頻頻中招“黑天鵝”事件 2011年私募“傷不起”

每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 朱秀偉    

每經(jīng)記者 朱秀偉

對于絕大部分投資者而言，即將過去的2011年都稱得上“悲劇”的一年。不論是小散戶還是曾經(jīng)的市場大佬、風(fēng)云人物，A股市場又一次讓所有人“畏懼”。截至12月26日，上證指數(shù)年跌幅為史上第二，“熊”味撲面而來。

在這輪慘跌中，不少私募大佬也“傷痕累累”，其中甚至包括世通資產(chǎn)的常士杉、新價值的羅偉廣等明星經(jīng)理。近日，部分私募人士與《每日經(jīng)濟新聞》分享了他們在2011年的“血淚”經(jīng)驗，或許值得投資者借鑒和參考。

常士杉：虧損源自判斷失誤

2011年的股市讓投資者損失慘重，連2010年的冠軍私募——世通資產(chǎn)的常士杉也成為其中之一。他近期接受采訪時更是公開道歉：“首先，我們必須承認(rèn)今年做得比較差，整個系列都有較大幅度的下跌，特別是3期和5期由于比較激進，跌幅更大，這肯定是需要對投資者道歉的。”

常士杉認(rèn)為，虧損的主要原因是對行情判斷失誤。“主要是對行情的方向性判斷錯誤，對行情過于樂觀，重倉操作，導(dǎo)致系統(tǒng)性風(fēng)險后的虧損。其次，重倉的中小市值個股價值回歸，跌幅較大，遭遇了系統(tǒng)性風(fēng)險，而重倉的高鐵板塊也由于‘動車事故’遭遇地雷，出現(xiàn)大幅的調(diào)整，業(yè)績不可避免受到了影響。再者，規(guī)模擴大后，出現(xiàn)了流動性風(fēng)險。當(dāng)個股遭受系統(tǒng)性風(fēng)險后，不能夠迅速減倉，很難全身而退。當(dāng)然，客觀的原因也在于我們的風(fēng)險控制做得并不好，體系沒有完善。”

與常士杉情況相似的還有新價值的羅偉廣，旗下產(chǎn)品的部分重倉股也是慘遭套牢，連續(xù)下跌，導(dǎo)致其凈值表現(xiàn)較差。

“2011年慘，2012年恐怕也好不到那里去。”一位來自深圳不愿意透露姓名的陽光私募老總近日向《每日經(jīng)濟新聞》記者感嘆說。

“多重利空因素共振，讓這次的熊市可能真的與以前不同。4萬億刺激政策加杠桿導(dǎo)致大量庫存積壓和嚴(yán)重的產(chǎn)能過剩，未來可能面臨巨大的通縮風(fēng)險。”來自江浙一家游資的代表對2012年同樣非常悲觀。

“對持股型的私募，明年壓力可能更大，不排除有一批要被市場永遠(yuǎn)淘汰。”一位私募第三方評級機構(gòu)的老總也向記者表示。

常士杉觀點也較為悲觀，認(rèn)為2012年是投機時代的結(jié)束。“我們認(rèn)為A股2011年的下跌是經(jīng)濟轉(zhuǎn)型期的陣痛，從當(dāng)年日本、歐美等股市的情況來看，在經(jīng)濟轉(zhuǎn)型期間，市場都經(jīng)歷了非常大的調(diào)整，這對A股而言有一定的借鑒作用。市場永遠(yuǎn)都存在不確定性，這也正是其魅力所在。2012年，投機時代將結(jié)束，同時也會是中國股市真正價值投資時代的開始，是真正的價值投資元年。”

常士杉還表示，未來A股將出現(xiàn)“仙股”。“從較長時間看，未來兩三年，A股市場可能都不太樂觀。因為經(jīng)濟轉(zhuǎn)型期要解決很多問題，如產(chǎn)業(yè)資本和二級市場對接。郭樹清上任后提出的創(chuàng)業(yè)板退市、嚴(yán)查ST借殼等都會引起A股的地震，A股從此會進入理性投資時代，以往坐莊式、題材式投資的跟隨者會越來越少，投機時代基本宣告結(jié)束，創(chuàng)業(yè)板甚至主板，在不久的將來會出現(xiàn)低于一塊錢的‘仙股’。”

如果不幸被常士杉言中，那么未來幾年不少股票將至少面臨被“腰斬”的命運。

私募頻頻中招“黑天鵝”事件

2011年主題投資盛行。10月底的反彈盡管持續(xù)時間很短，但出現(xiàn)了多只股價翻倍的牛股。2012年的主題投資會有怎樣的表現(xiàn)呢？

展博投資的陳峰近幾年來業(yè)績十分穩(wěn)定，對短線機會、主題投資更是有獨到的理解。對于2012年的主題投資，他向《每日經(jīng)濟新聞》表示，“很難去提前布局，這種投資機會需要和當(dāng)時的市場氛圍相契合。如果從‘十二五’規(guī)劃的角度去把握的話，可以關(guān)注那些細(xì)則尚未頒布，而且市場容量比較大的行業(yè)，如新能源汽車板塊等。”

