項崢：一次降準(zhǔn)扭轉(zhuǎn)不了經(jīng)濟下滑態(tài)勢

每經(jīng)編輯 項崢    

項崢

5月12日晚，中國人民銀行決定5月18日起降低金融機構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個百分點。對此，市場有兩種反應(yīng)：一種是認(rèn)為央行及時出手穩(wěn)定增長；另一種認(rèn)為即使央行出手，也難以改變實體經(jīng)濟需求低迷的狀態(tài)。前者對貨幣政策期望過高；而后者忽視了貨幣政策對經(jīng)濟的刺激作用。

貨幣政策被認(rèn)為是熨平宏觀經(jīng)濟波動的政策工具之一，與凱恩斯主義的興起密切相關(guān)。貨幣政策主要是調(diào)節(jié)流動性，影響社會信用行為，進(jìn)而對宏觀經(jīng)濟發(fā)生作用，這是貨幣政策作用的基本機理。但這種作用的發(fā)揮，受到很多條件的制約。特別是在經(jīng)濟下行期間，即使名義上流動性規(guī)模較大，微觀經(jīng)濟主體持有的流動性很多，但誰都不愿意借貸，反而造成金融市場流動性極度緊缺的局面。這種情況在次貸危機發(fā)生后美國金融市場出現(xiàn)流動性緊縮上反應(yīng)最為明顯。

貨幣政策從來都不是萬能的。過去是這樣，現(xiàn)在也如此，將來也不會出現(xiàn)意外。在宏觀政策組合中，貨幣政策需要與財政政策、產(chǎn)業(yè)政策等相配合。那種期望貨幣政策包打天下、包治百病的想法，是很不現(xiàn)實的。實踐已經(jīng)證明，貨幣政策只有在各種條件具備且其他宏觀政策相互配合的情況下，才能發(fā)揮出刺激經(jīng)濟增長的作用。

即使如此，仍要積極看待本次存款準(zhǔn)備金率的下調(diào)。據(jù)估算，本次存款準(zhǔn)備金率下調(diào)，將釋放4200多億元流動性，商業(yè)銀行的可貸資金將增加，這將總體有利于信貸環(huán)境的改善。雖然實體經(jīng)濟的信貸需求出現(xiàn)低迷，但商業(yè)銀行可貸資金的增加，有利于票據(jù)融資的增長，緩解中小企業(yè)資金周轉(zhuǎn)困難。特別是在信貸資金供大于求的情況下，貸款利率將會下降，融資成本將減少，可緩解借款企業(yè)的財務(wù)負(fù)擔(dān)。此外，需要注意的是，經(jīng)濟下行期間金融風(fēng)險通常會上升，也需要流動性支持，降低金融市場運行風(fēng)險。本次存款準(zhǔn)備金率的下調(diào)，有利于緩解部分金融機構(gòu)頭寸擺布困難，確保金融體系穩(wěn)健運行。

同時，貨幣政策還具有信號作用，可引導(dǎo)社會預(yù)期。作為宏觀經(jīng)濟政策微調(diào)、預(yù)調(diào)的組成部分，本次存款準(zhǔn)備金率的調(diào)整，體現(xiàn)出宏觀經(jīng)濟政策調(diào)整的靈活性與前瞻性。以此為契機，宏觀政策層面的預(yù)調(diào)和微調(diào)，也在預(yù)期之中，勢必增強微觀經(jīng)濟主體對宏觀經(jīng)濟增長回穩(wěn)的信心。特別是政策取向存在連續(xù)性，本次存款準(zhǔn)備金率下調(diào)，進(jìn)一步確認(rèn)了政策層面總體趨松的態(tài)勢，有利于穩(wěn)定微觀經(jīng)濟主體的宏觀政策層面預(yù)期。

綜上，本次存款準(zhǔn)備金率調(diào)整，其積極意義較明顯，但不能指望本次存款準(zhǔn)備金調(diào)整將一舉扭轉(zhuǎn)宏觀經(jīng)濟下滑態(tài)勢。

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