日元是風(fēng)險(xiǎn)貨幣 需減持日本國債

6月1日，中國政府與日本政府共同決定，人民幣與日元可以直接兌換。這是人民幣與發(fā)達(dá)國家貨幣體系中除美元以外的第二個(gè)可直接兌換的貨幣。很顯然，該決定除了能夠降低兩國貨幣互換的交易成本，增加兩國人民往來和商業(yè)結(jié)算比例以外，還可以相互增加以對方貨幣計(jì)價(jià)的國家儲(chǔ)備，因此具有更宏觀、更長遠(yuǎn)的戰(zhàn)略意義。

其實(shí)，在這個(gè)決定公布之前，中日兩國政府的貨幣互換協(xié)議已經(jīng)開始執(zhí)行，日本政府買入了中國國債，中國央行更是大舉買入日本國債——目前是擁有日本國債的最大政府投資者。日本財(cái)務(wù)省和日本央行4日聯(lián)合發(fā)布的國際收支統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至2011年底，中國持有的日本國債約為18萬億日元 （約合人民幣1.46萬億元），相比2010年增長約71%，創(chuàng)下歷史新高。很顯然，除了貨幣互換的考慮，中國央行還必須考慮分散外匯儲(chǔ)備，而在歐債危機(jī)深化、以及美元儲(chǔ)備過多的背景下，中國央行不做另外的選擇。由于日元近期表現(xiàn)出“避險(xiǎn)”特性，買入日本國債成為“自然”選擇，而這種大規(guī)模的買入行為反過來也推升了日元的強(qiáng)勢，是日元成為國際外匯市場今年表現(xiàn)最強(qiáng)貨幣——對誰都漲。

但日元能夠像今年這樣永遠(yuǎn)地強(qiáng)勢下去嗎？這是與日本做生意的企業(yè)包括與日本存在外匯買賣的商業(yè)銀行都必須考慮的——更應(yīng)該考慮的恐怕是中國央行。

我觀察日元多年，之前曾認(rèn)為日元為“妖幣”，未來會(huì)出現(xiàn)暴跌后的暴漲。所謂“妖幣”，一是指其波動(dòng)率很大，而且往往“無厘頭”地暴漲暴跌，顯示它常常被國際對沖基金所操縱，妖氣纏身；二是它的漲跌趨勢往往脫離經(jīng)濟(jì)基本面，甚至背離基本面，比如2000年到2008年歐元兌日元從88點(diǎn)附近漲至170點(diǎn)以上，上漲幅度接近翻倍，而這期間日本經(jīng)濟(jì)基本面變化并不大；而從2008年7月到2012年5月，歐元兌日元又從170點(diǎn)以上，下跌至95點(diǎn)附近，預(yù)計(jì)很可能還要漲至90點(diǎn)附近，但在這個(gè)期間日本經(jīng)濟(jì)的基本面基本沒有變化。

日本經(jīng)濟(jì)的基本面如何？縱觀西方世界，日本的精細(xì)制造業(yè)的確具有領(lǐng)先優(yōu)勢，但這恰恰是中國、韓國緊緊追趕的，更值得一提的是美國。美國提出要振興制造業(yè)，主要競爭對手瞄準(zhǔn)的不是中國，而是日本，尤其是日本的精細(xì)制造業(yè)。

日本經(jīng)濟(jì)的競爭優(yōu)勢在悄悄地消退，其劣勢卻漸漸地顯現(xiàn)，所謂劣勢是指：缺乏能夠刺激技術(shù)原創(chuàng)或曰“原發(fā)性創(chuàng)新”成果大量涌現(xiàn)的機(jī)制，同時(shí)缺乏資源，尤其是能源。而這兩大硬傷，都與匯率中長期走勢的強(qiáng)弱趨勢相關(guān)?？梢赃@樣說，沒有創(chuàng)新優(yōu)勢，再?zèng)]有資源支撐，大的經(jīng)濟(jì)周期想上行，很難。想在國際競爭者脫穎而出，更難。

歐元區(qū)為什么爆發(fā)債務(wù)危機(jī)，本質(zhì)因素恰恰是勞動(dòng)力價(jià)值水平高估，背離基本面。而日元的背離程度，一點(diǎn)也不比歐元差。日元應(yīng)該是國際貨幣體系中風(fēng)險(xiǎn)最大的貨幣，不僅是因?yàn)槿赵旧砭褪秋L(fēng)險(xiǎn)的載體，更因?yàn)椋毡窘?jīng)濟(jì)的基本面已經(jīng)在孕育大風(fēng)險(xiǎn)。

日本之所以沒有在美國和歐元區(qū)之前爆發(fā)債務(wù)危機(jī)，并非其國債數(shù)量不大，而是因?yàn)閮牲c(diǎn)：一是日本國債的最大買主不是來自于海外，而是來自于日本的金融機(jī)構(gòu)和普通的日本老百姓，這與過多地依賴外債模式的歐洲和美國是不同的；另外一個(gè)關(guān)鍵點(diǎn)是，日本本土經(jīng)濟(jì)增長很慢，甚至出現(xiàn)一定程度的負(fù)增長，但日本資本在海外的投資收益率卻很高，尤其是日本投資比重較高的新興市場經(jīng)濟(jì)國家，比如中國。

但現(xiàn)在，新興市場經(jīng)濟(jì)國家經(jīng)濟(jì)也在下滑，日本的海外企業(yè)也很難賺錢。日本政府以前那種借新債，還舊債模式，很難持續(xù)，靠海外企業(yè)買新債還舊債的模式也很難持續(xù)。日本國債未來如何周轉(zhuǎn)？當(dāng)中國經(jīng)濟(jì)也減速，外匯儲(chǔ)備不再擁有超大規(guī)模增長的空間，甚至出現(xiàn)負(fù)增長，日本的債務(wù)模式怎么維持？

中國央行已經(jīng)成為日本國債的最大買家，因此也是最大的風(fēng)險(xiǎn)載體。我建議，現(xiàn)在就要想辦法減少日本國債——逢高賣出，而對中國企業(yè)來說，現(xiàn)在是借入日元貸款的好時(shí)機(jī)，因?yàn)橐院罂梢杂么蠓档娜嗣駧湃稉Q已經(jīng)嚴(yán)重貶值的日元，相當(dāng)于白用。