2012券商（一）龍年大盤趨勢(shì)預(yù)測(cè)大展臺(tái)

每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 王硯丹 樊國(guó)棟    

每經(jīng)記者 王硯丹 樊國(guó)棟

從2011年11月底開始，各大券商就紛紛發(fā)布2012年投資策略報(bào)告，并邀請(qǐng)投資者和媒體參加策略報(bào)告會(huì)進(jìn)行面對(duì)面交流。

然而在無(wú)數(shù)熱鬧的會(huì)議背后，A股市場(chǎng)卻正上演著2008年大熊市后一次最大的危機(jī)：12月1日～19日，13個(gè)交易日上證指數(shù)僅有2天收陽(yáng)。12月14日，十年前的高點(diǎn)2245點(diǎn)告破，隨后2200點(diǎn)大關(guān)失守。十年時(shí)間，A股漲幅再次歸零，投資者損失慘重。

面對(duì)2011年泥沙俱下的A股，許多券商回顧一年前“2011滬指到4000點(diǎn)以上”甚至“2011年A股再次步入牛市”的判斷，也只能苦笑和歸于沉默。

好在2011年即將過去，無(wú)論2011年多么令投資者傷心，新年新希望，2012年畢竟是一個(gè)嶄新的開始，孕育著新的生機(jī)。不過正是由于2011年的滑鐵盧，一些券商在對(duì)2012年進(jìn)行展望時(shí)明顯透著謹(jǐn)慎；但與此同時(shí)，在A股高估值泡沫已擠去不少之后，另一些券商也開始憧憬絕地反彈。

2245點(diǎn)告破，到底是一次嶄新征程的起點(diǎn)，還是曾經(jīng)短暫輝煌的終點(diǎn)？2012年是龍年，那么A股是“飛龍?jiān)谔?rdquo;還是“潛龍勿用”？《每日經(jīng)濟(jì)新聞》年末特刊梳理了主流券商近期發(fā)布的年度策略，希望能給投資者一些參考。

飛龍?jiān)谔?/p>

樂觀派：可漲到3800點(diǎn)

信心比黃金還要重要，雖然目前的A股市場(chǎng)正在冬日的寒風(fēng)中煎熬，但從《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者搜集的多份券商2012年度策略報(bào)告來看，樂觀的情緒還是略占上風(fēng)。

國(guó)泰君安：A股將開啟小牛市

國(guó)泰君安作為主流券商，觀點(diǎn)自然引人注目，但拋開“江湖地位”不論，國(guó)泰君安是極少數(shù)在2010年年底就對(duì)2011年A股行情表示悲觀的券商之一，這本身就非常與眾不同。他們提出的2011年A股最高運(yùn)行點(diǎn)位3000點(diǎn)，經(jīng)過一年的驗(yàn)證，這已是券商最靠譜的點(diǎn)位預(yù)測(cè)。

但當(dāng)2011年A股出現(xiàn)再次跌回十年前的悲催局面時(shí)，國(guó)泰君安卻鮮明的提出：“2012年A股有望形成小牛市格局。”

在這篇題為“大民生、小牛市”的年度策略報(bào)告中，國(guó)泰君安詳細(xì)闡述了看好A股的理由。“下半年以來，我們觀察政策的戰(zhàn)略意圖，看到了地產(chǎn)調(diào)控的大框架、看到了地方債破解信貸難題、看到了地方政府的轉(zhuǎn)型嘗試、看到了浙江地區(qū)小企業(yè)的倒逼重生；一個(gè)偉大的轉(zhuǎn)型已經(jīng)開始，對(duì)股市的中期運(yùn)行視角我們變得積極。”

在基本面得到改善的同時(shí)，國(guó)泰君安指出，決定股市的另一個(gè)重要因素——資金面也將趨于好轉(zhuǎn)，“2012年新增貸款或M2增速相比于2011年的持續(xù)緊縮均會(huì)取得環(huán)比改善，而房地產(chǎn)等資產(chǎn)價(jià)格的調(diào)整以及貨幣政策的微調(diào)都意味著資金價(jià)格也會(huì)有所好轉(zhuǎn)。另一方面，地方債的發(fā)行能給予信貸規(guī)?？刂葡碌娜谫Y結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變，總量改善、結(jié)構(gòu)豐?？善凇?rdquo;

