央行再度降準(zhǔn) “穩(wěn)增長”尚需財政政策跟進(jìn)

每經(jīng)編輯 鄧?yán)蛱O 田文會 李靜瑕    

鄧?yán)蛱O 每經(jīng)記者 田文會 李靜瑕 發(fā)自深圳、北京

編者按

上周六（5月12日）晚間靴子悄然落地。央行宣布，從5月18日起下調(diào)存款類金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個百分點(diǎn)。此舉將有望釋放約4200億元流動性，對于穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長無疑是一劑強(qiáng)心針。對于降準(zhǔn)時點(diǎn)和原因影響，不同機(jī)構(gòu)有不同的解讀。但是在11日不容樂觀的進(jìn)出口、工業(yè)增加值等經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)公布后，央行次日就做出降準(zhǔn)決定，顯然是對當(dāng)前經(jīng)濟(jì)明顯下行的及時反應(yīng)。即便如此，業(yè)內(nèi)人士還是認(rèn)為，降準(zhǔn)仍然無法有效拉動信貸需求的全面提升，未來正回購、逆回購等短期工具將日趨常態(tài)化。

鄧?yán)蛱O 每經(jīng)記者 田文會發(fā)自深圳、北京

央行在上周六（5月12日）放下了“降準(zhǔn)”這支靴子！

這是央行本年度第二次下調(diào)存準(zhǔn)率，上一次下調(diào)是三個月前的2月24日，這也是2011年11月央行打開存準(zhǔn)下行通道后的第三次降準(zhǔn)。按照4月末人民幣存款余額84.23萬億元估算，此次下調(diào)存準(zhǔn)率將向市場釋放流動性約4200億元。

相比前兩次降準(zhǔn)，市場普遍認(rèn)為，面對疲軟的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，此次降準(zhǔn)主要是為了防止經(jīng)濟(jì)下滑，是一個刺激實(shí)體經(jīng)濟(jì)、穩(wěn)增長的信號。

降準(zhǔn)維穩(wěn)

“其實(shí)，就目前來看，市場的流動性并不是很緊張，而且4月份貿(mào)易順差達(dá)到了180億元左右，預(yù)計新增外匯占款的數(shù)據(jù)并不會太差。”華南某券商分析師對《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，從根本上來說，此次存款準(zhǔn)備金的調(diào)整并不只是針對流動性方面的考慮，而是為了應(yīng)對整個經(jīng)濟(jì)的下滑。

“主要是為了防止經(jīng)濟(jì)下滑，因?yàn)榻?jīng)濟(jì)存在下行的風(fēng)險。”對外經(jīng)貿(mào)大學(xué)金融學(xué)院院長丁志杰認(rèn)為，而且根據(jù)4月份公布的數(shù)據(jù)來看，物價回落的趨勢基本明朗。

對于5月11日公布的4月份宏觀數(shù)據(jù)，分析師們更多地使用了“放緩”和“疲軟”來形容。數(shù)據(jù)顯示，一季度GDP僅為8.1%，連續(xù)5個季度回落。經(jīng)濟(jì)增長的“三駕馬車”顯現(xiàn)頹勢，前4月固定資產(chǎn)投資同比增長20.2%，增速較1~3月份回落0.7個百分點(diǎn)；社會消費(fèi)品零售總額同比名義增長14.1%，比3月下行1.1個百分點(diǎn)；出口同比增長4.9%，進(jìn)出口同比增長僅0.3%。而PPI同比下降0.7%。

而4月份的信貸數(shù)據(jù)同樣并不樂觀，數(shù)據(jù)顯示，4月份新增人民幣貸款6818億元，相比3月份人民幣的1.01萬億元大幅減少。同時，4月份的存款流失也比較嚴(yán)重，4月人民幣存款減少4656億元，而3月人民幣存款增加2.95萬億元，4月人民幣存款增長額環(huán)比減少了約3.42萬億元。

渣打銀行全球經(jīng)濟(jì)師李煒表示，存準(zhǔn)率下調(diào)直接和前一日公布的很疲弱的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)相關(guān)，“如果不進(jìn)行調(diào)整的話，按照我們此前的測算，二季度的GDP可能在7.8%的水平，比第一季度進(jìn)一步回落。”

李煒認(rèn)為，此次存準(zhǔn)率下調(diào)是央行想加大刺激實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長的力度。央行之前曾經(jīng)表態(tài)，調(diào)整短期流動性的話，可能更多的是采用逆回購的方式釋放流動性，此次下調(diào)明顯的是一個刺激實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長的信號。

