葉檀：周小川與郭樹(shù)清的二人轉(zhuǎn)能“轉(zhuǎn)”出什么？

周小川與郭樹(shù)清先生顯示出密切的合作關(guān)系。

5月16日，國(guó)際證監(jiān)會(huì)組織第37屆年會(huì)在北京召開(kāi)，兩人進(jìn)行了跨界演說(shuō)。中國(guó)人民銀行行長(zhǎng)周小川表示，央行將加強(qiáng)和證監(jiān)會(huì)以及其他金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)的協(xié)調(diào)配合，一如既往地支持中國(guó)資本市場(chǎng)的改革發(fā)展。注重貨幣政策和金融監(jiān)管政策的協(xié)同效應(yīng)，為資本市場(chǎng)穩(wěn)定發(fā)展提供良好的宏觀、貨幣、金融環(huán)境。

證監(jiān)會(huì)主席郭樹(shù)清先生則發(fā)表了《中國(guó)資本市場(chǎng)開(kāi)放和人民幣資本項(xiàng)目可兌換》，認(rèn)為現(xiàn)階段推進(jìn)人民幣資本項(xiàng)目可兌換各方面的條件非常有利，中國(guó)資本項(xiàng)目開(kāi)放水平大大高于IMF等相關(guān)機(jī)構(gòu)的評(píng)估結(jié)果。在任何國(guó)家，資本項(xiàng)目可兌換都不意味著完全放棄管控措施。中國(guó)資本市場(chǎng)的不足之處在于資本和金融市場(chǎng)體系發(fā)展不平衡，市場(chǎng)運(yùn)行效率和金融監(jiān)管的有效性有待提高。此時(shí)，周小川先生依稀閃回到證監(jiān)會(huì)主席任上，而郭樹(shù)清先生則回到銀行家角色。

理念相近，構(gòu)成合作的根基，否則必然貌合神離。這兩位先生相信市場(chǎng)、愿意推進(jìn)市場(chǎng)化改革，是合作的基礎(chǔ)。周小川先生同一天表示，堅(jiān)定推進(jìn)市場(chǎng)化改革，最大限度地激發(fā)市場(chǎng)主體活力。以提高透明度為核心，完善市場(chǎng)規(guī)則體系，積極構(gòu)建有利于市場(chǎng)運(yùn)行功能發(fā)揮的體制機(jī)制。而郭樹(shù)清先生在上任證監(jiān)會(huì)主席之后，一再顯示對(duì)于市場(chǎng)化的熱心與決心。

不僅如此，在銀行間接融資進(jìn)入瓶頸期時(shí)，直接融資的發(fā)展是今后的重點(diǎn)，沒(méi)有銀行與證券界的合作，中國(guó)的金融難有起色。雙方互相支持，在貨幣預(yù)期、人民幣國(guó)際化、金融產(chǎn)品創(chuàng)新等方面才能有所突破。

在具體的合作方面，兩人對(duì)于人民幣國(guó)際化均不抵觸，希望能夠穩(wěn)妥推進(jìn)，相信能夠聯(lián)手形成推進(jìn)人民幣國(guó)際化的合力。

而在債券等市場(chǎng)，同樣有廣闊的合作空間，我國(guó)的債券市場(chǎng)將獲得極大的發(fā)展，債券市場(chǎng)是維持以往的點(diǎn)心式給“長(zhǎng)子企業(yè)”發(fā)債券的主導(dǎo)模式，還是進(jìn)行市場(chǎng)化的改革，是未來(lái)的難點(diǎn)。5月11日下午，央行貨幣政策委員會(huì)秘書(shū)長(zhǎng)邢毓靜、央行金融市場(chǎng)司副司長(zhǎng)霍穎勵(lì)、央行調(diào)查統(tǒng)計(jì)司副司長(zhǎng)阮健弘做客人民網(wǎng)?；舴f勵(lì)透露，從1997年到2011年14年期間，我國(guó)債券市場(chǎng)余額從4781億元增加到了22.1萬(wàn)億元，增加了近45倍，年均增長(zhǎng)達(dá)到31.5%，占GDP的比重從6%上升到47%。根據(jù)國(guó)際清算銀行的統(tǒng)計(jì)，我國(guó)債券市場(chǎng)排名從1997年大致第20位到去年年底已經(jīng)達(dá)到了世界第4位。

