尹中立：高利貸緣于寬松貨幣 止于壓縮過度投資

尹中立（社科院金融專家）

    當(dāng)前，面對民間高利貸資金鏈斷裂愈演愈烈的現(xiàn)象，很多人提出要放松貨幣政策。那么，為什么會出現(xiàn)高利貸？放松貨幣政策是否能夠挽救和消除民間高利貸？我們從上世紀(jì)90年代的經(jīng)驗中，或許可以找到答案。

出現(xiàn)高利貸的原因

    大約從1993年初開始，中國出現(xiàn)了一輪高利貸風(fēng)潮。那時深圳等城市有的銀行存款利率達到25%以上、貸款利率超過30%，與今天的民間高利貸幾乎差不多。當(dāng)時不僅城市信用社可以高息攬存，信托公司、證券公司等都積極參與其中，甚至很多商業(yè)銀行也加入這個行列。不少商業(yè)銀行的分支機構(gòu)搞賬外經(jīng)營，深圳蛇口有一家銀行的支行行長在賬外經(jīng)營的總額達到了20多億元，這個數(shù)量超過了深圳當(dāng)時一家大銀行支行的業(yè)務(wù)量。全國還出現(xiàn)了武漢、海口等資金交易中心，會員單位都是全國商業(yè)銀行和非銀行金融機構(gòu)，其熱鬧程度不比現(xiàn)在差。

    當(dāng)時為什么會出現(xiàn)高利貸？從資金需求方看，主要是1992年的寬松貨幣政策導(dǎo)致的。當(dāng)時全國刮起投資狂潮，投資、貨幣、信貸增長速度都超過35%。一年后出現(xiàn)明顯的通貨膨脹，到1993年6月份不得不開始進行宏觀調(diào)控，主要措施就是收緊信貸閘門，整頓和規(guī)范金融秩序。貨幣與信貸在寬松之后突然收緊，必然出現(xiàn)資金緊張，很多城市出現(xiàn)了“爛尾樓”，最典型的代表是海南和廣西北海市，這些“爛尾樓”一直到十幾年后才清理掉。在貨幣緊縮初期，企業(yè)和個人往往沒有心理準(zhǔn)備，其預(yù)期還處在泡沫上升的狀態(tài)，于是不惜一切代價籌集資金成為他們共同的選擇。

    因此，我們可以清楚地看到，貨幣與信貸在放松之后的收緊過程中，必然出現(xiàn)高利貸現(xiàn)象。2011年出現(xiàn)高利貸的根本原因，是2008年底開始的寬松貨幣政策，與1993年和1994年并無本質(zhì)差異。從人民銀行公布的社會融資總量看，2009年和2010年的社會融資總量都在14萬億元左右，社會融資總量約占投資總量的50%左右，也就是說有一半左右的投資需要融資來解決。按照這個比例計算，2011年的投資總量應(yīng)該在32萬億元，需要16萬億元的融資，但2011年的融資總量肯定到不了這個規(guī)模，總體的資金必然緊張。在總體融資環(huán)境緊張的條件下，大型國企、國家重點工程項目及地方政府的重點項目是銀行優(yōu)先關(guān)照的對象，中小企業(yè)的融資只能到民間借貸市場靠高利貸來解決資金缺口。

    從資金供給方看，主要是國有商業(yè)銀行和國企。他們是資金的擁有者，這些機構(gòu)熱衷于炒資金的最重要動機是為小集體或個人謀取暴利。當(dāng)時的市場潛規(guī)則是將高于國家規(guī)定的利息部分采取一次性現(xiàn)金返還，假如一個公司將1000萬元資金存在信用社，期限是1年，協(xié)議存款利率假設(shè)是30%，經(jīng)辦人員可以得到的現(xiàn)金返還數(shù)量就是190萬元，這些現(xiàn)金返還實際上相當(dāng)于回扣。由于當(dāng)時的國企及銀行內(nèi)部管理松散、混亂，在巨額回扣的誘惑下，很多國企高管及商業(yè)銀行高管冒險參與這個游戲。

