4月反彈宏觀基因：經(jīng)濟(jì)底部精確制導(dǎo)行情底部

每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 楊可瞻 張雨    

每經(jīng)記者 楊可瞻 張雨

對(duì)于多數(shù)散戶來說，要知道A股何時(shí)才能迎來一輪像樣的上漲，簡直就像猜全球氣溫變化一樣頭疼。但股市走勢絕非單純的賭博，事實(shí)上來自宏觀經(jīng)濟(jì)的兩大關(guān)鍵支撐因素，很可能在某種程度上左右著A股4月的反彈行情。

因素一：反彈提前于經(jīng)濟(jì)見底

如果今年二季度成為中國經(jīng)濟(jì)同比增速的底部，那么A股階段性底部的概率將大于投擲一枚硬幣為正面的概率。

作出這樣的判斷并不是一廂情愿，而是基于對(duì)中國經(jīng)濟(jì)和股市之間的關(guān)系?！睹咳战?jīng)濟(jì)新聞》記者統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，以中國GDP同比增速為例，從2005年9月開始，其一共經(jīng)歷了3次比較明顯的底部。依次為2005年三季度、2006年四季度和2009年一季度。其中，在2005年三季度，GDP同比增速回落至9.9%，遠(yuǎn)低于當(dāng)年一季度的11.2%；在2006年四季度，GDP同比增速從此前的12.4%回落至10.4%；而在2009年一季度，GDP增速直接從11.3%大幅掉至6.2%。

而這三次能成為經(jīng)濟(jì)底部的理由也是充分的，在第一次底部來臨時(shí)，中國經(jīng)濟(jì)反彈了2.5個(gè)百分點(diǎn)。第二次、第三次則分別反彈了3.6個(gè)百分點(diǎn)和5.7個(gè)百分點(diǎn)。

按照彭博統(tǒng)計(jì)的外來資訊提供的綜合報(bào)價(jià)，中國經(jīng)濟(jì)將在今年二季度回落至8.3%，在三季度和四季度則分別達(dá)到8.5%和8.8%，以上都暗示底部將在二季度到來。

需要注意的是，每一次經(jīng)濟(jì)迎來底部前不久，A股也迎來了底部并在隨后大漲。以2005年三季度底為例，滬指當(dāng)時(shí)水平為1161點(diǎn)。不過就在一個(gè)季度以前，滬指才完成了自1997年以來的新低998點(diǎn)，隨后便是一輪驚天動(dòng)地的超級(jí)牛市。從2005年三季度至2007年四季度期間，大盤暴漲了接近4倍；在2006年四季度，滬指當(dāng)季收盤水平為2675點(diǎn)，雖然在一個(gè)季度前并不是明顯的底部，但當(dāng)年四季度短短3個(gè)月期間，大盤累計(jì)漲幅達(dá)到了驚人的53%，創(chuàng)自1992年三季度以來最大單季漲幅，許多個(gè)股輕易實(shí)現(xiàn)翻倍行情；2009年一季度，滬指當(dāng)季收盤報(bào)2373點(diǎn)。難以置信的是，就在一個(gè)季度以前，大盤迎來了2006年牛市以來的新低1664點(diǎn)。而在2009年中，滬指累計(jì)漲幅接近80%，完成了一次超級(jí)V型反彈。值得一提的是，從市場估值看，目前滬指市盈率接近12倍，已經(jīng)低于2008年時(shí)的最低值。

因素二：二季度“供血”充足

值得注意的是，在今年的三大主線都面臨階段性調(diào)整的局面下，整體經(jīng)濟(jì)回落已成為共識(shí)。只是回顧市場進(jìn)入到2012年以來的這波反彈，上證綜合指數(shù)從2150點(diǎn)一線，伴隨著市場成交量的溫和放大，對(duì)2450點(diǎn)形成了有效的沖擊，在經(jīng)濟(jì)下滑整體格局不變的情況下，到底是什么因素在助推指數(shù)上行呢？

