美景還是幻象？公募基金浮動費率大辯論

每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 李新江 發(fā)自北京    

每經(jīng)記者 李新江 發(fā)自北京

改革切不可人云亦云。浮動費率之所以引發(fā)行業(yè)熱議，是因為之前的固定費率制度已經(jīng)適用長達14年，而且在海外共同基金中，普遍也實行固定費率制度。浮動費率到底好不好？業(yè)界展開了激烈的辯論。

質(zhì)疑方

一、在引入海外基金管理經(jīng)驗的過程中，對沖基金為應(yīng)用浮動費率較為廣泛的基金，A股市場的公募基金實際上類似于海外的共同基金，貿(mào)然引入對沖基金慣用的制度，是否適用于公募基金？

二、從市場數(shù)據(jù)來看，浮動費率反而增加了管理費，給了基民更大的負(fù)擔(dān)。根據(jù)銀河基金研究中心的數(shù)據(jù)，按照基金當(dāng)年業(yè)績?yōu)樨?fù)收益時，下調(diào)30%的水平收取下一年度管理費，反之按上調(diào)30%的水平收取下一年度管理費的原則，對2005年到2011年的管理費進行了計算，并且與現(xiàn)有固定模式進行比較。測算大致結(jié)果為2011年基金管理費收入是298.59億元對283.58億元，從2005年到2011年為1737.6億元對1530.95億元。

三、要求利益捆綁，主要是因為有罪推定。人們認(rèn)為如果利益不捆綁，就難以調(diào)動基金公司的工作熱情。但目前基金公司的持續(xù)營銷主要依賴業(yè)績，尤其是長期業(yè)績與口碑的積累，對于基金公司已經(jīng)存在隱性的利益激勵，是否還需要更多的利益激勵和懲罰進行捆綁？

四、近年來黑馬基金頻頻出現(xiàn)，這些黑馬基金短期輝煌之后，吸引大量資金進入，次年業(yè)績變臉，套牢不少投資人。如果根據(jù)前一個會計結(jié)算期的業(yè)績決定后期的管理費水平，豈不是更嚴(yán)重的套牢這部分投資人？

五、基金經(jīng)理激勵與懲罰并不缺失，目前大部分基金公司為基金經(jīng)理設(shè)置了非常嚴(yán)苛的考核標(biāo)準(zhǔn)，部分基金甚至實行末位淘汰制。一旦基金經(jīng)理的賺錢能力和基金公司的收入水平掛鉤，基金公司考核壓力加大，可能會造成基金經(jīng)理壓力增加，是否會增加基金經(jīng)理離職情況？

贊成方

一、對沖基金等私募基金近十年來蓬勃發(fā)展，證明其具有強大的生命力。浮動費率沒有“姓私姓公”的出生論，只要是好的制度就可以借鑒。

二、管理費增加的背后是收入分化，是資源向績優(yōu)基金集中的過程。相對好的基金管理人獲得更多回報，有助于促進相對差的管理人從完善公司治理，夯實投研實力等各個方面增強自身實力。

三、業(yè)主和代理人的信息不對稱，以及代理人的道德風(fēng)險，是資產(chǎn)管理業(yè)難以回避的現(xiàn)實問題。浮動管理費制度，是對基民 “用腳投票”機制的完善。

四、從美國公募基金經(jīng)驗來看，投資業(yè)績與基準(zhǔn)應(yīng)在一段預(yù)設(shè)的期間進行比較，一般為三年。短期業(yè)績波動不應(yīng)該導(dǎo)致管理費的大幅波動，這將助長管理人的短期冒險行為。

五、人才流動優(yōu)勝劣汰。實際上，如果基金經(jīng)理離職后去私募，同樣也會面對浮動費率制度。

除了上面這些業(yè)界爭論焦點以外，浮動管理費在實施中的細(xì)節(jié)問題仍然很多。例如，業(yè)績比較基準(zhǔn)如何合理、有效的制定？基金公司是否會選擇一個較低的業(yè)績比較基準(zhǔn)？如果管理層統(tǒng)一規(guī)定一種或一類比較基準(zhǔn)，那是否又會抹殺基金多樣化的投資策略，導(dǎo)致基金嚴(yán)重的同質(zhì)化？

也許，更為穩(wěn)妥的方式是摸著石頭過河，先試點，再推廣。幸運的是，大成、博時基金已經(jīng)做了吃螃蟹的人；上?；鸸疽矊⑸蠄笠恢桓淤M率基金；管理層也鼓勵基金公司摸索，而非強制實行。

其實，浮動管理費僅僅是基金改革的一個方面。管理層正在研究的基金經(jīng)理持基，管理層股權(quán)激勵等制度，正在從多方面保護基民利益，同時促進行業(yè)健康發(fā)展。

·業(yè)內(nèi)動態(tài)

