杠桿基金近期暴漲暴跌之謎：發(fā)展觀PK陰謀論

五個(gè)交易日，銀華鑫瑞飆漲45%，母基金場(chǎng)內(nèi)外套利空間從0迅速推高至25%，逐利者熙熙攘攘；又是五個(gè)交易日，銀華鑫瑞暴跌25%，母基金場(chǎng)內(nèi)外套利空間從25%急劇歸零。大起大落，悲喜輪回，皆在轉(zhuǎn)瞬間。在大盤(pán)風(fēng)云再起之際，杠桿基金便以這樣一種驚艷的出場(chǎng)，將自己深刻地烙進(jìn)了眾多投資者的心里。

所謂“事有反常即為妖”，杠桿基金短短十日間的詭異走勢(shì)，令揣度者們對(duì)“陰謀論”深信不疑。在他們看來(lái)，除了“人為操縱”外，無(wú)法用其他的理由來(lái)解釋杠桿基金何以如此大幅度地與市場(chǎng)背離，并能釋放巨大量能。而投機(jī)者們則開(kāi)始回憶昔日權(quán)證的爆炒軌跡，試圖在杠桿基金中重拾迷醉的快感。

但“陰謀論”并未征服所有的觀眾。多位業(yè)內(nèi)專(zhuān)業(yè)人士強(qiáng)調(diào)指出，縱觀整個(gè)杠桿基金板塊的發(fā)展軌跡，雖偶有短期急速漲跌，但受制于場(chǎng)內(nèi)外套利機(jī)制，中長(zhǎng)期杠桿基金與A股步調(diào)基本一致，并不存在人為操縱爆炒的基礎(chǔ)。不過(guò)，這種短期急速漲跌有助于突出杠桿基金獨(dú)有的“杠桿效應(yīng)”，將推動(dòng)杠桿基金的發(fā)展更進(jìn)一步。而據(jù)中國(guó)證券報(bào)記者了解，由于分級(jí)基金的套利機(jī)制正逐步得到機(jī)構(gòu)投資者的認(rèn)可，一些基金公司正將分級(jí)基金提升至戰(zhàn)略規(guī)劃的位置，針對(duì)指數(shù)資源的新一輪“跑馬圈地”也正如火如荼地展開(kāi)，這也令投資者可選的分級(jí)產(chǎn)品更加豐富，杠桿基金的又一個(gè)“春天”正在來(lái)臨。

10分鐘上演驚天大逆轉(zhuǎn)

在“陰謀論”者眼里，最有力的證據(jù)并非以銀華鑫瑞為代表的部分杠桿基金飆漲，而是2月14日，這些杠桿基金所對(duì)應(yīng)的低風(fēng)險(xiǎn)份額莫名其妙的漲停。

仍以銀華鑫瑞為例。這一天，在徘徊了三個(gè)半小時(shí)后，銀華鑫瑞對(duì)應(yīng)的低風(fēng)險(xiǎn)份額銀華金瑞價(jià)格突然扶搖直上，僅僅10分鐘，便完成了從微跌0.35%至封死漲停板的演變，而尾盤(pán)的放量，也使得當(dāng)日量能為前一交易日的四倍有余。而在銀華金瑞神奇漲停的同時(shí)，當(dāng)日早盤(pán)一度大跌的銀華鑫瑞竟突殺回馬槍?zhuān)媸猩瞎ピ俜鉂q停板。正是得力于這種被媒體戲稱(chēng)的“雙鑫閃耀”，才促使銀華鑫瑞所屬母基金的場(chǎng)內(nèi)外套利空間驟然飆升至25%。此時(shí)，市場(chǎng)才真真切切意識(shí)到，杠桿基金的走勢(shì)已然“脫軌”。

只有了解分級(jí)基金(即杠桿基金的母基金)運(yùn)作規(guī)則的人才會(huì)明白，在2月14日這天上演的“雙鑫閃耀”，是何等的意外。由于分級(jí)基金存在場(chǎng)內(nèi)外套利機(jī)制，因此，一般而言，當(dāng)杠桿基金溢價(jià)率上升時(shí)，其對(duì)應(yīng)的低風(fēng)險(xiǎn)份額折價(jià)率也會(huì)攀升，從而保證母基金場(chǎng)內(nèi)外價(jià)格趨于一致。而考慮到杠桿基金的倍數(shù)效應(yīng)，在A股呈上升趨勢(shì)時(shí)，即便母基金出現(xiàn)場(chǎng)內(nèi)外套利機(jī)會(huì)，場(chǎng)外投資者的選擇一般也是申購(gòu)母基金并拆分后，拋掉低風(fēng)險(xiǎn)份額，持有高風(fēng)險(xiǎn)份額以享受市場(chǎng)反彈乘以倍數(shù)的收益。因此，在業(yè)內(nèi)人士的思維邏輯里，2月14日這天銀華鑫瑞、長(zhǎng)慶同瑞B(yǎng)等部分杠桿基金與低風(fēng)險(xiǎn)份額的共舞，只能用市場(chǎng)非理性來(lái)解釋。

某分級(jí)基金的基金經(jīng)理在與中國(guó)證券報(bào)記者交流時(shí)，提出了一個(gè)猜想：在杠桿基金飆漲前，部分投機(jī)資金已大量申購(gòu)分級(jí)基金，然后借市場(chǎng)反彈的機(jī)會(huì)不斷推高杠桿基金價(jià)格，形成場(chǎng)內(nèi)外的巨大套利空間。待所申購(gòu)的分級(jí)基金可拆分后，通過(guò)同時(shí)急速拉升低風(fēng)險(xiǎn)份額和高風(fēng)險(xiǎn)份額(杠桿基金)的方式，吸引市場(chǎng)關(guān)注的目光，并在高位拋出所拆分得到的低風(fēng)險(xiǎn)份額和高風(fēng)險(xiǎn)份額，從而完美實(shí)現(xiàn)高位套利。

“這種猜想，可以解釋2月14日當(dāng)天，部分杠桿基金和低風(fēng)險(xiǎn)份額共同漲停的原因。因?yàn)楦鶕?jù)分級(jí)基金場(chǎng)內(nèi)外套利機(jī)制，要想實(shí)現(xiàn)大幅度的套利，必須以高風(fēng)險(xiǎn)份額和低風(fēng)險(xiǎn)份額同時(shí)大漲為前提，因此，當(dāng)天無(wú)論是高風(fēng)險(xiǎn)份額，還是低風(fēng)險(xiǎn)份額的漲停其實(shí)都是人為制造的。”該基金經(jīng)理說(shuō)，“從某種意義上講，低風(fēng)險(xiǎn)份額能否順利出貨，是這種潛伏套利中最為關(guān)鍵的一步。考慮到低風(fēng)險(xiǎn)份額通常成交低迷，也只有通過(guò)猛拉漲停板的方式，才能吸引跟風(fēng)盤(pán)，這也是短短10分鐘，部分低風(fēng)險(xiǎn)份額竟能封住漲停的原因。”

也有業(yè)內(nèi)人士持反對(duì)觀點(diǎn)，一位長(zhǎng)期從事分級(jí)基金套利的私募老總認(rèn)為，多數(shù)申購(gòu)套利是在A、B雙雙漲停時(shí)發(fā)生的，如果真有套利盤(pán)提前埋伏，為什么不干脆多買(mǎi)點(diǎn)B份額，那樣利潤(rùn)豈不是更大？