出于對(duì)基本面和資金面的雙重樂觀預(yù)期，國(guó)泰君安認(rèn)為2012年A股中期向好，A股低點(diǎn)應(yīng)該出現(xiàn)在2012年一季度。這個(gè)低點(diǎn)只是一個(gè)盈利分化后的成長(zhǎng)性再識(shí)別，小牛市格局有望在此后形成真正趨勢(shì)。早周期和民生轉(zhuǎn)型下，部分受益行業(yè)有望率先崛起。”不過，對(duì)2012年A股高點(diǎn)其仍維持一貫謹(jǐn)慎態(tài)度，認(rèn)為最高點(diǎn)為3000點(diǎn)。

西南證券：高分紅吸引資金入市

2011年12月12日，滬指盤中跌破2300點(diǎn)，13日，西南證券策略分析師張剛在某電視臺(tái)做客財(cái)經(jīng)節(jié)目時(shí)，對(duì)自己一直堅(jiān)持滬指不會(huì)跌破2300點(diǎn)的看法向投資者鞠躬道歉，引發(fā)市場(chǎng)熱議。但對(duì)于即將到來的2012年，張剛?cè)匀槐酚^態(tài)度，提出“否極泰來終有時(shí)，3000邁過從頭越”。

張剛指出，2011年黑天鵝事件頻發(fā)，經(jīng)濟(jì)方面中國(guó)的GDP增速仍是主要國(guó)家和地區(qū)中最高的，股市方面走勢(shì)卻是最差的，而2012年A股市場(chǎng)走勢(shì)將會(huì)顯著改觀。

走勢(shì)向好的基礎(chǔ)是國(guó)內(nèi)外負(fù)面因素的改觀。“盡管歐債、美債危機(jī)目前也僅是治標(biāo)不治本的權(quán)宜之計(jì)，但對(duì)于金融市場(chǎng)而言，利空效應(yīng)已經(jīng)索然乏味；外部負(fù)面效應(yīng)暫時(shí)接近尾聲。而國(guó)內(nèi)也將在通脹壓力減輕的背景下，面對(duì)外部環(huán)境惡化分階段調(diào)整調(diào)控方向，加快經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型。預(yù)計(jì)后續(xù)保增長(zhǎng)的刺激經(jīng)濟(jì)措施還會(huì)魚貫而出。和2008年的四萬(wàn)億猛藥相比，這些措施將更具連續(xù)性，規(guī)劃更為全面，而且轉(zhuǎn)型的力度將會(huì)加大。貨幣政策方面，將進(jìn)一步下調(diào)存準(zhǔn)率和利率，信貸回歸至合理水平。”

另外張剛還指出，2012年A股市場(chǎng)迎來股改以來解禁市值最低的一年，目前計(jì)算合計(jì)解禁股數(shù)不到1500萬(wàn)股，比2011年減少四分之一。他表示，2012年上半年將是A股市場(chǎng)主要上升波段，由于1月～4月進(jìn)入年報(bào)披露階段，高比例現(xiàn)金分紅將吸引資金進(jìn)場(chǎng)，下半年則將出現(xiàn)回落，年內(nèi)高點(diǎn)樂觀估計(jì)在3500點(diǎn)至3800點(diǎn)之間。

申銀萬(wàn)國(guó)：最佳投資時(shí)機(jī)在4、5月

老牌券商申銀萬(wàn)國(guó)對(duì)于指數(shù)運(yùn)行的高度并沒有那么樂觀，也沒有明確提出A股將進(jìn)入小牛市，但申萬(wàn)基于流動(dòng)性改善和經(jīng)濟(jì)不悲觀的預(yù)期，提出2012年四五月之后可能出現(xiàn)近幾年最佳的投資時(shí)機(jī)。

