股改之后 A股改制大幕再次拉開(kāi)

3月15日，證監(jiān)會(huì)投資者保護(hù)局負(fù)責(zé)人在回應(yīng)人民網(wǎng)網(wǎng)友在“兩會(huì)”期間提出的涉及資本市場(chǎng)熱點(diǎn)問(wèn)題時(shí)表示，證監(jiān)會(huì)將從四個(gè)方面推進(jìn)新股發(fā)行體制改革。繼股改之后，A股市場(chǎng)制度性改革大幕再次拉開(kāi)。 首先，建立正確的定價(jià)機(jī)制。 A股市場(chǎng)的估值機(jī)制是扭曲的，“三高”發(fā)行、ST股炒作、缺乏退市機(jī)制都是估值體制扭曲的表現(xiàn)。 “三高”發(fā)行是審批機(jī)制下發(fā)行溢價(jià)與正常股缺乏投資價(jià)值的綜合反映，太多的公司資源與過(guò)少的上市公司形成尖銳矛盾，導(dǎo)致上市成為稀缺資源。一旦上市，實(shí)體企業(yè)就可以獲得資本溢價(jià)，如土地資源、礦產(chǎn)資源等一度在股市可以獲得十倍以上的溢價(jià)。本質(zhì)上是價(jià)格雙軌制，千軍萬(wàn)馬的實(shí)體企業(yè)與利益鏈條上的相關(guān)人員，希望搭上資產(chǎn)數(shù)倍甚至幾十倍溢價(jià)的財(cái)富快車。在具體做法上，推出退市機(jī)制、完善退市機(jī)制，是減少殼資源溢價(jià)的一個(gè)重要方面。 針對(duì)有網(wǎng)友提出要取消審核制改行注冊(cè)制，該負(fù)責(zé)人表示并不是新股發(fā)行問(wèn)題的核心。注冊(cè)制和審核制的實(shí)質(zhì)性差別并不大，在那些實(shí)行注冊(cè)制的市場(chǎng)，有些審查得比我國(guó)資本市場(chǎng)要嚴(yán)得多、細(xì)得多。此話似有意混淆邊界，實(shí)行注冊(cè)制的交易所嚴(yán)格審查信息，與行政色彩濃厚、帶有尋租色彩的審核制不可同日而語(yǔ)。即便現(xiàn)在沒(méi)有條件，A股總要過(guò)渡到交易所的注冊(cè)制，否則，不恰當(dāng)?shù)男鹿商烊灰鐑r(jià)就無(wú)法消除，監(jiān)管者與尋租者的戰(zhàn)爭(zhēng)就會(huì)成為內(nèi)斗。目標(biāo)是“健全股市內(nèi)在機(jī)制，放松管制，減少不必要的行政干預(yù)”，讓市場(chǎng)定價(jià)。 有關(guān)方面強(qiáng)調(diào)提高股票流通性，藥不對(duì)癥。A股市場(chǎng)缺的不是流通性，憂患就在于一年500%、甚至900%的高換手率，扭曲了市場(chǎng)定價(jià)，還操縱了市場(chǎng)定價(jià)。因此，在A股這一特定市場(chǎng)增加流通性并不能保證價(jià)格發(fā)現(xiàn)。從這個(gè)角度而言，短期內(nèi)采取炒新停牌等重拳出擊舉措，極有必要，已經(jīng)取得一定成效。 其次，重視投資者回報(bào)。 市場(chǎng)的漲跌，說(shuō)到底取決于上市公司的盈利能力、誠(chéng)信、對(duì)投資者的回報(bào)，而不是供求關(guān)系。以減少新股發(fā)行的方式拉高市場(chǎng)，是飲鴆止渴。 目前證監(jiān)會(huì)從兩方面加強(qiáng)投資者回報(bào)，鼓勵(lì)現(xiàn)金分紅在先，而后積極協(xié)調(diào)降低上市公司分紅相關(guān)的操作成本，提高公司對(duì)股東的回報(bào)。鼓勵(lì)分紅并非行政干預(yù)公司運(yùn)作，是向回報(bào)投資者的正確道路上前進(jìn)的一大步。如果上市公司能夠以對(duì)投資者的回報(bào)，建立正確的估值體系與信用溢價(jià)，越來(lái)越多有盈利的、有前景的公司將浮出水面，有效地建立起良幣驅(qū)逐劣幣的競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制。當(dāng)然，鼓勵(lì)現(xiàn)金分紅只是一個(gè)方面，同時(shí)關(guān)注分紅與再融資指標(biāo)，可以區(qū)分出是否屬于釣魚式分紅，對(duì)長(zhǎng)期不分紅公司的調(diào)查摸底，有助于監(jiān)督上市公司建立真實(shí)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)。 有盈利、有前景的公司上市，對(duì)于市場(chǎng)是好事，市場(chǎng)不會(huì)因此恐懼害怕，最怕的是變臉公司圈錢就賴賬，變成鐵公雞，那市場(chǎng)將寸草不生。 第三，建立信托責(zé)任機(jī)制。 強(qiáng)化市場(chǎng)約束，促進(jìn)發(fā)行人、中介機(jī)構(gòu)和投資主體歸位盡責(zé)。讓中介機(jī)構(gòu)、詢價(jià)機(jī)構(gòu)為自己的報(bào)價(jià)負(fù)責(zé)，讓會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所為自己的審計(jì)負(fù)責(zé)，而不是成為利益鏈條中的重要環(huán)節(jié)，集體欺騙中小投資者。 投資者保護(hù)局負(fù)責(zé)人所稱的信息公開(kāi)透明、責(zé)任歸位、對(duì)不盡責(zé)的責(zé)任主體的處罰，就是建立信托責(zé)任最重要的環(huán)節(jié)。美國(guó)次貸危機(jī)，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)成為“兇手”之一，現(xiàn)在，A股市場(chǎng)的中介機(jī)構(gòu)離當(dāng)時(shí)的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)有多遠(yuǎn)？ 第四，建立投資者保護(hù)機(jī)制。 讓人鼓舞的是，證監(jiān)會(huì)系統(tǒng)及有關(guān)單位正在積極研究公益訴訟制度，不斷拓展投資者受侵害權(quán)益的救濟(jì)渠道，加強(qiáng)投資者權(quán)益保護(hù)。中國(guó)當(dāng)然不是照搬美國(guó)的集體訴訟，但對(duì)于蓄意欺詐、造假者應(yīng)有快速懲罰機(jī)制，有公益訴訟制度在后，離建立起投資者利益至上的市場(chǎng)文化也就不遠(yuǎn)了。 如果說(shuō)此前A股市場(chǎng)的特色是保護(hù)企業(yè)、為融資服務(wù)，現(xiàn)在通過(guò)制度改革逐步回到投資者利益為主、建立優(yōu)勝劣汰機(jī)制、為中國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)遠(yuǎn)服務(wù)的軌道上來(lái)。這是一個(gè)好的開(kāi)端，我們支持，并且持續(xù)關(guān)注。