收購三環(huán)發(fā)展股權(quán)優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)第一創(chuàng)業(yè)：上調(diào)新時達(dá)評級

新時達(dá)（002527，收盤價14.69元）近日公告稱，新時達(dá)與湖北三環(huán)發(fā)展有限公司（以下簡稱三環(huán)發(fā)展）的實(shí)際控制人在內(nèi)的部分股東簽署《股權(quán)收購意向書》。第一創(chuàng)業(yè)認(rèn)為，公司此次擬收購資產(chǎn)屬于優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，延伸了公司產(chǎn)品寬度，有利于優(yōu)化公司的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，中期角度看，投資價值明顯，第一創(chuàng)業(yè)上調(diào)公司評級至“強(qiáng)烈推薦”。

受讓三環(huán)發(fā)展61.5%股權(quán)

2月9日，新時達(dá)與三環(huán)發(fā)展的實(shí)際控制人在內(nèi)的部分股東簽訂《股權(quán)收購意向書》。公司擬受讓的股份比例為61.4930%，其中：受讓三環(huán)發(fā)展包括其實(shí)際控制人——王宏英在內(nèi)的管理層所持三環(huán)發(fā)展6.6209%的股份、受讓全部財務(wù)投資人合計持有三環(huán)發(fā)展54.8721%的股份。

三環(huán)發(fā)展是一家基于電力電子技術(shù)平臺上，從事節(jié)能產(chǎn)品研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的股份有限公司。三環(huán)發(fā)展也是一家在國內(nèi)高壓變頻器中具有較高產(chǎn)業(yè)地位的企業(yè)，同時，該企業(yè)在能源合同管理等產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域也具有一定產(chǎn)業(yè)地位。依據(jù)第一創(chuàng)業(yè)了解的行業(yè)數(shù)據(jù)看，三環(huán)股份是國內(nèi)高壓變頻具有較高的行業(yè)地位。三環(huán)發(fā)展屬于國內(nèi)高壓變頻的領(lǐng)先企業(yè)，地位僅次于合康變頻（300048，收盤價，16.09元）、智光電氣（002169，收盤價6.84元），具備較強(qiáng)實(shí)力。從2010年財務(wù)數(shù)據(jù)看，三環(huán)發(fā)展的收入規(guī)模大約相當(dāng)于合康變頻的40%，低于智光電氣，但要高于上市公司九州電氣（300040，收盤價9.53元），從側(cè)面反映公司的實(shí)力。另外，雖然凈利率顯著低于合康變頻，第一創(chuàng)業(yè)認(rèn)為可能主要與非上市公司的特征有關(guān)，新時達(dá)的管理機(jī)制增加了三環(huán)股份改善的預(yù)期。

高壓變頻延伸產(chǎn)品寬度

根據(jù)武漢天意會計師事務(wù)有限責(zé)任公司對三環(huán)發(fā)展2010年度的審計情況，該公司賬面反映的財務(wù)狀況如下：總資產(chǎn)25100.52萬元，總負(fù)債18360.05萬元，實(shí)收資本5255.25萬元，凈資產(chǎn)6740.48萬元；營業(yè)收入16145.73萬元，凈利潤2272.10萬元。公司擬收購的股權(quán)為61.4930%，本次股份轉(zhuǎn)讓的定價將不超過人民幣26000萬元，對應(yīng)的2010年P(guān)E和PB分別為18.6倍和6.3倍。

第一創(chuàng)業(yè)對三環(huán)發(fā)展2011年按照25%的中性增長假設(shè)幅度測算，對應(yīng)的其2011年P(guān)E和PB分別為14.9倍和4.4倍?？紤]到非上市公司的業(yè)績謹(jǐn)慎性特征，第一創(chuàng)業(yè)認(rèn)為公司收購價格基本合理。收購有利于優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，公司目前的主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)主要集中在電梯一體化產(chǎn)品，目前正逐步以電梯變頻為核心向低壓變頻延伸。短期看，公司電梯一體化和低壓變頻面臨增速放緩的壓力。相對而言，高壓變頻的壓力遠(yuǎn)小于低壓變頻。公司此次收購的三環(huán)發(fā)展以高壓變頻為主導(dǎo)產(chǎn)品，延伸了產(chǎn)品寬度，有利于優(yōu)化公司的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。

不考慮收購因素，第一創(chuàng)業(yè)預(yù)計公司2011年、2012年和2013年每股收益分別為0.56元、0.73元和0.94元。第一創(chuàng)業(yè)按照25%的中性增速假設(shè)，本次收購將增厚公司2011年EPS為0.14元，相當(dāng)于目前業(yè)績的25%，將顯著提升公司投資價值。雖然公司短期面臨低壓變頻行業(yè)增速放緩的壓力，但中期角度看，投資價值明顯，第一創(chuàng)業(yè)上調(diào)公司評級至“強(qiáng)烈推薦”。 第一創(chuàng)業(yè)