在11月底舉行的 “2012年投資中國(guó)戰(zhàn)略年會(huì)”上，申銀萬(wàn)國(guó)指出，2012年“十二五”規(guī)劃的實(shí)施力度會(huì)明顯加大，原因有四：一是外圍經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步惡化，倒逼中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式進(jìn)行調(diào)整；二是僅僅靠市場(chǎng)力量，經(jīng)濟(jì)加速下滑風(fēng)險(xiǎn)加大；三是伴隨著國(guó)內(nèi)流動(dòng)性和大宗商品價(jià)格漲幅回落，國(guó)內(nèi)通脹壓力將明顯緩解；四是伴隨著地方政府換屆和黨的十八大召開，“十二五”規(guī)劃實(shí)施的組織條件將逐漸具備。

而正是由于判斷“十二五”規(guī)劃將全面展開，申銀萬(wàn)國(guó)認(rèn)為，2012年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)盡管可能回落，但總體風(fēng)險(xiǎn)不大；通脹回落，但不至于會(huì)出現(xiàn)通貨緊縮。“經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)取決于市場(chǎng)力量和政策力量的博弈。出口和房地產(chǎn)代表的市場(chǎng)力量向下，政策代表的力量向上，預(yù)計(jì)全年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)8.6%，呈現(xiàn)前低后高的態(tài)勢(shì)；增長(zhǎng)的低點(diǎn)在二季度前后。輸入型、周期性通脹壓力減弱有助于通脹回落，但要素價(jià)格改革可能使得通脹難以有大幅度回落。預(yù)計(jì)全年CPI上漲3.2%，呈現(xiàn)前高后低的格局。”

市場(chǎng)策略方面，申銀萬(wàn)國(guó)認(rèn)為，2012年有望演繹周期股和成長(zhǎng)股共振的大行情，“這將是近幾年最佳的投資時(shí)機(jī)”，并將股市可能的行情分為四個(gè)階段——第一階段：蜜月行情，政策預(yù)調(diào)微調(diào)，市場(chǎng)超跌反彈，周期與主題活躍；第二階段：蜜月后的冷淡，政策微調(diào)基調(diào)不變，對(duì)經(jīng)濟(jì)擔(dān)憂加劇，反彈后再次回落；第三階段：共振行情，政策放松力度加大，周期和成長(zhǎng)共振，市場(chǎng)指數(shù)大幅提升；第四階段：約束再次出現(xiàn)，通脹和房?jī)r(jià)抬頭，收窄政策放松力度。

申萬(wàn)給出的上證綜指核心波動(dòng)區(qū)間為2200點(diǎn)～3000點(diǎn)之間。

潛龍勿用

悲觀派：難超越2800點(diǎn)

雖然2011年最后一個(gè)交易日滬指大漲1.19%，但此前的大跌無(wú)疑也打擊了投資者的信心，在國(guó)泰君安等券商看多的同時(shí)，也有部分券商對(duì)龍年A股表示悲觀，建議投資者“潛龍勿用”。

華泰聯(lián)合：A股整體回落難改

2010年年底，華泰聯(lián)合證券非常樂觀地認(rèn)為A股2011年將前低后高，滬指最高可達(dá)到4200點(diǎn)以上，顯然，2011年A股與其開了個(gè)大大的玩笑，全年前高后低，4200點(diǎn)成為遙不可及的夢(mèng)想。

2011年歲末，華泰聯(lián)合再次對(duì)A股進(jìn)行展望時(shí)，態(tài)度一年前來了個(gè)大轉(zhuǎn)彎，其首席策略分析師穆啟國(guó)在年度策略會(huì)上明確指出：“2012年A股市場(chǎng)整體回落趨勢(shì)難以改變。”

穆啟國(guó)詳細(xì)闡述了判斷A股將整體回落的原因：其一，A股市場(chǎng)雖經(jīng)兩年半調(diào)整，但仍需等待實(shí)體泡沫消化；貨幣政策微調(diào)面臨掣肘，估值體系的提升較難；經(jīng)濟(jì)主線并不明確，長(zhǎng)期成長(zhǎng)與短期增長(zhǎng)存在邏輯上的沖突，持續(xù)賺錢效應(yīng)難以顯現(xiàn)，股市回落趨勢(shì)沒有改變。其二，如果貨幣政策太早松動(dòng)，實(shí)體經(jīng)濟(jì)泡沫維持，也只會(huì)讓市場(chǎng)盤整，回落趨勢(shì)不太可能扭轉(zhuǎn)。”

