葉檀：市場不至于崩盤 投資需咬定三大定海神針

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每經(jīng)評論員 葉檀

市場腥風血雨之際，必須堅定自己的市場價值觀。任爾東西南北風，我自巋然不動，才能修得正果。

明年全球實體經(jīng)濟依然疲軟：歐債危機沒有得到根本緩解，美國經(jīng)濟復蘇乏力，金融去杠桿化延伸到新興市場，市場失去了依托。加之朝鮮政局變化，加劇了原已劇烈震蕩的市場風險。19日交易日上午，亞太股市普跌。從市場現(xiàn)狀看，由于中國等主要新興經(jīng)濟體工業(yè)增速下滑，全球原油等大宗商品下挫，NYMEX原油下跌到每桶92美元，銅、鋁等有以金屬期貨價格下滑，原先被看好的黃金似乎失去主心骨，下跌到每盎司1600美元以下。在如此劇烈動蕩的市場中，什么是定海神針？

第一，具有定價權和穩(wěn)定盈利能力的公司。

今年巴菲特旗下的伯克希爾哈撒韋公司以約107億美元買入藍色巨人5.5%股份，成為其最大股東，這也是巴菲特持有的僅次于可口可樂的第二大重量級投資。

另據(jù)報道，IBM是一家在IT技術服務業(yè)轉型成功的大型公司。經(jīng)過轉型陣痛之后，IBM重生——不斷提升的盈利水平推動股價上漲，其毛利率已從1992年時低于39%到2010年的46%，每股收益過去5年實現(xiàn)翻番增長，未來4年預期仍將年均增長18%；過去5年，IBM每年創(chuàng)造的自由現(xiàn)金流一直在100億美元以上，去年高達161億美元。高分紅與回購顯示這是一家尊重投資者的公司。截至2010年，IBM經(jīng)連續(xù)15年提高季度分紅水平，連續(xù)7年分紅達到兩位數(shù)增長；從1995年以來，IBM已經(jīng)拿出超過1000億美元進行股票回購，提高股東手中股票的價值。值得關注的是，內(nèi)部投資者只擁有該公司0.07%的股權，遠低于微軟，因此大筆回購對外部投資者更有利。

以巴菲特的折現(xiàn)率投資哲學，如果IBM保持15%以上的利潤，以目前15倍以下的市盈率，將是一筆類似于百事可樂與《華盛頓郵報》的大好投資。

第二，穩(wěn)健經(jīng)營可以逢低吸納的公司。

復星集團董事長梁信軍認為，從今年下半年開始，投資的好時機開始了。所謂投資的好時機，一方面指資產(chǎn)價格下行，股權投資公司可以逢低入股；另一方面指對企業(yè)的判斷難度下降，退潮時機誰在裸泳，誰在享受冬儲糧的盛宴，投資者一清二楚。由于金融去杠桿化還將持續(xù)兩三年，因此未來幾年都是穩(wěn)健型投資公司尋找并購機會的大好時機。

以證券房地產(chǎn)板塊論，已經(jīng)被棄如敝屣。截至12月18日的一周，房地產(chǎn)指數(shù)環(huán)比下跌4.5%，上證綜指環(huán)比下跌3.9%，滬深300環(huán)比下跌4.5%。房地產(chǎn)重點公司2011年PE僅9倍，預計2012年年PE僅7倍左右，NAV折價38%，與高估值時期的動輒四五十倍的市盈率不可同日而語。

房地產(chǎn)板塊只是估值中樞下移，而非市場被徹底絞殺。房地產(chǎn)市場將保持穩(wěn)健發(fā)展的態(tài)勢，在市場下行、去除泡沫的周期，穩(wěn)健經(jīng)營公司水落石出，這些公司將在未來并購重組的大潮中掌握主動權。未來數(shù)年，消費、城鎮(zhèn)化、自住性需求相結合的穩(wěn)健的房地產(chǎn)公司，將迎來估值修復期。當然，隨著中國房地產(chǎn)泡沫的消退，高估值、高泡沫的時代已經(jīng)一去不復返，房地產(chǎn)將回到實業(yè)的平均盈利水平，這是基本前提。

第三，對于中國的經(jīng)濟結構有明智預判、及時調(diào)整發(fā)展側重點的公司將迎來發(fā)展的機會。

目前的調(diào)控是主動為之的結果，是中國經(jīng)濟結構轉型所帶來的陣痛。面對不可阻遏的陣痛，越早準備越有先見之明的企業(yè)，未來越有脫穎而出的機會。未來中國經(jīng)濟的大方向不會變，出口下降、內(nèi)需上升、高端制造尋找突破口。此時，任何為內(nèi)需配套的企業(yè)，無論物流、商業(yè)物業(yè)、電子安全識別還是醫(yī)藥，只要能夠掌握住中國城鎮(zhèn)化進程中替代性消費這一關鍵點，就能夠把握未來先機。

與此同時，中國中西部地區(qū)的配套建設方興未艾，在中西部地區(qū)的資源配置整合過程中擁有安全邊際的企業(yè)，值得重點關注。

變的是市場，不變的應該是投資的價值觀，與已經(jīng)被證明有效的分析工具。當一輪轉型到來之時，與其痛哭流涕，不如堅守信念，時時以分析工具驗證市場情況，參照市場大趨勢。過于樂觀或者悲觀，都不是明智之舉。要相信，即便是在內(nèi)幕橫行的A股市場，仍有其發(fā)展的內(nèi)在邏輯?？紤]到中國資本市場的現(xiàn)狀，對于過于樂觀的推薦，有必要保持足夠的警惕。