方正證券首席分析師湯云飛也認(rèn)為，“本次降準(zhǔn)‘穩(wěn)增長’的意味更強(qiáng)，尤其是在4月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)剛出爐后的時點(diǎn)公布降準(zhǔn)，信號意味更強(qiáng)烈。”

但是湯云飛同時也表示，對于這個目標(biāo)，只靠降準(zhǔn)還很難看到成效，可能還需要加緊出臺一些支持性的財政政策。

仍存降準(zhǔn)空間

丁志杰認(rèn)為，此次降準(zhǔn)更多的是一個“微調(diào)”，不能說由此走向相對寬松，央行將繼續(xù)實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策。他認(rèn)為，根據(jù)經(jīng)濟(jì)增長以及外匯占款的情況，今年仍然存在進(jìn)一步下調(diào)存準(zhǔn)率的空間。

前述華南地區(qū)券商分析師同樣認(rèn)為，今年仍然存在降準(zhǔn)的可能性，因?yàn)槟壳敖?jīng)濟(jì)下行的過程還沒有結(jié)束。李煒也表示，預(yù)計今年年內(nèi)可能還會有三次下調(diào)存準(zhǔn)率的可能。湯云飛表示，今年應(yīng)該還會有兩次降準(zhǔn)，甚至到三季度末，不排除有降息的可能性。中國農(nóng)業(yè)銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家向松祚此前也在微博上表示，此次下調(diào)是 “屬于預(yù)期內(nèi)的貨幣政策行動。二季度基準(zhǔn)利率也有下調(diào)可能性。”

但是，對于降息的判斷也不盡相同，丁志杰認(rèn)為，如果通貨膨脹進(jìn)一步回落，可能會有降息，但是目前很難看到這種情況。前述華南券商分析師也認(rèn)為，目前負(fù)利率剛剛結(jié)束，而且預(yù)計CPI下行的過程會比較緩慢，持續(xù)的時間也不會太長，到10月份末，可能還存在上行的可能，所以給市場降息的時間和空間并不是很大。

值得注意的是，央行此次在第一季度貨幣政策報告中，回避了利率工具的提法。央行表示“繼續(xù)優(yōu)化流動性管理，綜合考慮外匯流入、市場資金需求變動、短期特殊因素等情況，運(yùn)用逆回購、正回購、央行票據(jù)、存款準(zhǔn)備金率等各種流動性管理工具組合，靈活調(diào)節(jié)銀行體系流動性，引導(dǎo)市場利率平穩(wěn)運(yùn)行。”

前述券商分析師認(rèn)為，未來公開市場正回購、逆回購等可能會運(yùn)用得更頻繁，接下來幾個月公開市場到期的資金可能少一些，需要這些方式來維持市場資金情況。

/銀行信貸/

降準(zhǔn)時點(diǎn)來得稍晚 刺激銀行信貸效果有限

每經(jīng)記者 李靜瑕 發(fā)自北京

“央行現(xiàn)在降準(zhǔn)，對二季度的貸款規(guī)?？隙ú粫杏绊懥?，主要看三季度，現(xiàn)在這個數(shù)據(jù)還沒有定下來，我預(yù)計還是不會有太大的影響。”某大型銀行信貸經(jīng)理告訴《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者。

上周末，央行再次下調(diào)銀行存準(zhǔn)率0.5個百分點(diǎn)，有機(jī)構(gòu)預(yù)測這將給市場帶來4000多億元的流動性。然而，銀行界人士和專家大多認(rèn)為，此次降準(zhǔn)將會降低市場資金的利率，特別是銀行同業(yè)拆借利率。同時，此次降準(zhǔn)對銀行未來信貸的供給以及需求規(guī)模影響有限。

刺激信貸增加效果有限

“首先，央行此次降準(zhǔn)會增加銀行的流動性，這樣資金可以在短期內(nèi)相對寬裕。同時，對于銀行貸款而言，可能會釋放一定的空間。”中國銀行國際金融研究所副所長宗良向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者分析認(rèn)為，此次降準(zhǔn)政策出臺相對晚了些。

華泰證券預(yù)計，此次下調(diào)0.5個百分點(diǎn)的存準(zhǔn)率釋放流動性規(guī)模在4200億元左右，有利于穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長。

不過，4月份6818億元的人民幣貸款，人民幣存款減少4656億元，大大低于市場的預(yù)期。一位不愿具名的銀行業(yè)分析師對《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，4月份的新增信貸乏力，一方面是由于存款流失限制了銀行貸款的規(guī)模，另一方面則是需求方面依然不足，意味著實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展處于下降的通道。央行此次降準(zhǔn)，應(yīng)該主要是基于4月份的金融數(shù)據(jù)。