滬基金公司上報浮動費率基金封閉式產(chǎn)品先試先嘗

每經(jīng)記者 李新江 發(fā)自北京

與基金業(yè)績掛鉤的 “浮動管理費”取代一直以來的“固定管理費”制度，在獲得監(jiān)管層支持以后，已經(jīng)有基金公司上報浮動費率產(chǎn)品，而公募基金行業(yè)管理費率改革也成為證券市場制度變革大幕下的重要改革。

《每日經(jīng)濟新聞》記者從渠道人士處獲悉，上海某基金公司已經(jīng)上報浮動費率的基金產(chǎn)品，這也預(yù)示著這種創(chuàng)新的基金產(chǎn)品，或?qū)⒃谙轮苁状蚊媸馈?/p>

據(jù)了解，該公司申報的為一只創(chuàng)新型封閉基金，通過累計收益率與業(yè)績比較基準(zhǔn)的比較來決定管理費水平。

浮動費率基金或?qū)⒚媸?/p>

通過做大規(guī)模謀求賺錢效應(yīng)的發(fā)展模式，一直是基金公司發(fā)展的主要思路。隨著證監(jiān)會推動“浮動管理費”取代一直以來的 “固定管理費”，這一盈利模式或有望有所轉(zhuǎn)變。

《每日經(jīng)濟新聞》記者從渠道人士處獲悉，上海某小型基金公司已經(jīng)上報一只浮動費率基金，該產(chǎn)品系一只創(chuàng)新型封閉基金，通過比較基金累計凈值與業(yè)績比較基準(zhǔn)，來設(shè)置基金的管理費水平。目前該基金還在審核期，基金設(shè)計的細(xì)節(jié)尚未公布。

在證監(jiān)會的推動下，浮動費率制度已經(jīng)成為近期行業(yè)熱議的焦點。不過在熱議之下，對于如何公平合理地設(shè)計“浮動管理費”條款目前仍是眾說紛紜。

不少業(yè)內(nèi)人士對此表示歡迎。對于公募基金來講，當(dāng)基金業(yè)績表現(xiàn)出眾，達到某些條件時，管理人可以獲得一定比例的獎勵；而在業(yè)績落后時，管理人從管理費中掏出部分錢來補償，有利于基金公司利益與基民利益進行綁定，對基金利益進行有效的激勵。

傳統(tǒng)的基金采用固定管理費率制，不過，由于近年來市場環(huán)境影響，公募基金賺錢效應(yīng)缺失，對于基金業(yè)在熊市虧損時依舊能收取大筆管理費的“旱澇保收”模式，公眾的質(zhì)疑聲越來越高。正是在此背景下，監(jiān)管層提出了管理費率與業(yè)績基準(zhǔn)掛鉤的新模式。

封閉式基金先試先嘗

北京某基金研究人士接受 《每日經(jīng)濟新聞》采訪時表示，盡管監(jiān)管層有意將管理費率的設(shè)置權(quán)交由基金公司決定，但是在推廣之初，管理層將對浮動費率的適用范圍，以及適用細(xì)節(jié)推出一定的標(biāo)準(zhǔn)，作為指導(dǎo)性意見。

在推出“浮動費率”基金的過程中，封閉式基金有望成為最先嘗鮮的基金品種。大成優(yōu)選的管理人按比例計提基金超額收益的條款，即是封閉式基金在激勵方式改革中的創(chuàng)新思路。

“在封閉式基金引入浮動管理費率，有利于封閉式基金的創(chuàng)新進程，有望改變近年來封閉式基金發(fā)展的頹勢?！北本┠郴鹧芯咳耸恐赋?。

據(jù)知情人士透露，相關(guān)基金公司之所以首先在創(chuàng)新封基中引入浮動費率制度，主要是考慮到在開放式基金運作中，基金份額每日在變化，如何兼顧公平性、易操作性的同時，合理地設(shè)計業(yè)績報酬條款這個難題。

記者了解到，之前在基金合同中寫入管理人“提成”方案的大成優(yōu)選封閉式基金，就是因為考慮到開放后的管理費提取問題，已經(jīng)在封轉(zhuǎn)開的轉(zhuǎn)型方案中刪除該條款。

由于老基金涉及到修改基金契約以及召開持有人大會等事宜，浮動費率在新基金中更容易試點。根據(jù)監(jiān)管部門的思路，擬建立的基金業(yè)績比較基準(zhǔn)約束機制并非強制性手段，決定權(quán)在基金公司。

銀河證券基金研究中心研究員胡立峰認(rèn)為，基金管理費改革要注意尊重股票投資運作的規(guī)律，避免在解決舊問題的同時產(chǎn)生新問題。

據(jù)基金業(yè)內(nèi)人士分析，推出浮動費率基金，有利于基金公司通過利益捆綁吸引部分投資者。近年來公募基金行業(yè)賺錢效應(yīng)缺失，已經(jīng)導(dǎo)致公募行業(yè)的公信力大幅下降。通過利益捆綁來緩解基金公司的不信任感，亦是行業(yè)發(fā)展的當(dāng)務(wù)之急之一。

