倡導(dǎo)價(jià)值投資需減少股票稀缺性

每天使用“投資”一詞的人們，對(duì)“投資”的理解不同。對(duì)于不同的人來(lái)說(shuō)，養(yǎng)雞下蛋是投資，買賣房產(chǎn)是投資，去銀行存錢或買理財(cái)產(chǎn)品是投資，買賣古董字畫、郵票紀(jì)念幣是投資，買賣紅木家具和紫砂壺等東西也是投資……對(duì)于金融投資機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，買賣股票債券乃至幾個(gè)月之后的小麥玉米等還是投資。

為避免在名詞上過(guò)多的爭(zhēng)執(zhí)，我們姑且承認(rèn)上述所有活動(dòng)都是投資。眾多“投資”活動(dòng)中，大體上可以找到兩類極端的模式：

第一類投資以獲取未來(lái)投資標(biāo)的本身所產(chǎn)生的現(xiàn)金流為目的，典型的代表是固息債券。

第二類投資著眼于物品的稀缺性，以及由此帶來(lái)的升值潛力，古董字畫郵票等等都是此類投資的典型代表。這一類投資標(biāo)的本身不能產(chǎn)生任何現(xiàn)金流，其價(jià)格完全取決于稀缺性。

現(xiàn)實(shí)中其他投資標(biāo)的處于兩個(gè)極端之間的某個(gè)位置。也就是說(shuō)，它們或多或少能產(chǎn)生一些未來(lái)現(xiàn)金流，同時(shí)也或多或少具有一定稀缺性，從而具備“收藏品”的某些特質(zhì)。另外，一個(gè)投資標(biāo)的也可能在一定條件下從一個(gè)極端遷移到另一個(gè)極端。例如民國(guó)時(shí)期的一些軍需公債，在發(fā)行之初本來(lái)是固定現(xiàn)金流的債券，但是留傳到現(xiàn)在，卻又變成了收藏品市場(chǎng)上的寵兒，物以稀而貴。

金融市場(chǎng)上也存在類似現(xiàn)象。例如，股票因能獲得企業(yè)盈利的分配，毫無(wú)疑問(wèn)具有“類債券”的某些特征；在投資學(xué)教科書里，市盈率及企業(yè)盈利增長(zhǎng)等因素都是評(píng)價(jià)股票價(jià)值的重要指標(biāo)。但在資本市場(chǎng)上，我們?？吹侥承┕善庇捎诹魍ūP較小、具備某些特殊概念，容易吸引大量投資者關(guān)注等因素，價(jià)格大幅高于企業(yè)盈利所能解釋的水平。有人將這種現(xiàn)象歸結(jié)于投資者素質(zhì)不高，斥為“投機(jī)”、“博傻”；但換一個(gè)更廣闊角度來(lái)看，這種現(xiàn)象卻恰恰是該種股票稀缺性的反映。如果買賣古董字畫可以稱之為投資，那么炒作概念獨(dú)特的小盤股票也未嘗不可作為投資但這肯定不是我們想要的投資和愿意參與其中的市場(chǎng)。

其實(shí)什么是“投資”，并不重要；重要的是我們想要哪種“投資”。如果我們希望股價(jià)能大體上反映企業(yè)的盈利和增長(zhǎng)前景，從而合理地引導(dǎo)資源配置，那么努力方向就應(yīng)該是盡可能減少股票的稀缺性，從而降低由此帶來(lái)的“收藏價(jià)值”。反之，如果上市身份就具有高度的稀缺性，那么企業(yè)盈利對(duì)于股價(jià)的重要性就會(huì)下降。

（作者系鵬華基金固定收益部副總經(jīng)理）