一家擅長板塊化主題炒作的深圳游資代表人士則認(rèn)為，不管什么樣的市況都會有機會，而能在2012年“大放光芒”的恐怕是文化板塊，“我理解的關(guān)鍵詞是‘文化2012’。”

“經(jīng)濟向下趨勢已經(jīng)很明確，政府肯定會采取一些措施，但以前慣用的靠地產(chǎn)、靠投資拉動，肯定是不能再搞了，所以政府會在新興產(chǎn)業(yè)、中小企業(yè)等方面做文章，出臺更多的扶持政策，所以我認(rèn)為2012年機會還是在一些小股票上，但條件是一定要符合產(chǎn)業(yè)政策，一定要有業(yè)績支撐，不能光‘講故事’。”另一位短線高手則認(rèn)為，2012年仍然不乏機會。

“講故事”讓A股誕生了很多黑馬股，但結(jié)局往往是悲劇性的，比如重慶啤酒。2011年市場多次遭遇到了“黑天鵝”事件，不少私募也頻頻中招。對于2011年A股頻發(fā)的黑天鵝事件，有何經(jīng)驗教訓(xùn)值得借鑒呢？

對此常士杉認(rèn)為，“根據(jù) ‘墨菲定律’，要想避開重慶啤酒這種‘地雷’，最好的方法是不走雷區(qū)，在不確定之前，在旁邊觀望就好。如果疫苗真的研發(fā)成功，市場自然會給它正確的定價，但研究這么多年，最終卻是一場空，影響肯定是巨大的?？萍佳邪l(fā)一般是肉眼很難看清的，如剛才所言，未來這種概念性的機會會越來越少，上市公司一定要在行業(yè)里做出屬于自己的產(chǎn)品，而不是搞概念。”

誠如所言，在2012年對普通投資者而言，要盡量避免“講故事”的股票。

部分私募擬加大期指投入

深圳翼虎投資的余定恒認(rèn)為，產(chǎn)業(yè)資本和金融資本的博弈是能夠左右2012年行情走勢很關(guān)鍵的一個因素。但他同時表示，目前大多數(shù)A股還不夠便宜。

“和2008年相比，（現(xiàn)在的A股）估值更低，但產(chǎn)業(yè)資本并未大規(guī)模增持，相反卻不停減持，這要么是股價不夠便宜，要么是沒錢，要么是預(yù)期更差沒有信心。除銀行地產(chǎn)等權(quán)重股估值合理或偏低，中小市值股仍偏貴。”

余定恒表示，當(dāng)前流動性改善只停留在金融體系內(nèi)部，反應(yīng)在信貸上仍需時日。企業(yè)自由現(xiàn)金流偏緊，各項投資仍在收尾，并未開始產(chǎn)生收益。沒有一個板塊能類比1993~1997的家電和2005~2007年的金融地產(chǎn)，可作為領(lǐng)漲板塊讓產(chǎn)業(yè)資本持續(xù)看好并源源不斷地買入。熱錢開始流出，外匯占款減少，因此須防范熱錢撤出沖擊股市。

他同時認(rèn)為，目前一二級市場或曰產(chǎn)業(yè)資本和金融資本之間的套利空間巨大，讓其能夠安享豐厚的收益而遲遲不愿入場。

對此常士杉則認(rèn)為，產(chǎn)業(yè)資本增持不能說明底部的形成，但可能說明離底部已不遠(yuǎn)。“產(chǎn)業(yè)資本最了解自己公司本身的情況，知道公司值多少錢。產(chǎn)業(yè)資本增持說明它們對增持品種的價格是認(rèn)同的，如果市場其他投資者也認(rèn)同的話，市場就止跌了。但這一次增持所產(chǎn)生的作用如何還需觀察，我個人判斷能抵擋一時，但抵擋不了多長時間。目前，一些行業(yè)及一些板塊的估值比較低，但絕大部分板塊如炒上去的ST重組股估值仍然非常高，題材式的炒作仍會面臨非常大的風(fēng)險，所有板塊還需要進行全面尋底的過程，這個過程會非常痛苦。我也希望產(chǎn)業(yè)資本增持能給市場帶來亮色，但市場的力量是不可抗拒的。如果這一次證監(jiān)會新領(lǐng)導(dǎo)的上任不能將中國資本市場帶向做到真正的價值投資時代，以后就不會再有這種機會了，這才是市場這次下跌的根本原因。價值回歸還沒有結(jié)束，產(chǎn)業(yè)資本增持不能說明底部的形成，未來一段時期，行業(yè)和個股的分化會越來越嚴(yán)重。”

其實，自2010年股指期貨推出后，部分判斷敏銳的資金已率先在期指上作出嘗試，比如廖黎輝等。今年市場行情低迷，做空成為部分短線資金唯一的出路。對于2012年，不少接受采訪的私募均表示，準(zhǔn)備在期指上加大投入，包括資金、團隊建設(shè)等?？紤]到轉(zhuǎn)融通的推出等因素，2012年或許才是中國對沖基金正在開始壯大的一年。