國(guó)債期貨箭在弦上 重啟障礙基本掃除

□本報(bào)記者 申屠青南

時(shí)隔17年后，國(guó)債期貨今年有望重新登場(chǎng)。目前，中國(guó)證監(jiān)會(huì)和中國(guó)金融期貨交易所都在積極推進(jìn)國(guó)債期貨相關(guān)上市工作。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，當(dāng)前期貨市場(chǎng)監(jiān)管制度、交易制度已較為完善，恢復(fù)國(guó)債期貨交易的必要性和可行性條件逐漸具備。業(yè)內(nèi)人士建議，保證金收取比例可設(shè)置在13%左右，等市場(chǎng)運(yùn)行穩(wěn)定之后再適度調(diào)低。同時(shí)，考慮到需要應(yīng)用國(guó)債期貨的投資者層面非常廣泛，資金門檻可以略低一些。

監(jiān)管部門頻吹暖風(fēng)

推出國(guó)債期貨的籌備工作正在緊鑼密鼓進(jìn)行中，有關(guān)部門對(duì)此頻吹暖風(fēng)。

“與有關(guān)部門及企業(yè)緊密合作，深入論證了國(guó)債期貨、原油期貨的方案框架。”在2012年1月初召開的全國(guó)證券期貨監(jiān)管工作會(huì)議上，證監(jiān)會(huì)主席郭樹清明確表示，將積極研究開發(fā)股票、債券、基金相關(guān)新品種，穩(wěn)妥推出國(guó)債、白銀等期貨以及期權(quán)等金融工具。

1月14日，證監(jiān)會(huì)主席助理姜洋向中國(guó)證券報(bào)記者證實(shí)，正在推進(jìn)國(guó)債期貨和白銀期貨。他認(rèn)為，發(fā)展期貨與金融衍生品既是我國(guó)市場(chǎng)建設(shè)的需要，也是國(guó)家戰(zhàn)略的需要。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，期貨和金融衍生品為實(shí)體經(jīng)濟(jì)降低社會(huì)成本、管理風(fēng)險(xiǎn)，提高了效率，大大促進(jìn)了實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

此后，姜洋又撰文稱，要從國(guó)家戰(zhàn)略高度和為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)的角度推進(jìn)期貨和金融衍生品市場(chǎng)發(fā)展，積極支持期貨交易所對(duì)原油、國(guó)債及其他大宗商品和金融期貨進(jìn)行研究開發(fā)上市工作。

作為未來國(guó)債期貨掛牌交易的場(chǎng)所，中金所態(tài)度積極。2011年12月初，中金所總經(jīng)理朱玉辰在“第七屆中國(guó)國(guó)際期貨大會(huì)”上透露，中金所正在積極籌備國(guó)債期貨、中證500指數(shù)期貨以及創(chuàng)業(yè)板指數(shù)期貨等品種。

朱玉辰表示，發(fā)展國(guó)債期貨有望助推國(guó)債在二級(jí)市場(chǎng)的活躍，對(duì)場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)也是很好的呼應(yīng)。作為利率期貨標(biāo)的的國(guó)債是很有價(jià)值的品種，現(xiàn)貨市場(chǎng)規(guī)模很大。

重啟障礙基本掃除

與白銀期貨、原油期貨等從未上市過的新品種不一樣，國(guó)債期貨早在20世紀(jì)90年代初就曾進(jìn)行交易試點(diǎn)。自1992年至1995年5月，國(guó)債期貨試點(diǎn)交易歷時(shí)兩年半。作為中國(guó)金融期貨的先驅(qū)，國(guó)債期貨在中國(guó)期貨市場(chǎng)的發(fā)展史上擁有獨(dú)特的地位。

17年前，由于可供交割的國(guó)債現(xiàn)券數(shù)量遠(yuǎn)小于國(guó)債期貨的交易規(guī)模，市場(chǎng)投機(jī)氣氛濃厚，透支、超倉(cāng)、內(nèi)幕交易、惡意操縱等現(xiàn)象十分嚴(yán)重，首次國(guó)債期貨交易試點(diǎn)以失敗告終。

經(jīng)過17年的發(fā)展，中國(guó)經(jīng)濟(jì)金融環(huán)境發(fā)生了較大變化。加入世界貿(mào)易組織后，中國(guó)利率市場(chǎng)化改革進(jìn)程不斷推進(jìn)，利率風(fēng)險(xiǎn)日益顯現(xiàn)，金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)面臨的競(jìng)爭(zhēng)日益加劇。2010年，融資融券和股指期貨相繼推出，為股市規(guī)避系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)提供了高效的風(fēng)險(xiǎn)管理工具。國(guó)債期貨是金融期貨的重要組成部分，恢復(fù)和發(fā)展國(guó)債期貨交易的必要性和可行性逐漸具備。

