余豐慧：高通脹會(huì)否重來(lái)？政策未到轉(zhuǎn)向時(shí)機(jī)

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余豐慧

根據(jù)測(cè)算，此次下調(diào)存準(zhǔn)率后，將向市場(chǎng)釋放4000億元左右的流動(dòng)性。這可能預(yù)示著11月份物價(jià)繼10月份后繼續(xù)下行，CPI繼續(xù)走低，不排除同比上升降至5%以?xún)?nèi)。同時(shí)，預(yù)示著我國(guó)經(jīng)濟(jì)受內(nèi)外部因素影響回調(diào)速度在加快。

筆者分析，有這樣幾個(gè)因素促使央行突然下調(diào)存款準(zhǔn)備金率。從宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)分析，通脹減緩和經(jīng)濟(jì)增速下滑是迫使央行突然下調(diào)存款準(zhǔn)備金率的首要原因。其次，一邊是中央要求適度增加信貸總量，支持國(guó)家重點(diǎn)工程在建項(xiàng)目、續(xù)建項(xiàng)目的信貸需求，支持保障性安居工程等民生項(xiàng)目，支持中小微型企業(yè)貸款需求；另一邊是商業(yè)銀行由于高比例繳存存款準(zhǔn)備金等原因，增加信貸投放的資金不足。據(jù)有關(guān)機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)，商業(yè)銀行新增貸款可能繼10月份大幅增加后，11月份出現(xiàn)較大幅度回落，原因是沒(méi)有資金可投放。再次，逼迫人民幣被動(dòng)投放的外匯占款10月份出現(xiàn)了負(fù)增長(zhǎng)。11月以來(lái)，人民幣單邊升值的局面被改變，至目前轉(zhuǎn)而貶值0.5%。外匯占款投放減少，可能加劇市場(chǎng)流動(dòng)性和商業(yè)銀行用于放貸的資金緊缺狀況。

然而，央行這次下調(diào)存款準(zhǔn)備金率也有值得商榷的地方。從通脹因素分析，形勢(shì)并不十分樂(lè)觀。正如筆者此前預(yù)料，時(shí)至年底，加上寒冬將至，是物價(jià)最容易攀升的時(shí)間段。據(jù)報(bào)道，食用農(nóng)產(chǎn)品持續(xù)下跌數(shù)周后，其價(jià)格于上周開(kāi)始回升。據(jù)山東省相關(guān)監(jiān)測(cè)，上周全省部分蔬菜價(jià)格出現(xiàn)20%以上的漲勢(shì)。而據(jù)商務(wù)部監(jiān)測(cè)顯示，上周?chē)?guó)內(nèi)18種蔬菜平均批發(fā)價(jià)連續(xù)3周小幅上漲，比前一周上漲3%，比11月初上漲4.9%。與此同時(shí)，進(jìn)入11月以來(lái)，占CPI比重較大的豬肉價(jià)格環(huán)比降幅也從前3周的1.8%、1.9%、1.7%，到第四周收窄至1%。此外，發(fā)改委決定，從12月1日起銷(xiāo)售電價(jià)每度平均上調(diào)3分錢(qián)，將推高商品成本，助推物價(jià)上漲。同時(shí)，輸入型通脹因素正在加劇。國(guó)際大宗商品近期出現(xiàn)不小漲幅，國(guó)際油價(jià)已經(jīng)漲至每桶100美元左右，我國(guó)進(jìn)口大宗商品都出現(xiàn)30%左右的漲幅。再者，外匯占款一個(gè)月負(fù)增長(zhǎng)還不能說(shuō)明多大問(wèn)題，是否成為趨勢(shì)尚需觀察。人民幣雖然出現(xiàn)了貶值，但是，長(zhǎng)期升值的格局應(yīng)該是難以改變的。

因此，在筆者看來(lái)，貨幣政策工具還沒(méi)有到轉(zhuǎn)向時(shí)機(jī)，穩(wěn)健趨緊的貨幣政策不能輕言放松。央行現(xiàn)在突然下調(diào)存款準(zhǔn)備金率，如果與多種因素疊加在一起，不排除導(dǎo)致通脹卷土重來(lái)。有一點(diǎn)更加需要值得注意，我們的市場(chǎng)到底是否出現(xiàn)流動(dòng)性緊缺？回答應(yīng)該是否定的。全國(guó)社會(huì)整體流動(dòng)性并不缺乏，從龐大的民間借貸和高利貸規(guī)模就可以略見(jiàn)一斑。關(guān)鍵是資金不進(jìn)入實(shí)體實(shí)業(yè)，而是進(jìn)入到了投機(jī)炒作和高利貸行業(yè)里。引導(dǎo)其進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)是當(dāng)務(wù)之急，而不是匆忙放松貨幣政策工具，下調(diào)金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率。

這次突然下調(diào)存款準(zhǔn)備金率對(duì)股市可能構(gòu)成短暫有限利好，但是不會(huì)持久的。對(duì)樓市利好主要體現(xiàn)在信貸支持保障性住房的資金需求上，對(duì)限購(gòu)限價(jià)不放松的商品房市場(chǎng)構(gòu)不成利好。當(dāng)然，對(duì)商業(yè)銀行肯定是利好，將直接給商業(yè)銀行釋放4000億元左右資金，對(duì)商業(yè)銀行資金運(yùn)用和效益提升有微弱作用。