1272家上市公司：年報(bào)靚麗，內(nèi)心苦澀

每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 王硯丹    

每經(jīng)記者 王硯丹

2011年已經(jīng)過(guò)去三個(gè)月，清明小長(zhǎng)假之后，2011年年報(bào)披露即將掀起最后的高潮。從目前情況看，A股上市公司總體來(lái)說(shuō)經(jīng)營(yíng)良好，成長(zhǎng)穩(wěn)健。

截至本周五（3月30日），滬深兩市已有1272家上市公司正式公布了年報(bào)。據(jù)巨靈統(tǒng)計(jì)顯示，這1272家公司去年合計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入13.15萬(wàn)億元，較2010年增長(zhǎng)26.23%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)1.57萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)14.24%。

盡管以上數(shù)據(jù)看起來(lái)很美，但A股去年的“熊樣”和近期反彈一步三回頭，都與眾公司靚麗的業(yè)績(jī)相悖。

市場(chǎng)走勢(shì)反映了一切基本面?！睹咳战?jīng)濟(jì)新聞》記者研究后發(fā)現(xiàn)，上市公司一派喜氣的年報(bào)中，蘊(yùn)含著重重隱憂(yōu)，這或許是A股市場(chǎng)走勢(shì)不佳的原因之一。

/隱憂(yōu)篇/

兩極分化+現(xiàn)金流萎縮困擾A股上市公司

隱憂(yōu)一：20家大公司賺走73%的利潤(rùn)

A股上市公司年報(bào)第一大隱憂(yōu)，是明顯的兩極分化。

巨靈數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，截至3月30日，1272家已經(jīng)公布利潤(rùn)的上市公司共實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入13.15萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)26.23%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)1.57萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)14.24%。其中，凈利潤(rùn)排名前20家公司，總共實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.15萬(wàn)億元。

也就是說(shuō)，這二十強(qiáng)企業(yè)每天可實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)31億元，相當(dāng)于一些中小板、創(chuàng)業(yè)板企業(yè)幾年的營(yíng)業(yè)收入。這二十強(qiáng)的盈利占比也出現(xiàn)上升跡象。2010年，上述1272家公司盈利最多的前20名企業(yè)共實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)9823.34億元，占比71.29%。

從榜單來(lái)看，金融行業(yè)，特別是銀行業(yè)占據(jù)了凈利潤(rùn)二十強(qiáng)的大半江山，共有10家銀行、1家券商、兩家保險(xiǎn)公司入圍。前五名公司中除了第三名中國(guó)石油外，四大國(guó)有銀行——工商銀行、建設(shè)銀行、中國(guó)銀行、農(nóng)業(yè)銀行緊跟其后。

被稱(chēng)為 “全亞洲最賺錢(qián)銀行”的工商銀行2011年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2082.65億元，同比增長(zhǎng)26.10%，相當(dāng)于1272家公司凈利潤(rùn)總和的13%。

二十強(qiáng)中的實(shí)業(yè)企業(yè)也多以資源類(lèi)為主。中石油、中石化去年各實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1329.84億元和716.97億元，“兩桶油”一天可賺5.61億元，稱(chēng)得上“日進(jìn)斗金”。

一位不愿具名的分析師指出，雖然現(xiàn)在還有一半上市公司沒(méi)有披露年報(bào)，但是從統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)和多種跡象來(lái)看，這種“國(guó)進(jìn)民退”以及金融與實(shí)業(yè)之間的失衡已經(jīng)愈發(fā)嚴(yán)重?！敖鹑谇治g實(shí)業(yè)的利益。銀行利潤(rùn)高增長(zhǎng)靠的是不斷消耗資本金，或者說(shuō)是自己通過(guò)發(fā)放貸款等來(lái)制造貨幣、制造利潤(rùn)。而長(zhǎng)期來(lái)看，金融如果失去實(shí)業(yè)支持，遲早會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)造成硬傷。從歐美情況來(lái)看，下一次大的經(jīng)濟(jì)騰飛，將來(lái)源于以Facebook、谷歌為代表的科技創(chuàng)新，它們是人類(lèi)的明天。但中國(guó)這種銀行靠吃受保護(hù)的利差、資源類(lèi)公司靠壟斷來(lái)實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)的模式，一旦打破則會(huì)涉及到方方面面的利益。如果A股盈利二十強(qiáng)的榜單中，能出現(xiàn)哪怕一家科技企業(yè)，都是個(gè)好的信號(hào)?？墒侵辽佻F(xiàn)在，看不到一丁點(diǎn)這種跡象?！?/p>