·案例分析

浮動管理費基金待出爐大成、博時樣本分析

每經(jīng)記者 李新江 發(fā)自北京

在國內(nèi)公募行業(yè)，早已有管理人業(yè)績激勵的先行者，大成優(yōu)選和博時價值增長就是兩個案例。

大成優(yōu)選：管理費對稱浮動

大成優(yōu)選在2007年8月份成立之初首次引入管理人提取業(yè)績報酬的方案，曾給市場人士以期待——這種獎懲機制可能會促進基金業(yè)績的提升。截至本周四，目前大成優(yōu)選累計凈值0.87元。

根據(jù)大成優(yōu)選基金招募說明書，大成優(yōu)選在設(shè)計上引入管理人業(yè)績提成方案，除了管理費收入，在業(yè)績好的年份還將計提一定比例的收益。業(yè)績報酬每年提取一次，在每個會計年度結(jié)束后30個工作日內(nèi)提取前一年業(yè)績報酬，由基金托管人從基金財產(chǎn)中一次性支付給基金管理人。

這一思路與目前推出的公募基金浮動費率有異曲同工之效。大成優(yōu)選的管理人計提模式采用了激勵和懲罰的對稱設(shè)置，而且通過與業(yè)績比較基準(zhǔn)的差額作為參考，這也是目前浮動費率設(shè)置的重要思路。

不過在五年的運作期之后，大成優(yōu)選未能交出可觀的答卷。截至本周四，大成優(yōu)選累計凈值只有0.87元。在2007年基金成立后，大成優(yōu)選在2008年和2011年業(yè)績表現(xiàn)排名在后1/4，2009年和2010年排入前1/4，業(yè)績波動較大。

“從大成基金的案例來看，考核更為嚴(yán)苛使得管理人追求絕對業(yè)績的動力更大，但是從實際情況來看，大成優(yōu)選并未取得優(yōu)于同類基金業(yè)績?！鄙鲜龌鸱治鋈耸恐赋觥?/p>

大成基金是否將相關(guān)收益用以激勵相關(guān)基金經(jīng)理，大成人士并未對此作出回應(yīng)。不過業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，基金經(jīng)理與基金業(yè)績掛鉤是基金公司慣常的設(shè)計方式，通常通過浮動薪酬調(diào)節(jié)。

在管理人業(yè)績“提成”和風(fēng)險準(zhǔn)備金對稱設(shè)置的背景下，雖然大成優(yōu)選運作五年仍然虧錢，而且基金業(yè)績稍遜于同類基金表現(xiàn)，但是2010年滿足提取業(yè)績報酬的條件，并在2011年年初提取2010年度業(yè)績報酬約4200萬元。2011年滿足風(fēng)險計提條件，基金業(yè)績風(fēng)險準(zhǔn)備金賬戶應(yīng)計提金額合計2300萬元，合計仍然比同類基金多賺了1900萬元的管理費。

博時價值：管理費最低為零

博時價值增長則是開放式基金中為數(shù)不多的浮動管理費案例之一。與大成優(yōu)選不同，博時價值增長的激勵設(shè)計并非對稱設(shè)置，而是通過業(yè)績落后時返利投資者。

博時價值增長招募說明書中約定，博時價值增長在基金單位資產(chǎn)凈值跌破價值增長線水平期間將暫停計提基金管理費。2008年6月24日由于博時價值增長基金單位凈值低于其約定的價值增長線而暫停收管理費，直至2009年博時價值增長基金凈值高于凈值增長線后，才開始提取管理費。

“這無疑是基金公司向基民進行讓利，在業(yè)績?nèi)跤谙嚓P(guān)比較基準(zhǔn)時，通過停收管理費反饋相關(guān)持有人，這也是基金公司對業(yè)績負(fù)責(zé)任的表現(xiàn)?！睒I(yè)內(nèi)人士指出。

Wind資訊統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，博時價值增長目前累計凈值3.24元，是目前市場上賺錢效應(yīng)最為明顯的基金之一。

《每日經(jīng)濟新聞》記者了解到，2007年以來雖然博時基金一度停收管理費，不過歷任基金經(jīng)理業(yè)績?nèi)匀粌?yōu)于同類基金表現(xiàn)。余洋和楊銳組合自2007年2月份至2008年底擔(dān)任博時價值增長基金經(jīng)理期間，任期回報率12.01%，高于同類基金11.71%的收益率，夏春自2008年12月接任基金經(jīng)理職位，任期回報率31.15%，也高于同類基金28.31%的回報率。

博時價值增長二號沿襲了博時價值成長的思路，在基金設(shè)計上也獲得了不少持有人的認(rèn)可。

實際上圍繞基金管理費率改革，目前市場上呼聲最高的是降低基金管理費率，以及對申購和贖回費率進行調(diào)整。自2005年以來，7年間基金整體盈利3163.64億元，收取的管理費為1563.13億元，占比達49%。基金的盈利近半支付了基金管理費，加上基金申購贖回費用，最后基金持有人得到的收益還達不到盈利的一半。