2011年“兩會(huì)”期間，中金公司董事長(zhǎng)李劍閣提交議案稱重開國(guó)債期貨交易的條件已成熟，獲得期貨界人士的響應(yīng)。

中證期貨袁輝亮認(rèn)為，目前利率期貨是世界上成交量最大的金融衍生品之一，而我國(guó)這一領(lǐng)域尚是空白。當(dāng)前，國(guó)內(nèi)利率風(fēng)險(xiǎn)暴露已進(jìn)入活躍期，風(fēng)險(xiǎn)管理需求日趨旺盛，對(duì)國(guó)債期貨的需求迫在眉睫。如今已不同于往日，國(guó)債現(xiàn)貨市場(chǎng)日益成熟，重啟國(guó)債期貨的障礙已基本解決。

他分析說，任何一個(gè)成功的期貨品種都源自其成熟而強(qiáng)大的現(xiàn)貨市場(chǎng)。當(dāng)年國(guó)債期貨試點(diǎn)交易時(shí)，1995年國(guó)債發(fā)行總量不過1000億元，且約75%的部分不能上市流通。這直接導(dǎo)致國(guó)債期貨可供交割量極為有限，對(duì)于做多一方極為有利，最終引發(fā)了“327”國(guó)債期貨風(fēng)波。近年來，我國(guó)債券市場(chǎng)規(guī)模高速擴(kuò)張，2010年與2011年的國(guó)債發(fā)行總量均超過1.7萬億元，2011年末國(guó)債余額達(dá)7.7萬億元，是1995年底的20多倍。此外，我國(guó)國(guó)債中的可流通比例近幾年均超過85%，較1995年大幅增加。同時(shí)，國(guó)債品種不斷優(yōu)化，在品種數(shù)量大幅增加的同時(shí)，期限結(jié)構(gòu)也趨于合理，從最短期3個(gè)月到最長(zhǎng)期50年，多個(gè)品種充分滿足投資者不同時(shí)間段的需求，國(guó)債品種已足以支撐重啟國(guó)債期貨。

江海匯鑫期貨公司分析師張勝業(yè)認(rèn)為，目前期貨市場(chǎng)的監(jiān)管制度建設(shè)、交易制度完善程度很高，“327”事件絕不可能重演。“327”事件時(shí)的期貨交易制度甚至沒有“熔斷”機(jī)制，沒有保證金也能下單，交易所對(duì)每筆下單并不實(shí)時(shí)監(jiān)控。如今，期貨市場(chǎng)有了明確的“熔斷”機(jī)制，每筆交易均有嚴(yán)格的保證金要求，交易異動(dòng)被實(shí)時(shí)監(jiān)控，在目前環(huán)境下推出國(guó)債期貨品種已非常穩(wěn)妥。

申銀萬國(guó)期貨表示，國(guó)債期貨上市是搶占國(guó)內(nèi)利率市場(chǎng)定價(jià)權(quán)的重要一步，初期可能借鑒股指期貨成功上市的經(jīng)驗(yàn)，通過合約及投資者適用性制度提高門檻，降低風(fēng)險(xiǎn)度。

期貨公司積極備戰(zhàn)

目前，四大國(guó)有商業(yè)銀行的國(guó)債部門和一些期貨公司的研究所也在進(jìn)行國(guó)債期貨課題的研究。

中國(guó)期貨協(xié)會(huì)副會(huì)長(zhǎng)、廣發(fā)期貨總經(jīng)理肖成認(rèn)為，2012年期貨市場(chǎng)有八大創(chuàng)新值得期待，其中之一就是國(guó)債期貨盛裝登場(chǎng)。不但商業(yè)銀行利用國(guó)債期貨規(guī)避利率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的需求很強(qiáng)烈，發(fā)展國(guó)債期貨也有利于助推國(guó)債二級(jí)市場(chǎng)的活躍度。

光大期貨張欽智表示，國(guó)債期貨一旦推出，對(duì)市場(chǎng)多元化將是重要的補(bǔ)充。由于國(guó)債期貨與我國(guó)其他正在交易的期貨品種有明顯差異，期貨投資者需要轉(zhuǎn)變傳統(tǒng)的投資觀念和思路。

有期貨公司建議，國(guó)債期貨應(yīng)設(shè)置合理的保證金比例。“327”事件前，各交易所的杠桿比例最低也有40倍，1萬元保證金即可撬動(dòng)40萬元合約價(jià)值的國(guó)債期貨，如此低的保證金水平助長(zhǎng)了市場(chǎng)的投機(jī)性，大大增加了交易風(fēng)險(xiǎn)。因此，在推出國(guó)債期貨的初期，保證金收取比例可參照目前股指期貨及滬銅期貨等品種，設(shè)置在13%左右，待市場(chǎng)成熟運(yùn)行穩(wěn)定后再適度調(diào)低。

此外，國(guó)債期貨應(yīng)設(shè)置較低門檻。目前整個(gè)期貨市場(chǎng)都在大合約化。股指期貨設(shè)定了50萬元的資金門檻，一手股指期貨需要十幾萬元保證金，更多地是面向身家在百萬元以上的中高端投資者。但國(guó)債期貨與股指期貨不同，它能夠規(guī)避利率風(fēng)險(xiǎn)的特性使得需要應(yīng)用國(guó)債期貨的投資者層面非常廣泛。在保證金比例較高的情況下，一手國(guó)債期貨所需保證金如果設(shè)定在5萬元左右，應(yīng)該較適合目前的市場(chǎng)狀況。