格，有業(yè)內(nèi)分析師表示后市煤炭價格仍面臨調(diào)整壓力，即使有上漲，也屬于弱勢。其主要理由為基于目前宏觀經(jīng)濟下行導致的需求面走弱。

一說到煤炭，可能眾多投資者想到最多的是，煤炭是一種重要能源。但其實煤炭同時還是一款重要的化工原料，首先的一條產(chǎn)業(yè)鏈為煤炭制備合成氨，雖然目前由煤制氨的方式在世界上已很少采用。大多為天然氣制備合成氨所替代，但由于我國是煤炭大國，目前在我國以煤炭制備合成氨仍占據(jù)不少份額，某業(yè)內(nèi)分析師向記者透露：“目前我國天然氣制備合成氨同采用煤炭制備的比例大約是6：4。煤炭、天然氣價格的下降讓合成氨制備成本降低，但同時國內(nèi)合成氨市場正處于產(chǎn)能過剩狀態(tài)，因此合成氨價格必然會隨之下降。”

合成氨價格的下降，對于其下游所面對的眾多企業(yè)而言，可能意味著一種利好，《每日經(jīng)濟新聞》記者調(diào)查發(fā)現(xiàn)，煤炭——合成氨——硝酸銨產(chǎn)業(yè)鏈有望隨著合成氨價格的下跌而獲益。

除去合成氨之外，煤炭作為原材料制備的另一個重要下游化工產(chǎn)品為甲醇，由于目前國內(nèi)制備甲醇所采用的主要原料為煤炭，因此隨著煤炭價格的下跌，甲醇亦走出了一波暴跌行情，數(shù)據(jù)顯示，自甲醇于5月初同煤炭同步走出連續(xù)下跌以來，價格下降幅度已經(jīng)超過14%。

中信建投期貨分析莫海軍對記者表示：“出現(xiàn)這種情況，主要是下游需求不足，甲醇行業(yè)目前存在明顯的產(chǎn)能過剩，再加上原材料價格下降，甲醇價格存在進一步下行空間。”

甲醇的一個重要下游產(chǎn)品為甲醛，甲醛兩個很重要的應用行業(yè)木材和紡織受今年宏觀經(jīng)濟下行影響，對甲醛的價格已失去支撐，因此與合成氨相同的邏輯，甲醇及其下游產(chǎn)品甲醛價格的下跌就有可能對其他利用甲醛的企業(yè)產(chǎn)生利好。