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》綜合各大機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)發(fā)現(xiàn)，多數(shù)機(jī)構(gòu)均贊同，到2012年資本市場一直在與政策預(yù)期相博弈，其背后的邏輯在于經(jīng)濟(jì)下行中，為穩(wěn)增長政府勢必出手逆向調(diào)控。

中信建投證券就認(rèn)為，在今年3月份之前，不及預(yù)期的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)、信貸市場等都成為反向思維的指標(biāo)，市場關(guān)注的要點(diǎn)并不是企業(yè)經(jīng)營數(shù)據(jù)靚不靚麗，而是圍繞經(jīng)濟(jì)漸近低點(diǎn)和政策預(yù)期開啟之間的轉(zhuǎn)換期的博弈。因此，可以說股市的持續(xù)穩(wěn)步反彈再度展現(xiàn)其領(lǐng)先經(jīng)濟(jì)的特征。

不過，需要注意的是，當(dāng)市場經(jīng)歷了這樣的“主動(dòng)樂觀預(yù)期”階段之后，為何開始加速下探呢？鑫巢資金張俊認(rèn)為，“實(shí)際上，市場此前預(yù)期的貨幣政策真實(shí)寬松并沒有如期而至，同時(shí)2011年年報(bào)數(shù)據(jù)也沒有提供給市場足夠的信心，外加難以樂觀的2012年一季報(bào)預(yù)期，使得匯豐PMI初值意外掉頭滑落成為市場加速下跌的導(dǎo)火索?！?/p>

但是，各方機(jī)構(gòu)均認(rèn)為，二季度國內(nèi)經(jīng)濟(jì)下滑有望見底。那么作為經(jīng)濟(jì)的晴雨表，股市是否能在二季度重拾升勢，給投資者帶來“吃飯”行情呢？

實(shí)際上，把握市場的“供血”可以從目前市場資金使用成本，以及總體未來一段時(shí)期貨幣政策預(yù)期來看。WIND資訊統(tǒng)計(jì)顯示，最近半個(gè)月銀行間7天質(zhì)押回購利率持續(xù)在3%上方，盡管是一季度末，存在金融機(jī)構(gòu)間吸存的外在壓力，但是因?yàn)楸驹履┭肫钡狡谫Y金量達(dá)1600億元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過上半月的920億元，使得近期資金價(jià)格并未大幅上升。因此，資金面并沒有出現(xiàn)明顯過緊跡象。

但是，瑞銀證券陳李在其研報(bào)中表示，有兩個(gè)信號(hào)需要注意。

一是價(jià)格信號(hào)，央行在3月中旬的公開市場操作中，下調(diào)91天正回購利率2個(gè)基點(diǎn)，釋放了價(jià)格調(diào)整的信號(hào)。值得注意的是，從去年四季度以來，貨幣政策的微調(diào)主要是數(shù)量型手段，一直沒有動(dòng)用價(jià)格信號(hào)。瑞銀證券認(rèn)為，這或許是央行首次在主動(dòng)釋放價(jià)格調(diào)整信號(hào)。而如果重啟央票，瑞銀認(rèn)為投資者可以密切關(guān)注一級(jí)市場的發(fā)行利率走勢。若利率下行，則應(yīng)可判斷為利率價(jià)格信號(hào)的加強(qiáng)。從歷史經(jīng)驗(yàn)來看，央票發(fā)行利率對(duì)基準(zhǔn)利率下調(diào)具備一定的先導(dǎo)性。

此外，從貨幣數(shù)量方面也出現(xiàn)積極信號(hào)，媒體報(bào)道稱銀監(jiān)會(huì)允許三大行上調(diào)2012年貸存比率，工行由62%上調(diào)至63%，建行由68%上調(diào)至70%，農(nóng)行由55%上調(diào)至57%。盡管貨幣政策的制定和執(zhí)行者是央行，但是瑞銀認(rèn)為，如果有效剛性約束出現(xiàn)松動(dòng)，將有望提升三大行的放貸能力。

因此，從上述兩方面看，貨幣政策有望從數(shù)量與價(jià)格上不斷強(qiáng)化此前市場落空的預(yù)期。