吳心韜：全球貨幣寬松周期尚難終結(jié)

澳大利亞聯(lián)儲6日宣布維持基準(zhǔn)利率水平4.25%不變，該決議符合市場普遍預(yù)期，同時也為本周多國中央銀行的“議息潮”奠定了“風(fēng)平浪靜”的基調(diào)。分析人士預(yù)計，新西蘭聯(lián)儲、韓國央行、印尼央行、英國央行、歐洲央行和加拿大央行均將維持現(xiàn)有利率水平不變。因為通脹水平回落，巴西央行或降息50基點至10%。

目前來看，國際經(jīng)濟(jì)金融形勢有所好轉(zhuǎn)，歐債危機(jī)沒有進(jìn)一步惡化，全球金融市場震蕩趨緩，實體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程好于預(yù)期。各國也在進(jìn)一步觀望此前貨幣寬松舉措帶來的成效。

盡管整體預(yù)期維持利率不變，但市場對歐洲央行是否會在本月或今年內(nèi)降息的揣測和分析仍不絕于耳。應(yīng)該說，始于去年年底的所謂“第二輪寬松周期”還遠(yuǎn)未結(jié)束。

一方面，歐債危機(jī)及其對全球經(jīng)濟(jì)和市場的影響仍在發(fā)酵，這表現(xiàn)為希臘“無序性違約”風(fēng)險高企，近期更有“希臘將被踢出歐元區(qū)”的消息。

另一方面，盡管歐洲央行在去年12月和今年2月實施的兩輪長期再融資操作（LTRO）以其龐大規(guī)模、較強(qiáng)針對性和出乎意料的立場轉(zhuǎn)變，有力緩解了銀行系統(tǒng)的流動性，避免債務(wù)危機(jī)傳導(dǎo)，但對實體經(jīng)濟(jì)的傳導(dǎo)效用尚未顯現(xiàn)，且該舉措極易使銀行患上資金“依賴癥”，系統(tǒng)性風(fēng)險的緩解或?qū)⒁缘赖嘛L(fēng)險加劇為代價。從邊際效用遞減的角度來看，兩輪LTRO（規(guī)模超過1萬億歐元）過后，該行或暫停使用該工具。降息對歐洲央行來說或是抗擊經(jīng)濟(jì)惡化的有力工具。另外，下調(diào)再融資利率有利于縮小其與商業(yè)銀行在央行存放隔夜資金的隔夜存款利率（目前為0.25%）的利差空間，避免后者趨于零。

貨幣寬松博弈更像是一場“零和博弈”，主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體制造寬松盛宴的同時，不可避免地向其他經(jīng)濟(jì)體特別是新興經(jīng)濟(jì)體輸送通脹。歐洲央行的兩次降息及兩輪LTRO、美聯(lián)儲的超低利率期限延長、英國和日本擴(kuò)大量化寬松規(guī)模都在全球范圍內(nèi)掀起了新一輪寬松浪潮，在此提振下，原材料和大宗商品價格上漲，全球股市實現(xiàn)反彈，市場風(fēng)險偏好改善，國際資金流重新活躍。同時，新興市場貨幣等高收益資產(chǎn)變得炙手可熱，拉美和亞洲新興經(jīng)濟(jì)體本幣今年以來升值幅度加大，危及國內(nèi)制造業(yè)，同時也加大輸入性通脹壓力。對此，巴西、哥倫比亞、秘魯和泰國等國開始對匯市采取了干預(yù)措施。在這一復(fù)雜背景下，尚未告別高通脹和增速減緩、而今又臨外部寬松沖擊波的新興經(jīng)濟(jì)體，貨幣政策的決策難度將大于以往，已連續(xù)四次降息（幅度為2%）的巴西央行便是例證。