光伏業(yè)入冬大股東拋來資產(chǎn) 中利科技巨資輸血甘當(dāng)“冤大頭”？

每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 趙陽戈    

每經(jīng)記者 趙陽戈

近期，中利科技（002309，收盤價19.93元）擬單方面增資控股子公司江蘇騰暉電力科技有限公司（以下簡稱騰暉電力）一事引起市場激烈反應(yīng)，不少投資者在股吧和互動平臺中質(zhì)疑：上市公司此前自大股東手中獲得騰暉電力51％股權(quán)時，大股東給出了業(yè)績承諾，公司不斷投錢就是為了幫助其完成承諾。

《每日經(jīng)濟新聞》記者注意到，中利科技2011年負(fù)債總額高企、經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流出高達逾7億元。為緩解資金瓶頸，公司還以8.5%的利率發(fā)行了4億元的短融券。但對于騰暉電力，在僅僅7個月時間，中利科技前后推出4次扶持計劃，其中財務(wù)資助借款總額上限達到11億元，借款利率遠(yuǎn)低于公司上述短融券利率；所有擔(dān)?？傤~上限達到36億元，增資計劃總需資金3.57億元。

更讓投資者和行業(yè)分析師難以理解的是，去年以來光伏行業(yè)一直在艱難過冬，在整個行業(yè)還在為見底信號苦苦等待時，公司斥巨資豪賭光伏行業(yè)，是否考慮到了其中的風(fēng)險？

行業(yè)入冬接手光伏資產(chǎn)

故事要從去年說起。

2011年8月20日，中利科技拋出了一份投資計劃，公司打算以4.82億元的真金白銀，收購騰暉電力51%的股權(quán)。資料顯示，騰暉電力身處光伏產(chǎn)業(yè)，涉足晶體硅太陽能電池片及組件的生產(chǎn)。股東共計兩位，中鼎房產(chǎn)持股55%，自然人王柏興持股45%，這次的交易正是由中鼎房產(chǎn)轉(zhuǎn)讓騰暉電力51%的股權(quán)給上市公司，完成交易后，騰暉電力持股比例變?yōu)橹欣萍?1%，中鼎房產(chǎn)4%，王柏興45%。

值得一提的是，王柏興正是中利科技的實際控制人，持有中利科技54.16%的股權(quán)；同時王柏興也是中鼎房產(chǎn)的實際控制人，其持有中鼎房產(chǎn)89.46%，持有中鼎房產(chǎn)另外10.54%股權(quán)的股東王偉峰系王柏興之子。有了上述關(guān)系，中利科技的這筆交易自然構(gòu)成了關(guān)聯(lián)交易。

需要指出的是，以2011年6月30日為評估基準(zhǔn)日，當(dāng)時的騰暉電力凈資產(chǎn)5.58億元，用資產(chǎn)基礎(chǔ)法評估價值為5.52億元，用收益法評估價值則為9.45億元。這筆交易最終選擇了較高的收益法評估結(jié)果，由此來算，交易價格較凈資產(chǎn)溢價69.35%?；蛟S也正是考慮到高溢價這點，伴隨著交易的還有業(yè)績承諾，即王柏興和中鼎房產(chǎn)共同承諾，騰暉電力2011～2013年審計后凈利潤分別不低于3130萬元、2.64億元、3.66億元，如果未達到該業(yè)績，轉(zhuǎn)讓方將以現(xiàn)金方式支付差額。

對于拿下騰暉電力51%的股權(quán)，中利科技信心滿滿，稱公司將由此順利進入光伏行業(yè)，形成光伏組件-光伏電纜-電站施工的產(chǎn)業(yè)鏈，以進一步增強公司的綜合實力。