穆啟國(guó)認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)方面，在國(guó)內(nèi)民間借貸或其他金融風(fēng)險(xiǎn)催化下，實(shí)體泡沫消化成為明年中國(guó)經(jīng)濟(jì)關(guān)鍵詞。雖然通脹回落，但商品價(jià)格仍在高位，企業(yè)成本和資金壓力難出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)，而商品價(jià)格下跌是政策放松空間的關(guān)鍵。市場(chǎng)方面，目前估值雖逼近1664點(diǎn)時(shí)期，但產(chǎn)業(yè)資本增持未如當(dāng)初凸顯，反而減持和融資跡象明顯。另外，雖然監(jiān)管層對(duì)于民間高利貸、理財(cái)產(chǎn)品的規(guī)范已經(jīng)提上日程，外圍資金供給將增加，但是從歷史經(jīng)驗(yàn)看，外圍資金進(jìn)入股市的重要條件是股市存在明顯投資主線，具有持續(xù)賺錢效應(yīng)，而這一點(diǎn)還有待觀察。

不過穆啟國(guó)同時(shí)也認(rèn)為，從全年看，雖然在經(jīng)濟(jì)減速和政策僅為微調(diào)的背景下，市場(chǎng)回落趨勢(shì)沒有改變，但由于通脹回落和流動(dòng)性適度寬松，反彈的操作性和空間優(yōu)于2011年。反彈的時(shí)間點(diǎn)預(yù)估是2012年二季度中，邏輯在于：第一，春節(jié)前后資金（包括高利貸和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的結(jié)算資金）緊張的風(fēng)險(xiǎn)逐步消化；第二，經(jīng)濟(jì)回落的趨勢(shì)相對(duì)明顯，政策主線相對(duì)明確；第三，商品價(jià)格在需求倒逼下有望回落，房地產(chǎn)價(jià)格也將回落。

安信證券：難言趨勢(shì)性反轉(zhuǎn)

安信證券也是對(duì)于2012年看法悲觀的券商之一。2011年12月14日，安信證券2012年度投資策略會(huì)在深圳召開。雖然相對(duì)看好明年上半年A股市場(chǎng)表現(xiàn)，但安信證券預(yù)計(jì)反彈高度有限，上證綜指難以有效逾越2800點(diǎn)水平。

在策略會(huì)上，安信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家高善文表示，市場(chǎng)本輪調(diào)整底部的構(gòu)筑可能出現(xiàn)兩種情況，一種是圓弧底，一種是尖底，這將視經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r而定。

高善文對(duì)明年的資金面情況進(jìn)行了分析，指出市場(chǎng)不宜對(duì)明年資金供應(yīng)有太高期望，原因有四：第一，中國(guó)貿(mào)易盈余處于趨勢(shì)性的下降過程中；第二，從人民幣匯率以及外匯占款來看，這一渠道的資金供應(yīng)也很有限；第三，從信貸來看，明年信貸與今年相比可能有一定程度的增長(zhǎng)，但考慮到銀行貸存比限制等因素，預(yù)計(jì)明年信貸投放在8萬(wàn)億元～9萬(wàn)億元之間的偏下端，也不宜有太高的期望。

從資金需求角度來看，高善文表示，在經(jīng)濟(jì)增速下降、通貨膨脹下降的背景下，交易性資金需求將有確定性下降；考慮到房地產(chǎn)投資下降，總體上與投資擴(kuò)張相聯(lián)系的資金需求在趨勢(shì)上也是下降的；而與企業(yè)、個(gè)人資產(chǎn)負(fù)債表相聯(lián)系的資金需求是否會(huì)出現(xiàn)退潮仍是一個(gè)很大的未知因素。

