結(jié)構(gòu)調(diào)整釋放另類制度紅利

在內(nèi)外因素作用下，中國經(jīng)濟增速從今年一季度的9.7%回落到三季度的9.1%，再度引發(fā)投資者對中國經(jīng)濟增長“硬著陸”的擔憂，A股市場近期出現(xiàn)較大調(diào)整。但是，從長遠看，當下經(jīng)濟增速放緩是主動調(diào)控的結(jié)果，恰恰為資本市場長遠健康向上提供了堅實基礎(chǔ)。中國證券報認為，主動降速，不但不會對A股形成長期壓力，反而會促使中國經(jīng)濟實現(xiàn)由“人口紅利”向“制度和勞動生產(chǎn)率紅利”階段的過渡，從而為資本市場創(chuàng)造新一輪發(fā)展的機遇。

近期一些研究報告認為，中國經(jīng)濟減速問題相當嚴重，明年經(jīng)濟增速甚至可能低于7%或8%，出現(xiàn)“硬著陸”。事實上，對中國經(jīng)濟而言，增長速度已不是最重要的，而應該追求有品質(zhì)、有效益的增長，需要同時強調(diào)速度、結(jié)構(gòu)、質(zhì)量、效益、安全、環(huán)保等方面，綜合多個因素進行考量。

改革開放以來，中國經(jīng)濟一直保持高增長態(tài)勢，但以資源消耗和環(huán)境污染為代價的高增長是不可持續(xù)的，這種高增長透支了中國經(jīng)濟增長的潛力，同時也導致內(nèi)外發(fā)展、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、融資結(jié)構(gòu)、收入結(jié)構(gòu)等諸多不平衡。如果經(jīng)濟發(fā)動機總是全速運轉(zhuǎn)甚至過熱運轉(zhuǎn)，那就無法解決這些結(jié)構(gòu)性失衡，對經(jīng)濟和股市無異于“殺雞取卵”。

例如，與經(jīng)濟增速過快相對應，各類型微觀主體必然產(chǎn)生巨大的融資需求和擴張壓力，從而忽略科技創(chuàng)新和生產(chǎn)率提高，不利于股市平穩(wěn)有序發(fā)展。中國經(jīng)濟10年來高速增長，A股流通市值10年來擴張了10倍。在經(jīng)歷了高速發(fā)展的初期階段后，股市與經(jīng)濟一樣，走到了歷史性的十字路口。由此可見，結(jié)構(gòu)性調(diào)整是必要的，它有利于為宏觀經(jīng)濟，從而也為資本市場夯實基礎(chǔ)。在這種結(jié)構(gòu)調(diào)整中，股市同樣蘊含著財富機會和結(jié)構(gòu)調(diào)整紅利。

在人均GDP超過4000美元后，中國正處于工業(yè)化、城鎮(zhèn)化、信息化的高峰時期，國民經(jīng)濟蘊藏著深層的增長潛力。預計“十二五”期間，中國經(jīng)濟仍將保持平穩(wěn)較快發(fā)展，實現(xiàn)穩(wěn)中求進，不僅經(jīng)濟增速將保持較高水平，通貨膨脹也是可以控制的。“十二五”規(guī)劃提出GDP年均增長7%的目標，這個水平在全球經(jīng)濟體中名列前茅。國際貨幣基金組織預計，明年中國經(jīng)濟增速為9%，遠高于發(fā)達經(jīng)濟體1.9%和新興經(jīng)濟體6.1%的預測值。中國仍將是全球最具發(fā)展?jié)摿Φ慕?jīng)濟體之一，仍將是資本和投資的熱土，投資者不必對宏觀經(jīng)濟失去信心，更不必對資本市場過度悲觀。

中國證券報認為，當前是資本市場改革發(fā)展最有利的歷史時機，面臨難得的、最好的發(fā)展機遇。

“十二五”規(guī)劃綱要明確提到，要加快多層次金融市場體系建設，其中特別提到“大力發(fā)展金融市場，繼續(xù)鼓勵金融創(chuàng)新，顯著提高直接融資比重”，“加快發(fā)展場外交易市場”，“積極發(fā)展債券市場”，“穩(wěn)步推進資產(chǎn)證券化”。這些要求不是憑空提出來的，恰恰是中國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整升級，發(fā)展方式根本轉(zhuǎn)變的客觀需要。

中國證券報認為，資本市場將充當結(jié)構(gòu)調(diào)整的“先鋒軍”，也將充分享受結(jié)構(gòu)調(diào)整釋放的巨大紅利。從中長期的角度看，A股市場將進入一個機遇期。

首先，經(jīng)濟增速下滑帶來的市場下跌空間有限。從歷史數(shù)據(jù)看，股市低點一般領(lǐng)先經(jīng)濟低點一到兩個季度。2009年一季度，經(jīng)濟增速達6.1%，是一個階段低點，而上證指數(shù)在此前4個多月見底。截至三季度，今年經(jīng)濟增速已連續(xù)三個季度下降，三季度增速創(chuàng)8個季度以來新低，未來經(jīng)濟大幅下滑的空間已明顯收窄。

其次，上證指數(shù)與M1的相關(guān)度較其與GDP增速的相關(guān)度更高，股市與流動性的聯(lián)系更加緊密。當前M1增速已見底，存款準備金率有望進入下調(diào)通道，流動性的政策環(huán)境將趨于好轉(zhuǎn)。明年通脹水平有望保持3%至4%的水平，從而為股市提供更為寬松的政策環(huán)境。

再次，主動“降速”后，明年經(jīng)濟將進一步確認從“人口紅利”階段到“制度和勞動生產(chǎn)率紅利”階段的跨越。結(jié)構(gòu)調(diào)整深化、實體經(jīng)濟發(fā)展、相關(guān)規(guī)劃出臺和落實將為股市帶來不少新的投資機會。其中，要素價格改革推進、貿(mào)易結(jié)構(gòu)加速轉(zhuǎn)變、服務業(yè)發(fā)展取得實質(zhì)性突破將最為突出地釋放“制度紅利”，給股市帶來投資機會。

研究長期資金入市、推進機構(gòu)投資者發(fā)展等制度建設提速也將助推股市基本面轉(zhuǎn)暖。沒有“只雨不晴”的天，也沒有“只跌不漲”的股市。作為經(jīng)濟晴雨表，股市有望率先展現(xiàn)未來較長時間內(nèi)中國經(jīng)濟新的熱點和潛力。