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周俊生:小微企業(yè)上市融資路徑在哪里?

2012-02-04 01:22:05

周俊生

國務(wù)院日前召開的一次常務(wù)會議,研究部署了進(jìn)一步支持小型和微型企業(yè)健康發(fā)展的課題。會議明確提到“支持小型微型企業(yè)上市融資”。這是繼資本市場先后被用于政府幫助國企解困、幫助中小企業(yè)上市融資、幫助創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)建立退出機(jī)制以后,決策層第一次就小微企業(yè)上市融資制定的政策導(dǎo)向,值得引起高度重視。

小微企業(yè),是一個不同于中小企業(yè)的概念,目前對它的理解一般有兩種:一是小型企業(yè)和微型企業(yè)的合稱;二是小型微利企業(yè)的簡稱。但不管如何理解,小微企業(yè)指的一般就是企業(yè)規(guī)模很小的企業(yè)。就從業(yè)人員這個指標(biāo)來說,很多行業(yè)對微型企業(yè)的劃型標(biāo)準(zhǔn)都是20人或10人以下,那么,這是不是意味著這樣的微型企業(yè)都在政策支持的范圍之內(nèi),都有了上市融資的可能性呢?

按照我國資本市場現(xiàn)存的格局,將這種小微企業(yè)推上滬深兩家證交所上市是無法想象的。一方面,小微企業(yè)數(shù)量眾多,交易所開再大的口子,也難以滿足它們的融資需求;另一方面,小微企業(yè)雖然渴求融資支持,但對資金的需求并不是很大。如果按照目前對主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)的要求那樣對它們實行相同的上市程序,動輒數(shù)億的資金將是它們無法消化的,而如果按照它們的實際需要來融資,其為了少量的融資所付出的融資成本也是極不經(jīng)濟(jì)的,證券商僅僅是從收益角度考慮也是不可能承接這種業(yè)務(wù)的。很顯然,支持小微企業(yè)上市融資,并不意味著利用現(xiàn)行滬深兩家證交所這個格局,而是必須另辟蹊徑。

就小微企業(yè)的具體情況來說,它們的經(jīng)營規(guī)模都比較小,并且一般都只是在一個小范圍的區(qū)域里進(jìn)行經(jīng)營活動。因此,它們的融資規(guī)模通常很小,對有的企業(yè)來說,籌集100萬元資金就能解決大問題,就沒有必要硬塞給它1000萬元。因此,小微企業(yè)的股票發(fā)行,沒有必要像目前滬深交易所上市公司那樣在全國范圍“撒網(wǎng)”,而是只要在其本地區(qū)范圍發(fā)行即可。同時,它們發(fā)行的股票也沒有必要進(jìn)入證交所上市,而是應(yīng)該在其本地區(qū)的證券公司或銀行進(jìn)行柜臺交易。這樣一說,支持小微企業(yè)上市融資,其實需要首先為小微企業(yè)搭建起“量身定做”的融資平臺,用資本市場的術(shù)語來說,就是搭建一個店頭交易的市場。

目前,我國所有的上市公司都集中于滬深兩家證券交易所,這種單一化的市場格局方便了對市場的管理,但是卻不能滿足各種類型企業(yè)的融資需求。事實上,不管什么類型企業(yè)都往兩大交易所擠的現(xiàn)象,已經(jīng)給市場帶來了不少問題,其中最為突出的一個問題是,企業(yè)向全國范圍發(fā)行股票,發(fā)行成本過高,而投資者對企業(yè)的了解只能依憑企業(yè)的自我包裝,使造假上市的事情經(jīng)常發(fā)生,同時企業(yè)的籌資很容易超過對資金的實際需求,造成社會資金的閑置。但是,如果小微企業(yè)只限定在本地區(qū)發(fā)行,企業(yè)就置身于一個“熟人社會”,造假很難輕易成功,企業(yè)任意抬高發(fā)行價也難以得到當(dāng)?shù)赝顿Y者的認(rèn)可。因此,這是一個可以考慮的選擇。

實際上,股票市場的起源就是在“熟人社會”中進(jìn)行的,我國改革開放初期出現(xiàn)的股份合作制模式,也基本上是在“熟人社會”中展開。只是隨著市場的擴(kuò)大,股票發(fā)行漸漸成為一種面向全社會的活動,這種變化雖然催生了一個現(xiàn)代意義上的資本市場,但同時也使股票發(fā)行漸漸脫離了實體經(jīng)濟(jì)的約束,產(chǎn)生了“以錢生錢”的問題。推動小微企業(yè)上市融資,必須注意克服這種傾向,讓小微企業(yè)真正能夠通過股票發(fā)行得到切實有效的資金支持,而不是像目前中小板、創(chuàng)業(yè)板已經(jīng)泛濫成災(zāi)的那樣,股票上市只是給那些企業(yè)高管搭建起了拋股套現(xiàn)的平臺,與建立這兩個市場的初衷完全是南轅北轍。

設(shè)立店頭交易市場,方便小微企業(yè)上市融資,這并不是一件很難做到的事,需要的只是管理層有勇氣對現(xiàn)在的市場格局進(jìn)行改革。這種改革首先表現(xiàn)在必須放棄目前實行的股票發(fā)行審核制,如果為了小微企業(yè)上市融資而專門建立一個發(fā)審委,要求它們上北京進(jìn)行公關(guān),這對那些實力薄弱的小微企業(yè)來說,實在是無能為力。目前,市場有一種呼吁改審核制為注冊制的呼聲,如果說這種呼吁在短期內(nèi)還難以實現(xiàn)的話,那么,在小微企業(yè)上市融資上倒可以先走一步,這些企業(yè)只要在當(dāng)?shù)亟鹑谥鞴懿块T進(jìn)行注冊,即可在當(dāng)?shù)匕l(fā)行股票并且進(jìn)入店頭交易市場。

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