高善文表示，由于資金需求下降所導(dǎo)致的流動(dòng)性緩解可能帶來市場(chǎng)企穩(wěn)，比如2011年年底就是如此，2012年年初由于季節(jié)性因素以及每年歲末年初商業(yè)銀行慣性放貸沖動(dòng)，會(huì)促使市場(chǎng)利率出現(xiàn)回落，這時(shí)市場(chǎng)可能企穩(wěn)反彈，但是否出現(xiàn)趨勢(shì)性反轉(zhuǎn)還很難說。

而安信證券首席策略分析師程定華則指出，明年上半年隨著投資活動(dòng)收縮，預(yù)計(jì)廣譜利率水平將自春節(jié)后出現(xiàn)顯著下降，加上經(jīng)濟(jì)見底的預(yù)期和對(duì)歐洲債務(wù)關(guān)注弱化，上半年大盤可能出現(xiàn)反彈，但預(yù)計(jì)反彈高度有限，指數(shù)難以有效逾越2800點(diǎn)水平。

神龍擺尾

謹(jǐn)慎派：結(jié)束單邊下跌

2011年市場(chǎng)走勢(shì)讓許多券商之前的點(diǎn)位預(yù)測(cè)成為市場(chǎng)談資。面對(duì)2012年更大的不確定性，當(dāng)券商們又一次進(jìn)行年度預(yù)期時(shí)，部分券商有了創(chuàng)新：只給出影響市場(chǎng)基本面的各類因素條件分析，對(duì)股市具體點(diǎn)位不作太多預(yù)判，并且多用“概率大”等詞語(yǔ)做模糊化處理。從一個(gè)側(cè)面而言，這也反映出目前影響股市因素的錯(cuò)綜復(fù)雜。

招商證券：指數(shù)或兩頭低中間高

對(duì)2012年的A股市場(chǎng)，招商證券給出題為《冬至陽(yáng)生春又來》的年度策略報(bào)告，在這份看似充滿溫暖和希望的報(bào)告中，招商證券并沒有對(duì)明年具體點(diǎn)位做出說明，只表示“股市將告別單邊下跌，指數(shù)中間高兩頭低概率大”。

對(duì)于宏觀經(jīng)濟(jì)，招商證券認(rèn)為，2012年經(jīng)濟(jì)增速比2011年低，波動(dòng)幅度明顯收窄，趨勢(shì)呈扁平的V型；但是從經(jīng)濟(jì)周期角度看，2012年屬于低增長(zhǎng)低通脹，政策和流動(dòng)性會(huì)好轉(zhuǎn)。

策略報(bào)告認(rèn)為，歷史上，每當(dāng)前一年狹義貨幣增速低于10%，第二年的通脹水平往往會(huì)快速下降至較低水平；每當(dāng)經(jīng)濟(jì)回落至潛在增速之下時(shí)通脹也會(huì)快速下滑，因此2012年二季度CPI可能低至3%以下，PPI可能更低。鑒于經(jīng)濟(jì)增速有加快下滑的苗頭，而通脹下降已是大勢(shì)所趨，房地產(chǎn)市場(chǎng)日漸低迷，在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型并未顯效的前提下，2012年宏觀政策將不得不放松，以防止經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)通縮風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)2012年的實(shí)體經(jīng)濟(jì)和股市而言，宏觀政策以及政府對(duì)房地產(chǎn)的態(tài)度都是至關(guān)重要的，決定了流動(dòng)性水平和經(jīng)濟(jì)預(yù)期。不過伴隨上半年政策放松產(chǎn)生的滯后效應(yīng)，四季度CPI和PPI會(huì)企穩(wěn)反彈，此時(shí)貨幣政策將由松向穩(wěn)健回歸。名義GDP增速趨勢(shì)與流動(dòng)性相反，上半年回落下半年回升。

招商證券因此指出，2012年是低增長(zhǎng)低通脹，流動(dòng)性的好轉(zhuǎn)比較確定，股市優(yōu)于2011年，單邊下跌會(huì)結(jié)束。但是鑒于對(duì)流動(dòng)性上半年放松下半年回籠的判斷，指數(shù)中間高兩頭低的概率較大，“二三季度是最佳階段”。