我國(guó)債券市場(chǎng)行政主導(dǎo)色彩濃厚，債券發(fā)行卻未形成與之匹配的有公信力的信用評(píng)級(jí)制度和活躍的債券交易制度。銀行間債券市場(chǎng)與交易所債券市場(chǎng)容量相差極大，在企業(yè)債發(fā)行量增加、撮合交易越來(lái)越多的情況下，交易所債券市場(chǎng)的重要性將日益突顯，此時(shí)銀行間債券市場(chǎng)與交易所債券市場(chǎng)加強(qiáng)合作，是發(fā)展中國(guó)債券市場(chǎng)的題中應(yīng)有之義。

兩位在中國(guó)金融領(lǐng)域耕耘多年的人，都忽略了核心議題，即如何真正建立中國(guó)本土化的、高效的信用定價(jià)機(jī)制，如何防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

我國(guó)金融領(lǐng)域一再出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，從當(dāng)初的327國(guó)債期貨，到各銀行瀕臨技術(shù)性破產(chǎn)，到基金黑幕大曝光，如何應(yīng)對(duì)這一切風(fēng)險(xiǎn)，難道僅僅是央行貨幣放水，而各大金融機(jī)構(gòu)不斷地在股市融資再融資？如此二人轉(zhuǎn)，在短期內(nèi)可以取得效果，在長(zhǎng)期損害中國(guó)金融的信用根基，不轉(zhuǎn)也罷。

從數(shù)量上看，中國(guó)資本與貨幣市場(chǎng)成績(jī)顯著。周小川先生如數(shù)家珍，目前多層次資本市場(chǎng)體系已初步形成。從股票市場(chǎng)來(lái)看，根據(jù)彭博統(tǒng)計(jì)，目前中國(guó)股票總市值全球第三，僅次于美國(guó)和日本；從債券市場(chǎng)來(lái)看，根據(jù)國(guó)際清算銀行統(tǒng)計(jì)，截至2011年底，我國(guó)債券余額居世界第四；從期貨市場(chǎng)來(lái)看，商品期貨交易品種已經(jīng)增加到27個(gè)，形成較為完備的期貨體系。

很可惜，回歸市場(chǎng)原點(diǎn)，不得不指出，無(wú)論是在債券還是股票市場(chǎng)，都未形成根基扎實(shí)的風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)體制。雖說(shuō)有關(guān)人士一再?gòu)?qiáng)調(diào)藍(lán)籌股的價(jià)值，但再融資、并購(gòu)重組壓力如泰山壓頂；而在債券市場(chǎng)上，泡沫式的信用評(píng)級(jí)對(duì)市場(chǎng)失去了警示作用，只有債務(wù)接近違約、公司抽逃資產(chǎn)之時(shí)，市場(chǎng)才會(huì)以停止交易的方式發(fā)出自己的抗議。

今年銀行業(yè)的日子不會(huì)像去年那么好過(guò)，而震蕩不已的股市信心同樣沒(méi)有恢復(fù)。周小川先生與郭樹(shù)清先生如何抱團(tuán)取暖，共渡難關(guān)？是以堅(jiān)定的改革勇氣建立中國(guó)基礎(chǔ)的信用體制，還是互相給對(duì)方糊上漂亮的窗花，應(yīng)一時(shí)之急？希望央行與證監(jiān)會(huì)能夠?qū)崿F(xiàn)信用資源共享，推進(jìn)建立統(tǒng)一的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)定體制。果能如此，就不僅是兩人的二人轉(zhuǎn)，更能為中國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)控制體制提供制度性改進(jìn)，造福中國(guó)萬(wàn)千企業(yè)與投資者。

諍友難得。一出好戲必定理念契合、技術(shù)完滿，結(jié)構(gòu)大梁平穩(wěn)；相反，只有閃爍一時(shí)的舊友提攜，格局太小，對(duì)于改革大局不利。向著同一個(gè)市場(chǎng)的目標(biāo)，步調(diào)未必時(shí)刻一致，卻能如經(jīng)典歌劇，透露骨子里的和諧共存。