隱憂(yōu)二：賺了利潤(rùn)不賺錢(qián)

A股上市公司第二大隱憂(yōu)，是凈利潤(rùn)與現(xiàn)金流的不對(duì)等。換句話(huà)說(shuō)，很多上市公司賺的是賬面利潤(rùn)，而不是實(shí)實(shí)在在的金錢(qián)。

巨靈財(cái)經(jīng)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2011年，1272家上市公司在凈利潤(rùn)增長(zhǎng)14%的情況下，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流卻僅同比增長(zhǎng)8.79%，為2.59萬(wàn)億元。

關(guān)鍵問(wèn)題是，除了金融、資源等壟斷企業(yè)外，許多公司經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流出現(xiàn)萎縮，甚至是巨額凈流出。

現(xiàn)金流榜單中，工行依舊雄踞榜首，去年經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流入3481.23億元，平均每天凈流入9.54億元。其次是中石油，全年經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流入2901.55億元，平均每天流入7.95億元。而排名前20的公司去年共實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流入2.38萬(wàn)億元，占比高達(dá)91.89%，高于凈利潤(rùn)前20名占比18個(gè)百分點(diǎn)。

上述20家公司之外的1252家公司，2011年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量?jī)H為2198.16億元，同比下降49.83%。其中，有370家上市公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流為負(fù)數(shù)。

應(yīng)收賬款大幅增加、存貨高企是占據(jù)上市公司現(xiàn)金流的重要原因。截至12月31日，1272家公司應(yīng)收賬款凈額為1.26萬(wàn)億元，較年初增加5095.21億元，增幅高達(dá)68.32%；存貨賬面價(jià)值2.47萬(wàn)億元，較年初增加5542.63億元，增幅達(dá)到28.98%。

地產(chǎn)公司是現(xiàn)金流出的大戶(hù)，也是存貨積壓的大戶(hù)。巨靈財(cái)經(jīng)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，已經(jīng)公布年報(bào)的61家從事房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)的上市公司（證監(jiān)會(huì)行業(yè)分類(lèi)）2011年年底賬面存貨已經(jīng)達(dá)到6838.05億元，較年初增加2094.64億元，平均每家房地產(chǎn)公司積壓存貨超過(guò)100億元。按照61家公司2011年總營(yíng)業(yè)成本1345.25億元估算，即使不再開(kāi)工新項(xiàng)目，舊項(xiàng)目也不再增加新投入，這61家公司平均也需要5.08年才能將現(xiàn)有存貨全部消化。

一些中小板、創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的存貨絕對(duì)金額雖然沒(méi)有房地產(chǎn)公司那么嚇人，但是它們也飽受存貨占用資金之苦。

如湯臣倍健去年存貨余額達(dá)到1.14億元，較2010年年末增加70.20%，而2010年存貨余額為6709.48萬(wàn)元，較2009年年末增加100.60%。

應(yīng)收賬款對(duì)企業(yè)盈利的侵蝕更加明顯。特別是已經(jīng)陷入行業(yè)寒冬的企業(yè)，即使通過(guò)承受壞賬風(fēng)險(xiǎn)來(lái)保證收入，有時(shí)也無(wú)法扭轉(zhuǎn)盈利下滑、甚至虧損的局面。

如光伏行業(yè)的超日太陽(yáng)，去年一直因高企的應(yīng)收賬款，受到市場(chǎng)詬病。公司一季報(bào)顯示，2011年初應(yīng)收賬款余額約6.50億元，到去年一季度末增至9.92億元，去年中報(bào)時(shí)暴增至19.26億元，已經(jīng)超過(guò)了上半年17.98億元的營(yíng)業(yè)收入總額。到三季報(bào)時(shí)，應(yīng)收賬款增至20.35億元。對(duì)此，公司表示，前三季度銷(xiāo)售客戶(hù)基本集中在光伏電站建設(shè)商，其建設(shè)運(yùn)行機(jī)制導(dǎo)致回收期較傳統(tǒng)零售客戶(hù)更長(zhǎng)。

今年1月31日，超日太陽(yáng)修正了業(yè)績(jī)預(yù)告，表示去年業(yè)績(jī)同比下降35%~65%，原因之一就是“滾動(dòng)的應(yīng)收賬款總額同比有較大幅度增加，計(jì)提壞賬準(zhǔn)備同比也有較大幅增加”。