銀河證券：影響股市的因素復(fù)雜多變

與招商證券避談點(diǎn)位不同的是，銀河證券明確表示2012年滬指區(qū)間將在2300點(diǎn)～3100點(diǎn)之間，同時(shí)還不斷強(qiáng)調(diào)“混沌增長(zhǎng)，震蕩時(shí)代，重視曲折性”。

2011年12月1日，銀河證券2012年策略報(bào)告會(huì)在陽(yáng)光明媚的三亞舉行。銀河證券董事長(zhǎng)陳有安在致辭時(shí)表示，展望2012年，國(guó)際經(jīng)濟(jì)環(huán)境更加復(fù)雜，中國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨下行風(fēng)險(xiǎn)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)減速將成定局，出口增速將放緩，投資和消費(fèi)業(yè)不樂觀，這不僅是由于歐債危機(jī)、美債危機(jī)對(duì)世界經(jīng)濟(jì)的影響所致，也是我國(guó)加入WTO以后已參與到深度的國(guó)際經(jīng)濟(jì)融合中，因此不可能獨(dú)善其身。

銀河證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家潘向東也在會(huì)上指出，隨著汽車消費(fèi)的下降、房地產(chǎn)調(diào)控的延續(xù)、成交量的萎縮，與之相關(guān)的數(shù)據(jù)都在下降。期盼新一輪經(jīng)濟(jì)周期到來估計(jì)還要等待，而歐債危機(jī)的影響還沒有完全顯現(xiàn)出來，因此2012年經(jīng)濟(jì)還將處于“棘輪困境 （本義是指人的消費(fèi)習(xí)慣形成之后難以逆轉(zhuǎn)，易上調(diào)難下調(diào)——編者注）”之中。

而銀河證券首席策略分析師孫建波的演講則更加側(cè)重于市場(chǎng)方面。與兩位經(jīng)濟(jì)學(xué)家不一樣的是，孫建波認(rèn)為，2011年11月11日以來的持續(xù)下跌已經(jīng)反映出悲觀預(yù)期，而最后的悲觀期也是最佳的買入期。

孫建波在演講中提到最多的詞語(yǔ)就是“曲折”，他認(rèn)為，2012年是一個(gè)曲折回升的態(tài)勢(shì)，在這個(gè)曲折回升的態(tài)勢(shì)中，能看到經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)長(zhǎng)期動(dòng)力還有所欠缺，物價(jià)也面臨諸多困擾，全球的貨幣化格局和債務(wù)增長(zhǎng)格局會(huì)推動(dòng)資產(chǎn)價(jià)格有所回升，投資者也將在這樣的大背景下經(jīng)歷探索社會(huì)轉(zhuǎn)型方向、發(fā)展模式轉(zhuǎn)變的方向和中國(guó)產(chǎn)業(yè)變革的方向的過程，從中尋找結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。

他認(rèn)為，目前大盤的估值水平一直處于低位，似乎已經(jīng)不成為底部長(zhǎng)期持續(xù)的理由，但分析其分布仍能看到價(jià)值。政策回暖將有利于強(qiáng)化正反饋，當(dāng)政策開始回暖，股市的方向不會(huì)掉頭向下，只是經(jīng)濟(jì)仍在下滑，政策的效果還需積累，而人們對(duì)政策空間的想象仍需時(shí)間。2012年A股核心價(jià)值區(qū)間在2300點(diǎn)～3100點(diǎn)之間，呈現(xiàn)出“前低中高后穩(wěn)”的“肥尾”分布態(tài)勢(shì)，如果出現(xiàn)極端擾動(dòng)，將迎來交易型機(jī)會(huì)。

但孫建波同時(shí)強(qiáng)調(diào)，影響股市的因素復(fù)雜多變，“可能使預(yù)期有較大差異”。雖然撬動(dòng)股市所需的資金并不像總市值那么大，但資金面的信心仍有待恢復(fù)，邊際交易將決定股價(jià)和指數(shù)。