“如果銀行存貸比較高的話，降準(zhǔn)可能為其釋放的可貸資金不會太多。存貸比低的銀行則有較大的空間。”該分析師稱，對目前趨于疲軟的信貸需求，降準(zhǔn)對需求的拉動也會比較小。

華泰證券相關(guān)報告也分析稱，從信貸增長來看，單次下調(diào)存準(zhǔn)率對于銀行體系信貸投放邊際改善效果較為有限。目前信貸投放仍面臨供給（大行面臨信貸額度限制、中小銀行面臨存貸比監(jiān)管）和需求（實(shí)體經(jīng)濟(jì)信貸需求不旺、新增中長期貸款占比仍處低位）的雙重約束，未來信貸增長不容樂觀。

上述銀行信貸人士也告訴記者，銀行信貸一般是按照季度來定規(guī)模，因此央行在5月18日下調(diào)存準(zhǔn)率，對該行二季度的信貸規(guī)模沒有影響，可能會對三季度有影響，但是該人士認(rèn)為，出現(xiàn)大規(guī)模的信貸規(guī)模增長不太可能。

在投向方面，該人士認(rèn)為，目前首套房貸的需求在上升，個貸會有一定程度的增長。如果信貸規(guī)模有增長，短期貸款可能會相對更活躍，會促進(jìn)其增長。

“盡管此次降準(zhǔn)對未來銀行信貸規(guī)模影響不會太大，也對銀行信貸投向不會有太大改變，但是我還是預(yù)計5月份新增貸款會在8000億元左右。”上述分析師對記者表示。

中金公司報告則預(yù)計，5月份新增貸款將繼續(xù)低于8000億。“因此，此次降準(zhǔn)并不影響我們對短期信貸增長的看法，維持二季度新增貸款2.4萬億、4~5月低于8000億的判斷。”報告稱。

降準(zhǔn)促使銀行盈利增加

降準(zhǔn)釋放4000億左右的流動性，對銀行而言無疑會帶來些許的輕松。宗良分析認(rèn)為，此次降準(zhǔn)可以緩解銀行之間的流動性，促使同業(yè)拆借的利率水平往下走。同時，相對于1.62%存款準(zhǔn)備金的收益，銀行將這筆資金無論是用于投資債券還是用于貸款，獲得的收益都將促進(jìn)盈利上升。

中國銀河證券研究部分析認(rèn)為，存準(zhǔn)率下調(diào)改善銀行體系流動性，同業(yè)息差對凈息差的壓力有所緩解。以3.2%的同業(yè)收益率、1.62%法定準(zhǔn)備金收益率測算，本次降準(zhǔn)將使銀行利息收入增加42.7億元。

海通證券也預(yù)估，本次降準(zhǔn)可提高銀行資產(chǎn)收益率，假設(shè)釋放央行準(zhǔn)備金資轉(zhuǎn)為同業(yè)資產(chǎn)配置，對上市銀行業(yè)2012年利潤提升0.5%左右，凈息差提升0.5~0.8BP。

“從現(xiàn)在外匯占款的結(jié)構(gòu)性變化以及經(jīng)濟(jì)增長下降的趨勢來看，今年還可能進(jìn)一步調(diào)整存準(zhǔn)率。主要還是看外匯占款是否有減少，如果長期處于較低規(guī)模，央行則沒有必要要求銀行繳存那么高的存準(zhǔn)率，今年會慢慢釋放。”宗良對記者分析稱。

上述分析師也表示，預(yù)計年內(nèi)央行會4次下調(diào)存準(zhǔn)率，釋放流動性在1.5萬億~2萬億，對銀行的盈利影響可能會略增，但是不會太大。

中金公司報告稱，其模型中已納入2012年4次降準(zhǔn)的假設(shè)，對盈利影響輕微，預(yù)計2012年上市銀行凈利潤增速為15%左右。

/資金價格/

降準(zhǔn)促資金利率全線下滑 正逆回購料將常態(tài)化

高翔 每經(jīng)記者 胡俊華 發(fā)自上海

央行年內(nèi)第二次降準(zhǔn)，將向銀行體系釋放約4200億元流動性。分析認(rèn)為，短期內(nèi)銀行體系流動性將保持寬松，資金利率會再度下降，但不會有大幅回落。受降準(zhǔn)影響，昨日銀行間市場資金利率全線下跌。