某券商策略分析師指出，應(yīng)收賬款和存貨大幅增加，一是反映一些上市公司為了實(shí)現(xiàn)收入，不惜采用更加寬松的信貸政策，承擔(dān)壞賬風(fēng)險(xiǎn)；另外也反映了實(shí)體經(jīng)濟(jì)活力下降?！艾F(xiàn)在貨幣政策并未實(shí)質(zhì)性寬松，而企業(yè)通過(guò)正常經(jīng)營(yíng)獲取現(xiàn)金的能力在下降，這將減弱上市公司抗風(fēng)險(xiǎn)能力，同時(shí)會(huì)引發(fā)上市公司再融資的需求。一旦無(wú)法再通過(guò)犧牲現(xiàn)金流來(lái)獲得利潤(rùn)增長(zhǎng)，上市公司業(yè)績(jī)下滑是最自然的結(jié)果。”

/怪狀篇/

業(yè)績(jī)優(yōu)良股價(jià)不漲分紅新政肥了大股東？

怪狀一：高成長(zhǎng)不受捧 股價(jià)頻跌

自從2007年大牛市以后，工行基本沒(méi)有像樣的行情；今年3月以來(lái)，其跌幅超過(guò)2%。招行、興業(yè)等規(guī)模較小的銀行跌幅更大，招行3月以來(lái)下跌近8%，興業(yè)下跌近7%。

“兩桶油”的股東更加郁悶。中石油2007年上市之初48元的天價(jià)早已成為市場(chǎng)調(diào)侃的對(duì)象；中石化也好不到哪兒去，目前僅7元出頭，而2007年一度接近30元。似乎“兩桶油”無(wú)論業(yè)績(jī)好壞，都不會(huì)對(duì)其股價(jià)有絲毫影響。

某策略分析師指出，無(wú)論是銀行還是 “兩桶油”，業(yè)績(jī)優(yōu)良、股價(jià)不漲，而且是幾年如此，說(shuō)到底還是在于基本面的隱憂(yōu)。投資者對(duì)這些公司能否維持高成長(zhǎng)，或是高盈利充滿(mǎn)懷疑。如果說(shuō)工行、“兩桶油”等因流通盤(pán)太大，在現(xiàn)在的市場(chǎng)環(huán)境下難有起色尚屬情有可原，那么一些相對(duì)規(guī)模較小、業(yè)績(jī)成長(zhǎng)良好的公司，股價(jià)也不上漲，就更加耐人尋味了。黃金股是最典型的例子——去年金價(jià)上漲了一年，黃金上市公司業(yè)績(jī)卻遭遇冷眼。3月29日，山東黃金發(fā)布年報(bào)，去年公司營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)分別為394.15億元和19.02億元，同比增長(zhǎng)25.07%和55.55%。

但是好的業(yè)績(jī)未必帶來(lái)

好的股價(jià)表現(xiàn)。2011年金價(jià)漲了一年，山東黃金股價(jià)卻下跌了46%。今年以來(lái)，隨著大盤(pán)反彈，公司股價(jià)也有所上漲，但在3月29日公布年報(bào)當(dāng)天卻以下跌2.15%報(bào)收。

另外，一些明顯表現(xiàn)出高成長(zhǎng)性的中小板、創(chuàng)業(yè)板公司也讓投資者賺了吆喝不賺錢(qián)。

光看凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率，創(chuàng)業(yè)板上市的樂(lè)視網(wǎng)是一家絕對(duì)高成長(zhǎng)性的公司。2009~2011年，樂(lè)視網(wǎng)三年的凈利潤(rùn)增速不斷加快，增長(zhǎng)率分別高達(dá)46.98%、57.63%、87.05%。樂(lè)視網(wǎng)在3月15日發(fā)布年報(bào)，卻在3月12日就摸到了反彈高點(diǎn)。發(fā)布年報(bào)前一天，樂(lè)視網(wǎng)大跌近7%；年報(bào)公布后又陰跌不止，截至本周五，公司股價(jià)已較3月12日下跌15.27%。