    經(jīng)過改革的商業(yè)銀行和國有控股企業(yè)，內(nèi)部管理已有較大改進，但是，商業(yè)銀行和國有控股企業(yè)在這一輪的高利貸熱潮中依然扮演重要角色：商業(yè)銀行花樣翻新的各種理財產(chǎn)品和信托公司發(fā)行的信托產(chǎn)品，成為變相的高利貸產(chǎn)品，國有控股企業(yè)利用信貸優(yōu)勢普遍當(dāng)起了資金掮客。

清理高利貸的風(fēng)險

    從上一輪高利貸的興起到風(fēng)險暴露再到清理的過程看，大約的時間如下：1993年~1994年是高利貸的興起階段；1995年風(fēng)險暴露；1996年~2000年是清理階段。

    風(fēng)險暴露最有代表性案件有信用社擠兌事件、海南發(fā)展銀行倒閉、廣國投破產(chǎn)等。在東南亞金融危機爆發(fā)之前，中國有幸將這些金融亂局收拾得差不多了，因此才能在那一輪危機中屹立不倒。

    清理由高利貸帶來的金融亂局是相當(dāng)痛苦的，會有不少金融機構(gòu)在這個過程中倒下，需要債權(quán)債務(wù)的重組。最典型的就是全國范圍內(nèi)將城市信用社結(jié)合在一起成立城市商業(yè)銀行，通過規(guī)范管理的方式來化解風(fēng)險并建立防范風(fēng)險的長效機制。此外，還涉及到國際債權(quán)債務(wù)的協(xié)調(diào)問題。需要指出的是，當(dāng)時的國際資本涉及中國高利貸的規(guī)模還十分有限，如今國際資本對中國金融的參與程度已經(jīng)很高，在處理一些金融機構(gòu)債務(wù)危機過程中，需要高度關(guān)注國際資本的流向變化，防止國際資本大規(guī)模流出，從而引發(fā)系統(tǒng)性金融風(fēng)險。

    還要指出的是，這一輪貨幣由“寬松”回歸“穩(wěn)健”的過程中，受到資金緊張影響的不僅有中小企業(yè)，地方政府的融資平臺受到的影響也很大。隨著土地出讓收入大幅度減少，地方政府償還債務(wù)能力迅速下降，總計超過10萬億元的地方政府融資平臺貸款的風(fēng)險將逐漸顯露。

    另外，在清理民間高利貸案件時，會引起債市和股市的較大波動。2011年8月份以來，隨著地方政府融資平臺風(fēng)險顯現(xiàn)，債市已經(jīng)出現(xiàn)較大波動，有些地方政府融資平臺發(fā)行的債務(wù)出現(xiàn)了10%以上的跌幅，投資者損失慘重。

解決高利貸的問題

    鑒于市場的資金緊張，有人呼吁放松貨幣政策。在筆者看來，這是治標(biāo)不治本。從歷史的分析可見，民間高利貸的最重要原因就是寬松貨幣政策導(dǎo)致的，如果再以寬松貨幣政策來化解高利貸危機，只能導(dǎo)致更大的危機，這不是解決問題而是回避問題。不僅如此，我們還應(yīng)該汲取歷史經(jīng)驗教訓(xùn)，在任何時候都要慎用寬松的貨幣政策。

    筆者提出以下幾點建議：

    第一，從資金需求方看，解決民間資金緊張問題的關(guān)鍵是要壓縮投資的過度擴張，應(yīng)該把類似高鐵之類的項目盡量壓縮，讓投資增長回歸到正常的水平。

    第二，讓地方政府承擔(dān)起化解各地方金融風(fēng)險的職能。把資金鏈緊張的企業(yè)作為重點觀察對象，一旦出現(xiàn)危機就及時提出解決辦法，將危機消滅在萌芽狀態(tài)，防止危機的蔓延。

    第三，讓人民幣匯率保持穩(wěn)定。在化解國內(nèi)危機的過程中，需要防止資本流向的重大變化，人民匯率升值過快可能加劇國際資本流出，使危機擴大化。

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