QE3只是一根催趕股市上漲的鞭子

何志成（經(jīng)濟學家）

美元指數(shù)在中國春節(jié)期間出現(xiàn)大幅度調(diào)整，預示A股節(jié)后將有可能向上突破，雖然龍年第一個交易日（30日）滬指跌了34.08點，來了個“開門綠”，但是，關(guān)鍵還是要看第一周的整體表現(xiàn)。

美元指數(shù)在中國春節(jié)期間從81.7附近回調(diào)，初五（27日）晚間跌破78.8,最低78.77，與美元指數(shù)下跌相對應的是非美貨幣全線反彈，各國股市也出現(xiàn)不同程度的上漲。這或許能給A股市場本周的走勢一點動力。

美聯(lián)儲不會輕易推出QE3

當美元指數(shù)下跌時，很多分析師認為，美聯(lián)儲很快將推出QE3，再買6000億美元美國國債，同時會將極低的利率水平維持到2014年。這件事值得懷疑。與我的懷疑論相吻合的是，里奇蒙德聯(lián)儲主席萊克在上周美聯(lián)儲議息會議上，是唯一投票反對在2014年底以前一直維持近零利率的人。他認為美國經(jīng)濟的溫和復蘇已經(jīng)不需要QE3，不需要長期的低利率，“我預計，美國經(jīng)濟將繼續(xù)復蘇，即使是以溫和的步伐，美國聯(lián)邦基金基準利率將需要上調(diào)，從而防止通脹壓力的浮現(xiàn)。”

但必須承認，美聯(lián)儲主席伯南克的講話的確為推出QE3降低了門檻，為進一步擴大資產(chǎn)購買計劃留有余地。這令市場大感驚訝，難道伯南克不喜歡強勢美元？布朗兄弟哈里曼(BBH)外匯策略師MarkMc－Cormick表示：“美聯(lián)儲的聲明的確令市場驚訝，美國的貨幣政策可能進一步放松，從而增加了風險貨幣和資產(chǎn)市場反彈的動能。”很顯然，如果此時希臘政府與私人投資者的談判取得積極成果，風險情緒將會進一步改善，以歐元為首的風險貨幣將快速反彈，美元指數(shù)還會走低。

根據(jù)花旗外匯(CitiFx)的痛苦指數(shù)(PAINindex)，美元對于QE3的反應可能與推出QE1時更為相近，而非QE2。該項指數(shù)衡量對沖基金的頭寸，它顯示，較QE2引入期間，目前的美元持倉與2009年3月QE1引入時期更為相似；QE1啟動后，美元隨即大幅下跌，此后數(shù)月更是加速下滑。如果此時美聯(lián)儲啟動QE3，情形將與QE1時相近。

美聯(lián)儲會推出QE3嗎？我一直認為，只有在兩種極端的情況下美聯(lián)儲才可能這樣做：一是歐債危機爆發(fā)導致全球金融市場一片混亂；二是美國經(jīng)濟出現(xiàn)嚴重的衰退跡象。但由于歐債危機已經(jīng)顯性化，全球主要金融機構(gòu)已經(jīng)設(shè)置好 “防火墻”，未來即使如希臘等小國甚至意大利等大國出現(xiàn)選擇性違約，歐元短線出現(xiàn)急跌，全球主要金融市場應能做到淡定，美聯(lián)儲不會為此推出QE3；而美國經(jīng)濟目前處于復蘇的初期底部階段，未來的趨勢是向上，未來兩三年不會出現(xiàn)極度的衰退跡象。因此，美聯(lián)儲不會急著推出QE3。

QE3是鞭子，拿在手上馬才跑

QE3是什么？是極度寬松的貨幣政策，它帶有明顯的刺激經(jīng)濟刺激股市的政策色彩。通常情況下，政治上保持中立色彩的美聯(lián)儲不會在大選年出臺極其不謹慎的貨幣政策，因為這會招致反對黨的強烈抗議。為什么明知道不可行，卻一定要說呢？這是伯南克的策略。將QE3當做鞭子，一直在手中揮舞，銀行業(yè)會維持低利率，對剛剛復蘇的美國制造業(yè)提供低成本貸款，讓市場多余的流動性更多地流向股市。很顯然，這根鞭子一直高高地舉著，要比直接打下來好。