“現(xiàn)在A股市場(chǎng)上，年報(bào)好不會(huì)成為資金追捧的理由，年報(bào)差往往成為跌的理由?！鄙鲜龇治鰩熤赋?，“由于政府將GDP增速目標(biāo)下調(diào)至7.5%，市場(chǎng)已經(jīng)對(duì)整個(gè)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，包括上市公司盈利前景產(chǎn)生了疑慮?，F(xiàn)在盈利好的公司或許有更厚的棉被可以過(guò)冬，業(yè)績(jī)差的就更難說(shuō)了?！?/p>

怪狀二：A股分紅新政肥了誰(shuí)？

2011年年報(bào)中另一個(gè)不得不提的情況，是郭樹(shù)清上任后推行的分紅新政對(duì)上市公司利潤(rùn)分配行為的影響。

光看一些數(shù)據(jù)，上市公司正在積極實(shí)踐郭樹(shù)清提出的 “切實(shí)提高對(duì)投資者的回報(bào)”。巨靈財(cái)經(jīng)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至3月30日，在已經(jīng)正式公布年報(bào)的1272家公司中，共有945家公司提出了現(xiàn)金分紅方案，比例達(dá)到74.29%。相對(duì)于前兩年54.34%與63.26%的分紅比例，有較大幅度的提高。一些上市公司分紅比例（以每股現(xiàn)金股利/每股收益估算）甚至超過(guò)100%。

紫光華宇堪稱(chēng)A股上市公司“派現(xiàn)王”。這家創(chuàng)業(yè)板公司去年10月底上市。春節(jié)剛過(guò)就預(yù)披露了2011年年報(bào)分紅預(yù)案：10轉(zhuǎn)10派15元。直到現(xiàn)在，這么高的派現(xiàn)紀(jì)錄還無(wú)人打破。

2011年，紫光華宇實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)8117.24萬(wàn)元，凈利潤(rùn)現(xiàn)金含量為-48.99%，但是公司每10股派現(xiàn)15元后將分出去1.11億元，分紅率為136.75%。

恒逸石化、民和股份、益生股份、浙江永強(qiáng)、湯臣倍健等8家公司緊隨紫光華宇，慷慨地提出了每10股派現(xiàn)金10元的分紅方案。當(dāng)然，每家公司的分紅比例不盡相同。最低的是恒逸石化，分紅比例26.95%，最高的是浙江永強(qiáng)，達(dá)到90.09%；其余公司多在50%上下。

一些上市公司因?yàn)楣上⒙剩抗涩F(xiàn)金紅利/股價(jià)）超過(guò)定期存款而受到關(guān)注。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，目前股息率最高的公司為南鋼股份 （600282，收盤(pán)價(jià)2.68元），該公司2011年的分紅預(yù)案為每10股派0.7元（含稅），中期每10股派2元（含稅），按去年均價(jià)計(jì)算的股息率為6.45%；其次為寧滬高速，該公司2011年的分紅預(yù)案為每10股派3.6元（含稅），股息率為5.79%。

市場(chǎng)在經(jīng)過(guò)年初對(duì)上市公司高派現(xiàn)的狂熱追捧后，現(xiàn)在似乎已經(jīng)有降溫跡象。最重要的一個(gè)原因，或許是市場(chǎng)發(fā)現(xiàn)，郭主席所說(shuō)的“提升對(duì)股東的回報(bào)”，實(shí)質(zhì)被許多上市公司演繹成了“提升對(duì)大股東的回報(bào)?！?/p>

以紫光華宇為例。紫光華宇去年10月26日上市，IPO募集資金凈額5.15億元。目前總股本為7400萬(wàn)股，其中流通股本僅有1850萬(wàn)股，占比25%。147名原始股東、特別是董事長(zhǎng)邵學(xué)才是2011年度高派現(xiàn)的最大受益者。目前邵學(xué)持有紫光華宇1813.76萬(wàn)股，這次僅現(xiàn)金就可從公司分得約2500萬(wàn)元（稅前）。

這樣的例子還有很多。一位私募人士對(duì)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者指出，“郭主席分紅新政實(shí)施后，得到利益最多的不是中小股東，而是這些自然人大股東。名義上提升了對(duì)投資者的回報(bào)。但問(wèn)題的關(guān)鍵是，這些公司將錢(qián)用于分紅后，是否有足夠的盈余留存用于未來(lái)發(fā)展？是否在分紅完了后又要向資本市場(chǎng)要錢(qián)，從而陷入高分紅-巨額融資-再高分紅的怪圈？這才是投資者應(yīng)該重點(diǎn)關(guān)注的?！?/p>