關于重新推出國債期貨的提案

全國政協(xié)委員  賀強

國債期貨屬于重要的金融創(chuàng)新品種，在國際金融市場中占有重要的地位。據國際清算銀行和美國期貨業(yè)協(xié)會統(tǒng)計，2010年利率期貨占全球金融期貨成交額的90%，而其中的國債期貨占利率期貨成交規(guī)模的42%。目前，全球有26個國家和地區(qū)的28個期貨交易所推出了國債期貨。全球前十五大經濟體，以及“金磚國家”中的巴西、俄羅斯、印度、南非都紛紛推出了國債期貨，但是，中國目前卻還沒有推出國債期貨。

實際上，我國在1992年曾經推出國債期貨交易。由于當時各方面條件不充分，監(jiān)管缺乏經驗，造成了國債期貨市場過度投機，爆發(fā)了國債期貨的“327”事件。于是，在1995年5月17日，管理層決定暫時停止國債期貨交易。

此后，我國資本市場經歷了17年的發(fā)展，規(guī)模不斷擴大，監(jiān)管水平逐步提高，法律法規(guī)不斷完善。我們認為，重新推出國債期貨交易的條件已經基本成熟。

第一，我國國債現(xiàn)貨市場規(guī)模不斷擴大，為重推國債期貨提供了重要的前提條件。截止2011年底，國債年度發(fā)行量已由2000年的0.3萬億元上升到1.4萬億元，可流通國債高達6.4萬億元，可以為國債期貨提供充足的交割數量，可以增強國債期貨市場的抗操縱性。

第二，國債發(fā)行和現(xiàn)貨交易利率的市場化，為國債期貨形成合理定價機制提供了重要的前提。我國國債一級發(fā)行利率完全由市場投標決定，二級國債交易利率由市場供求關系決定，通過充分競爭形成利率，利率能較快地反映市場信息，便于形成國債期貨的合理定價。

第三，持有國債現(xiàn)貨的金融機構避險意愿日趨強烈，形成了對國債期貨的巨大現(xiàn)實需求。隨著利率市場化程度的提高，我國利率波動日益頻繁和劇烈，而利率每上升1%，國債市值約下降3000億元。為規(guī)避利率風險，金融機構對國債期貨具有迫切需求。

第四，股指期貨的成功上市，為國債期貨的監(jiān)管積累了寶貴經驗。股指期貨上市以來，整體運行平穩(wěn)，沒有出現(xiàn)暴漲暴跌和嚴重過度投機現(xiàn)象，也沒有出現(xiàn)明顯的操縱市場的違法行為。股指期貨的有效監(jiān)管對推出國債期貨具有十分重要的借鑒意義。

第五，現(xiàn)行的證券及期貨法律法規(guī)體系為國債期貨的成功推出提供了重要保障。自1995年之后，我國推出了《證券法》、《公司法》、和《期貨交易管理條例》，有關國債期貨交易的法律法規(guī)體系不斷完善，為推出國債期貨提供了堅實的法律法規(guī)依據。

我們認為，重新推出國債期貨意義重大。

一是，重推國債期貨有利于實現(xiàn)“十二五”規(guī)劃對于發(fā)展資本市場的要求。“十二五”規(guī)劃指出，“顯著提高直接融資比重、發(fā)展債券市場、推進期貨和金融衍生品市場發(fā)展”。而發(fā)展國債期貨是實現(xiàn)上述目標的重要手段。特別是，重推國債期貨有利于擴大直接融資的比重。國債期貨交易可以活躍國債流通市場，促進債券發(fā)行，擴大直接融資的比例，使企業(yè)融資模式更加合理，進一步優(yōu)化了社會的資源配置。

二是，重推國債期貨有利于促進國債發(fā)行，緩解財政支出困難，也有利于轉移、分散國債風險，在一定程度上防止和延緩債務危機。在歐債危機中，由于希臘、西班牙等國家沒有國債期貨市場，國債市場單一，運行缺乏彈性，導致安全性不高，同時，國債風險難以分散和轉移，致使債務危機加重。相反，由于德國有國債期貨市場，促進了國債的發(fā)行。今年1月上旬，德國國債在拍賣時，需求強勁，大約70億歐元資金競購39億歐元的國債，開創(chuàng)了-0.01%利率發(fā)行國債的歷史。德國通過國債期貨交易，不僅促進了國債的低成本發(fā)行，而且利用市場轉移和分散風險，在一定程度上化解了債務風險。

三是，重推國債期貨，有利于推動利率市場化改革，完善金融調控機制。國債期貨的推出，可以進一步擴大利率市場化的范圍，形成整個金融市場的基準利率，構建完整的利率體系，便于發(fā)揮利率杠桿的經濟調節(jié)作用。

四是，重推國債期貨是建立多層次資本市場體系的重要一環(huán)。國債期貨的推出，增加了國債市場的一個層次，使多層次資本市場更加完善。

五是，國債期貨為金融機構提供了重要的風險管理工具。金融機構可以充分發(fā)揮國債期貨套期保值的功能，滿足自身規(guī)避風險的需求，有利于提高金融機構風險管理的水平。

六是，重推國債期貨交易，有利于發(fā)揮其價格發(fā)現(xiàn)功能，促使國債發(fā)行價格進一步合理化。當前，我國國債發(fā)行市場定價不盡合理，一、二級市場存在較大價差，而國債期貨可以提高債券期貨、現(xiàn)貨市場價格對信息反映的靈敏度，增強市場的有效性，有利于減少國債發(fā)行和流通的價差，形成國債發(fā)行的合理定價。

為了保證國債期貨重新順利推出，我們提出如下建議：

1.建議財政部、人民銀行總行、中國銀監(jiān)會、中國證監(jiān)會及相關部委，組建有關國債期貨的統(tǒng)一領導小組，協(xié)調有關工作，為重推國債期貨提供有力的組織保障。

2.建議由中國證監(jiān)會牽頭，責成中金所認真研究推出國債期貨的有關事宜，提出重推國債期貨的具體方案，就國債推出過程中可能出現(xiàn)的問題提出預案。

3.建議中金所積極總結國債期貨仿真交易的經驗，充分參考股指期貨交易和監(jiān)管的成功經驗，為順利推出國債期貨創(chuàng)造條件。

4.建議落實國債期貨投資者適當性制度、風險揭示制度，加強對投資者教育工作，增強投資者風險意識，抑制過度投機心理。

5.建議由全國人大牽頭，盡早推出包括商品期貨及金融期貨在內的《中華人民共和國期貨法》。