央行在 《2012年第一季度中國貨幣政策執(zhí)行報告》（以下簡稱 《報告》）中表示，未來將運(yùn)用逆回購、正回購、央行票據(jù)、存款準(zhǔn)備金率等各種流動性管理工具組合，靈活調(diào)節(jié)銀行體系流動性。分析人士指出，未來正、逆回購將會常態(tài)化。

截至昨晚發(fā)稿，央行仍未公告今日會否有央票操作，或?qū)⑦B續(xù)20周停發(fā)。

資金利率全線下滑

周六（5月12日）晚間，央行宣布從2012年5月18日起，下調(diào)存款類金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個百分點(diǎn)。這是年內(nèi)的第二次下調(diào)。

瑞銀證券認(rèn)為，此次下調(diào)符合預(yù)期，預(yù)計將向銀行體系釋放約4200億元流動性，以期向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)增加貸款投放，防范經(jīng)濟(jì)下滑風(fēng)險。

此前央行曾在一周內(nèi)兩次采用逆回購操作。興業(yè)銀行分析師王涵認(rèn)為，央行在5月3日進(jìn)行7天逆回購操作，向銀行間市場注入流動性，其直接目的可能在于對沖5月5日存款準(zhǔn)備金的補(bǔ)繳，以維持流動性的適度寬松。而接下來中下旬可能超過3000億元的財政存款回籠對資金面的影響更大，因此央行需要進(jìn)一步的對沖措施——更大規(guī)模的逆回購或者降準(zhǔn)。因此，降準(zhǔn)本身不超預(yù)期。

銀行間市場的資金利率馬上有了反應(yīng)。昨日，上海銀行間同業(yè)拆放利率（Shibor）全線下跌，隔夜利率下跌35.29個基點(diǎn)，收于1.92%；7天利率下跌4.34個基點(diǎn)，收于3.14%；其余品種均有不同程度下跌。

銀行間質(zhì)押式回購利率也全線下跌，隔夜利率跌幅明顯，下跌36個基點(diǎn)，收于1.92%。

不過，王涵認(rèn)為，資金價格會下降，但短期內(nèi)應(yīng)該不會有大幅回落。他對記者表示：“供給是放出來了，但是只要基準(zhǔn)利率不動，銀行間利率就有一個底放在那邊，也很難想象央行會把逆回購利率降得很低。月底前后還有財政存款的繳存，可能超過3000億元，整個外匯占款流入過程在減緩。所以說，降準(zhǔn)對銀行間流動性會有緩解，但是要7天回購利率跌到2%以下，還是有難度的。”

莫尼塔的馬昀認(rèn)為，通過降準(zhǔn)仍無法緩解存貸比對城商行和股份制銀行信貸投放的拖累，因此降準(zhǔn)無法顯著拉動真實(shí)有效信貸需求的全面回升。王涵也認(rèn)為，放貸能力和放貸意愿不能劃等號。

正逆回購料將常態(tài)化

央行在《報告》中表示，未來將“綜合考慮外匯流入、市場資金需求變動、短期特殊因素等情況，運(yùn)用逆回購、正回購、央行票據(jù)、存款準(zhǔn)備金率等各種流動性管理工具組合，靈活調(diào)節(jié)銀行體系流動性，引導(dǎo)市場利率平穩(wěn)運(yùn)行”。這與此前央行有關(guān)負(fù)責(zé)人在接受新華社記者采訪時的表態(tài)一致。

興業(yè)銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委認(rèn)為，未來正、逆回購操作將會成為常態(tài)。央票淡出后，央行有必要確立新的管理流動性和引導(dǎo)貨幣市場利率工具，后者在利率市場化過程中非常緊要。央行《報告》中指出：“加快培育市場基準(zhǔn)利率體系，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)增強(qiáng)風(fēng)險定價能力，研究進(jìn)一步推進(jìn)利率市場化的步驟和途徑，提高中央銀行市場利率調(diào)控水平。”

魯政委預(yù)計，兩周以內(nèi)某個期限的利率會被逐步培育成影響貨幣市場利率的政策目標(biāo)利率，未來央行極有可能將期限為一周的正、逆回購常態(tài)化。

之所以在央行的表述中，逆回購排在第一位，王涵認(rèn)為邏輯非常簡單：“以前資金是流入的偏多，要用正回購、央票把它收回去?，F(xiàn)在流入的不夠，所以要采用逆回購。這也是周小川行長‘池子’理論的一部分。”

中金公司認(rèn)為，本月央行可能會通過發(fā)行1個月和3個月正回購來適度回籠法定下調(diào)所釋放的資金，目的在于增加后續(xù)幾個月份的公開市場到期量，平滑到期量分布，避免資金面過于寬松。

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