美國經(jīng)濟當前最需要做的是兩件事：一是不斷地擴大就業(yè)，因為只有就業(yè)擴大，選票才能投給奧巴馬。對美聯(lián)儲來說，就業(yè)最大化可能比價格穩(wěn)定更加重要；二是美國經(jīng)濟的真正復蘇有賴于制造業(yè)的強勁復蘇，而制造業(yè)是需要極低利率扶持的，因此，美聯(lián)儲必須維持極低利率。但是，極低的利率水平必將刺激通脹率。值得注意的信號是，美聯(lián)儲第一次明確地設(shè)置了通脹目標，即只要通脹率維持在2%以下，就不升息。只要美國經(jīng)濟增長沒有穩(wěn)定在3%左右，就不升息。

有一點幾乎是必然的，極低的利率政策是不得人心的，也會招致共和黨的堅決反對。美聯(lián)儲一定要為自己的低利率政策進行辯護，而最好的辯護就是還有更激進的低利率政策拿在手里。如果市場中的絕大多數(shù)人都相信美聯(lián)儲還會推出更激進的貨幣政策，現(xiàn)在的貨幣政策就變成中性的了。因此，將QE3拿在手中，是一種心理壓力，它會使目前的近零貨幣政策顯得適度。對此，我們必須明確。

歐元區(qū)在3~5年內(nèi)分裂？

美聯(lián)儲當前的貨幣政策有利于全球股市反彈，但不等于美元指數(shù)還會大幅度下跌，尤其是在2月份。A股市場要抓住這個時機向上突破，而春節(jié)期間各國股市的向上趨勢應該給A股市場傳遞這樣的信息。

歐債危機爆發(fā)是確定性事件，歐元春節(jié)期間上漲是利用2月前歐債到期量較少的時機拉高出貨。歐元兌美元上周上漲，一度突破1：1.32，市場憧憬歐債危機有解，但到上周末，歐洲一些高危國家又成為國際信用評級機構(gòu)“打擊”的對象。繼標普本月13日下調(diào)歐洲九國主權(quán)信用評級后，惠譽評級公司27日也宣布下調(diào)意大利、西班牙等五個國家的主權(quán)信用評級。

惠譽此次將歐元區(qū)第三大經(jīng)濟體意大利的主權(quán)信用評級下調(diào)兩個級別至A-，將西班牙的主權(quán)信用評級從AA-下調(diào)兩個級別至A。此外，還分別調(diào)降了比利時、塞浦路斯以及斯洛文尼亞的主權(quán)信用評級，維持愛爾蘭的評級在BBB+不變?；葑u還宣布以上六國的評級前景均為“負面”，這意味著這些國家的評級在今后兩年內(nèi)仍有50%以上的幾率進一步下調(diào)。去年12月23日，惠譽已先行下調(diào)葡萄牙和匈牙利的主權(quán)信用評級。

主權(quán)信用評級被下調(diào)并不一定直接導致歐元下跌，但一定會遲滯歐元上漲步伐。預計歐元兌美元將在1：1.3275附近遇到強大阻力，目前階段已經(jīng)不適宜追漲歐元。但是，歐元真正的下跌浪，要在2月份意大利償債高峰期出現(xiàn)時才會發(fā)生。這一期間，市場要看中國、日本、美國對歐元區(qū)援助的力度。若2月資金仍不到位，歐元將破位。國際貨幣基金組織（IMF）總裁拉加德上周末呼吁各國趕快拿錢，中國、日本表示可以，美國明顯不愿意。因此拉加德的錢包不會很充足，這將影響市場對國際救援的信心。

最關(guān)鍵的因素還是經(jīng)濟下滑，按照“末日博士”魯比尼的觀點，歐元這列火車正以慢速走向解體，不單是希臘，其他國家亦正資不抵債，預期歐元區(qū)今年會出現(xiàn)非常嚴重的經(jīng)濟衰退。魯比尼預測，并非所有成員國都可繼續(xù)留在歐元區(qū)，希臘會在未來12個月內(nèi)被掃地出門，被踢出歐元區(qū)，葡萄牙稍后亦可能退出，而歐元區(qū)在3至5年內(nèi)分裂的機會高達50%。但他認為，當希臘和葡萄牙這些國家退出之后，歐元區(qū)才可得以存活。這個觀點是我一直強調(diào)的觀點，現(xiàn)在有了更強烈的支持。

由于歐元不可能大幅度上漲，因此美元指數(shù)應該守住77.5。