愿景都是美好的，但現(xiàn)實卻又是另一回事。眾所周知，2011年整個光伏產(chǎn)業(yè)一片哀鴻。

廣東某券商分析師告訴《每日經(jīng)濟新聞》記者，2011年中國市場還算不錯，但從意大利等市場裝機量預(yù)期大幅下調(diào)來看，整個市場主要問題就是產(chǎn)能過剩。“其實在去年3月份，就已經(jīng)有景氣度下滑加速的苗頭，我們在6月份也發(fā)出了提示風(fēng)險的研究報告，當(dāng)時的市場觀點已經(jīng)有分歧?；仡^來看，中利科技8月份涉足光伏顯然不合理，哪怕看一看當(dāng)時市場的研報，可能也不會貿(mào)然去搞，每個人看法不同，中利科技也可能后面還有故事吧。”

《每日經(jīng)濟新聞》記者看到，目前中利科技的光伏資產(chǎn)已被券商納入風(fēng)險提示，而該風(fēng)險也導(dǎo)致了中利科技評級的下調(diào)。在2月28日的研報中，廣發(fā)證券將中利科技從“買入”降級為“持有”。

手頭拮據(jù)仍計劃輸血11億

還有一個讓投資者難以接受的是，上市公司“不遺余力”地巨額扶持不被業(yè)內(nèi)看好的光伏子公司。

據(jù)《每日經(jīng)濟新聞》記者統(tǒng)計，在拿到騰暉電力51%股權(quán)不久，中利科技在2011年9月15日就拋出了增加騰暉電力實收資本的計劃，擬將騰暉電力實收資本從6億元增至6.88億元，這當(dāng)中中利科技出資4488萬元。

2011年9月29日，中利科技公告披露，打算向騰暉電力提供不超過3億元的財務(wù)資助，另外再對騰暉電力2011年銀行授信提供不超過10億元擔(dān)保。根據(jù)公告，截至12月19日，公司對騰暉電力實際提供的財務(wù)資助額度為2.99億元。

不到3個月后的12月20日，中利科技的扶持公告再現(xiàn)，稱將以信用借款的方式再向騰暉電力提供不超過6億元的財務(wù)資助借款，以及為騰暉電力申請不超過1億元的原材料采購付款擔(dān)保。

4個多月后，2012年4月7日，中利科技再發(fā)公告表示，計劃對騰暉電力

（此時已改名中利騰暉光伏科技有限公司，延用騰暉電力簡稱）追加2012年度不超過2億元的財務(wù)資助借款；同時為騰暉電力申請不超過25億元的綜合授信擔(dān)保；以及單方面向騰暉電力增資3.12億元，增資完成后，騰暉電力實收資本從6.88億元變?yōu)?0億元，同時騰暉電力持股比例變?yōu)橹欣萍?6.29%，中鼎房產(chǎn)2.75%，王柏興30.96%。根據(jù)公告，截至4月6日，公司實際累計提供財務(wù)資助6億元。

從2011年9月7日完成工商變更登記手續(xù)以來差不多7個月的時間，中利科技就推出了4次扶持計劃，其中財務(wù)資助借款總額上限達到11億元，所有擔(dān)保總額上限達到36億元，增資計劃總需資金3.57億元，總金額超過50億元，這已遠(yuǎn)超公司去年底27億元的凈資產(chǎn)。這是否意味著中利科技手頭闊綽，不怕砸錢燒錢呢？事實并非如此。

《每日經(jīng)濟新聞》記者注意到，中利科技債臺高筑。截至2011年12月31日，其負(fù)債總額高達48.12億元，資產(chǎn)負(fù)債比率為64.07%，而去年同期這兩個數(shù)字分別只有9.14億元和24.44%；另外，中利科技2011年年末的貨幣資金為11.29億元，僅比對騰暉電力財務(wù)資助上限的11億元多出不到3000萬元。此外現(xiàn)金流量表顯示，中利科技去年經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流出7.23億元，較上年同期2.07億元的凈流出增加250％。

事實上，就是因為手頭趨緊，中利科技在2011年10月還進行過短期融資。據(jù)公開信息，2011年10月25日，中利科技完成了2011年度第一期短期融資券4億元的發(fā)行，期限為365天，發(fā)行利率為8.5%，募資也全額到賬。

