宜華木業(yè)擬2.4億收購(gòu)資產(chǎn) 券商放衛(wèi)星：估值50億

宜華木業(yè) (600978)用2.4億元買回來(lái)的加蓬35萬(wàn)公頃原始森林采伐權(quán)價(jià)值50億元，這一結(jié)論出自廣發(fā)證券的研究報(bào)告。而截至6月11日收盤，宜華木業(yè)的總市值約為56.4億元，以此計(jì)算，加蓬項(xiàng)目幾乎等于再造一個(gè)宜華木業(yè)。

這樣大膽的預(yù)測(cè)很容易讓人聯(lián)想起2011年的幾次券商研報(bào)“放衛(wèi)星”事件，其中最著名的莫過(guò)于銀河證券于2011年7月公布的一份有關(guān)攀鋼釩鈦的研報(bào)。在該研報(bào)中，銀河證券分析師給出攀鋼釩鈦的目標(biāo)價(jià)是188元/股，而在報(bào)告發(fā)布之前，該股股價(jià)僅12元/股左右。此后銀河證券稱數(shù)據(jù)計(jì)算錯(cuò)誤，下調(diào)了攀鋼釩鈦的目標(biāo)價(jià)。

廣發(fā)證券研報(bào)指出，“宜華木業(yè)此次獲得的加蓬35萬(wàn)公頃原始森林采伐權(quán)，其中奧古曼、黑檀木等高端木材占比較高。該林權(quán)將帶來(lái)公司整體價(jià)值的明顯提升。按照成本法、收益法等對(duì)該林木資產(chǎn)進(jìn)行評(píng)估，估算結(jié)果為51.7億元至67億元?？紤]到公司持有75%股權(quán)，該林地資源將增加公司市值38.78億元至50.25億元。目前公司市值僅50億元左右，僅反映了原有業(yè)務(wù)價(jià)值，明顯低估。”

事實(shí)上，廣發(fā)證券的研報(bào)也對(duì)這一預(yù)測(cè)采取了謹(jǐn)慎的態(tài)度，研報(bào)中列舉了市場(chǎng)價(jià)倒算法、收益現(xiàn)值法、收獲現(xiàn)值法、現(xiàn)行市價(jià)法和重置成本法等多種評(píng)估方法的計(jì)算結(jié)果，多數(shù)方法測(cè)算出的結(jié)果都顯示加蓬35萬(wàn)公頃采伐權(quán)的價(jià)值略高于50億元。

雖然券商研報(bào)給予加蓬采伐權(quán)50億元的估值，但宜華木業(yè)收購(gòu)的成本卻很低。根據(jù)宜華木業(yè)本月初公告，公司擬2.4億元收購(gòu)中國(guó)林業(yè)集團(tuán)公司、自然人楊建雄、自然人蔡加國(guó)、自然人吳荔清、中林中金森林開發(fā)有限公司等股東持有的華嘉木業(yè)股份公司75%的股權(quán)及其他股權(quán)資產(chǎn)。而這些股權(quán)資產(chǎn)對(duì)應(yīng)的就是上述加蓬35萬(wàn)公頃采伐權(quán)，也就是說(shuō)，宜華木業(yè)獲得50億元資產(chǎn)的對(duì)價(jià)僅為2.4億元。

價(jià)值間的巨大落差讓人有些難以理解，一位不愿透露姓名的知情人士告訴記者，“宜華木業(yè)之所以取得資源的代價(jià)比較低，一是加蓬于2010年禁止了原木出口，要求必須在當(dāng)?shù)丶庸ず蟛拍艹隹?，這就導(dǎo)致加蓬項(xiàng)目的各個(gè)股東方意見不一；二是宜華木業(yè)拿到這部分資源以后還需要有持續(xù)的投入，成本并不僅僅是2.4億元的收購(gòu)價(jià)格。”

同時(shí)，這種低成本獲得海外林地資源的情況似乎也有先例，2009年，一家中國(guó)公司曾以2.4億元人民幣收購(gòu)圭亞那占地約25.7萬(wàn)公頃森林為期二十五年的獨(dú)家木材特許專營(yíng)權(quán)，根據(jù)當(dāng)時(shí)的評(píng)估，該林地的市值約5.27億美元。

收購(gòu)價(jià)格與資源價(jià)值差距較大有先例、對(duì)資源價(jià)值的估算似乎也有板有眼，但投資者仍需特別注意控制風(fēng)險(xiǎn)。上述人士告訴記者，涉及海外項(xiàng)目，許多券商無(wú)法到當(dāng)?shù)卣{(diào)研，只能憑借一些公開資料進(jìn)行估算。有關(guān)資源的估值與專業(yè)評(píng)估公司給出的數(shù)據(jù)可能會(huì)有很大出入。而且這些資源真正轉(zhuǎn)化為業(yè)績(jī) ，恐怕也需要一個(gè)長(zhǎng)期的過(guò)程。