經(jīng)濟(jì)下行未超預(yù)期 調(diào)控政策仍宜穩(wěn)健

一季度以來，我國(guó)部分經(jīng)濟(jì)指標(biāo)增速繼續(xù)回落，引發(fā)各方面對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)力不足的擔(dān)憂。中國(guó)證券報(bào)認(rèn)為，當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)水平仍處于正常區(qū)間，宏觀調(diào)控部門對(duì)經(jīng)濟(jì)增速下行的容忍度有所增強(qiáng)，宏觀調(diào)控政策仍將以穩(wěn)健為主。

過去半年的調(diào)控走勢(shì)大致可分為兩個(gè)階段。第一階段是去年四季度，緊縮政策局部松動(dòng)，有關(guān)部門下調(diào)存款準(zhǔn)備金率并適當(dāng)放松新增信貸供應(yīng)控制。這些政策的微調(diào)意味和成效均較為明顯。去年四季度GDP增長(zhǎng)8.9%，僅比上季度回落0.2個(gè)百分點(diǎn)，工業(yè)、消費(fèi)等指標(biāo)月度增速一度出現(xiàn)反彈。第二階段是今年一季度。今年以來，央行僅在2月下調(diào)了一次存款準(zhǔn)備金率，市場(chǎng)人士期盼的貨幣政策放松力度落空。更值得注意的是，政府將年度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)調(diào)低為7.5%，并多次強(qiáng)調(diào)堅(jiān)持房地產(chǎn)調(diào)控不動(dòng)搖，促進(jìn)房?jī)r(jià)合理回歸。

在此背景下，近期部分宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的表現(xiàn)也不夠“給力”。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，1-2月份，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)11.4%，比去年12月回落1.4個(gè)百分點(diǎn)；規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)同比下降5.2%，兩年多以來首度出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)；固定資產(chǎn)投資和社會(huì)消費(fèi)品零售總額分別累計(jì)同比增長(zhǎng)21.5%和14.7%，和去年底相比均有明顯回落。

對(duì)此，我們應(yīng)當(dāng)看到，1-2月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)往往受節(jié)日因素的擾動(dòng)，需結(jié)合更多的數(shù)據(jù)來判斷經(jīng)濟(jì)形勢(shì)。從另一個(gè)角度看，目前的經(jīng)濟(jì)下行并未超出預(yù)期，實(shí)際上還蘊(yùn)含了一些積極因素。如一季度外需形勢(shì)比較穩(wěn)定，先前擔(dān)憂的新一輪歐債違約潮并未出現(xiàn)；內(nèi)需增長(zhǎng)仍有不小回旋余地，汽車、房地產(chǎn)等相關(guān)消費(fèi)增速未來有望反彈。這些因素決定了經(jīng)濟(jì)下行勢(shì)頭并不猛烈，一季度GDP增速可能達(dá)到8.5%左右。

近年來，關(guān)于我國(guó)經(jīng)濟(jì)潛在增速下滑的討論并不鮮見。中國(guó)證券報(bào)認(rèn)為，由于經(jīng)濟(jì)基數(shù)增大、勞動(dòng)力成本上升、世界經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整等因素，我國(guó)經(jīng)濟(jì)潛在增長(zhǎng)率下滑是大勢(shì)所趨。但這個(gè)過程不會(huì)一蹴而就，更不會(huì)在短期誘發(fā)經(jīng)濟(jì)“硬著陸”。在城鎮(zhèn)化、工業(yè)化、市場(chǎng)化等經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)力的推動(dòng)下，未來幾年我國(guó)經(jīng)濟(jì)增速完全可以保持在9%甚至更高，但與前幾年不同的是，實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)要付出的資源成本已經(jīng)明顯提高。

處理好“穩(wěn)增長(zhǎng)、控通脹、調(diào)結(jié)構(gòu)、惠民生”的關(guān)系，適度的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將是重要前提。過高的經(jīng)濟(jì)增速將帶來通脹壓力，并產(chǎn)生增長(zhǎng)質(zhì)量低下、資源環(huán)境難以承受等問題。不過，未來中國(guó)既不要不平衡的增長(zhǎng)，也不要平衡的衰退，經(jīng)濟(jì)增速過低將造成失業(yè)增加、收入增長(zhǎng)緩慢等一系列現(xiàn)象。在國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)環(huán)境不發(fā)生大的變化的前提下，宏觀調(diào)控部門對(duì)經(jīng)濟(jì)適度回落的容忍度正在增強(qiáng)。下調(diào)今年乃至“十二五 ”時(shí)期的經(jīng)濟(jì)預(yù)期增速，很大程度上是主動(dòng)調(diào)控和未雨綢繆之舉。

宏觀政策層面對(duì)經(jīng)濟(jì)增速下行容忍度的提升，表明了政府推進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的決心，也昭示不會(huì)通過放松貨幣來刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。今年我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期目標(biāo)為7.5%，投資、消費(fèi)預(yù)期增速分別下調(diào)至16%和14%，與之相應(yīng)，觸發(fā)調(diào)控的變動(dòng)中樞也將相應(yīng)下移。

就目前而言，經(jīng)濟(jì)下行的風(fēng)險(xiǎn)要高于經(jīng)濟(jì)過熱。對(duì)此，需求政策的總體方向仍將是趨于寬松，但具體力度可能有限。其中，貨幣政策在保持穩(wěn)健基調(diào)的前提下，應(yīng)保證實(shí)體經(jīng)濟(jì)必要的流動(dòng)性，繼續(xù)下調(diào)存款準(zhǔn)備金率仍有較大余地，但徹底轉(zhuǎn)向?qū)捤烧叩臈l件尚不具備。財(cái)政政策方面，今年的財(cái)政赤字占GDP的比重繼續(xù)下降，財(cái)政支出對(duì)GDP增長(zhǎng)的邊際推動(dòng)量有所減少，民生領(lǐng)域則繼續(xù)成為財(cái)政支持的重點(diǎn)。