值得注意的是，從上述財務(wù)資助借款的公告信息來看，騰暉電力只需按照金融機構(gòu)同期利率向中利科技支付資金占用費，而目前1年期貸款基準(zhǔn)利率為6.56％，低于公司8.5%的短融券利率。也就是說，中利科技不惜以高成本借入資金，隨后以更低的利率“補貼”騰暉電力，中利科技頗有舍己為人的味道。

為大股東業(yè)績承諾減負(fù)？

對控股公司輸血、支持其發(fā)展本無可厚非。但騰暉電力與中利科技之間的關(guān)系則不相同，因為兩者還存在關(guān)聯(lián)關(guān)系。聯(lián)想到王柏興與中鼎房產(chǎn)對騰暉電力的業(yè)績承諾，上市公司“不遺余力”地扶持騰暉電力，有點冤大頭的感覺。

據(jù)公開信息，就在業(yè)績承諾的首個年份，騰暉電力的盈利表現(xiàn)就已經(jīng)“不達標(biāo)”了。中利科技2011年年報顯示，去年騰暉電力業(yè)績2870.94萬元，低于3130萬元的業(yè)績承諾。也因為此，2月28日，中鼎房產(chǎn)向騰暉電力支付了259.06萬元的補償。

2011年已經(jīng)過去，但2012年、2013年呢？如上所述，騰暉電力2012～2013年的承諾業(yè)績分別為2.64億元、3.66億元，分別為2011年3130萬元承諾業(yè)績的8.43倍和11.69倍。就目前來看，光伏產(chǎn)業(yè)的春天何時來臨仍然是個未知數(shù)。在行業(yè)前景仍不明朗的情況下，中利科技不計成本，以巨額資金輸血騰暉電力，如果后者業(yè)績因此而改善或達到預(yù)期，毫無疑問，業(yè)績承諾方王柏興將是最大的受益者之一。

中利科技證券事務(wù)代表程嫻告訴《每日經(jīng)濟新聞》記者，大力投資搞電站是行業(yè)趨勢，既然控股了騰暉電力，要熬過行業(yè)的低谷期，也需要不斷開拓市場、開拓產(chǎn)品，盡量避免同質(zhì)化競爭，增資也是為了體現(xiàn)實力，這樣更容易拿到國外訂單，投標(biāo)容易中標(biāo)。“我們不可能只等業(yè)績承諾就什么都不做，做企業(yè)不能是被動的，如果什么都不做這個企業(yè)也是有問題的，是吧？而且我們對騰暉電力還有更好的發(fā)展預(yù)期”。至于為什么選擇于去年8月涉足光伏行業(yè)，程嫻表示是看好光伏行業(yè)。

上述廣東某券商分析師表示，目前來看，電站的現(xiàn)金流、投資收益率還可以，搞電站也拉動了生產(chǎn)、消耗了存貨、保證了開工率，而且以后賣給電力公司還有附加值，這是光伏企業(yè)普遍的如意算盤。像中利騰暉投錢建電站也是基于這種思路，這也是不得已而為之；因為單靠電池片及組件，其價值空間更有限，而且轉(zhuǎn)換效率也有瓶頸，“就我來看，目前沒有任何拐點或轉(zhuǎn)機，光伏行業(yè)今年都不會好”。該分析師說道。

事實上，騰暉電力燒的不僅僅是中利科技的錢。中利科技2011年年報信息，截至2011年12月31日，王柏興向騰暉電力提供財務(wù)資助共計5.96億元，中鼎房產(chǎn)則也向騰暉電力提供財務(wù)資助2500萬元。

按照中利科技的安排，公司2012年第二次臨時股東大會將于4月23日下午召開。屆時，上市公司單方面向騰暉電力增資3.12億元、追加2012年度2億元的財務(wù)資助借款、以及為其申請不超過25億元的綜合授信擔(dān)保等議案將在會上表決。這些議案能否順利通過？哪些投資者會投出發(fā)對票？《每日經(jīng)濟新聞》將繼續(xù)關(guān)注。