項崢：擴大存準(zhǔn)金繳存范圍心理暗示比實際影響大？

項崢

    8月29日，貨幣市場利率大幅飚升。7天回購定盤利率較上一個交易日上漲31個基點，14天回購定盤利率較上一個交易日上漲117個基點。當(dāng)日，7天和14天的上海銀行間同業(yè)拆借利率也分別上漲34.03個和117.57個基點。貨幣市場利率大幅飚升的主要原因，是央行決定將金融機構(gòu)的保證金存款納入準(zhǔn)備金繳存的范圍。

    實際上，央行的決定是從9月5日起要求金融機構(gòu)分批上繳，寬限期長達半年。因此，將保證金存款納入存款準(zhǔn)備金繳存的范圍對流動性的影響沒有想象中那么大。

    基于銀行表外信貸業(yè)務(wù)的保證金存款，本身也參與了信用貨幣的創(chuàng)造，因此將保證金存款納入存款準(zhǔn)備金的繳存范圍，本身無可厚非。從商業(yè)銀行業(yè)務(wù)的風(fēng)險防范角度出發(fā)，要求客戶在商業(yè)銀行存放保證金，無論是否需要繳存法定存款準(zhǔn)備金，均是一個商業(yè)銀行微觀審慎的必然選擇。從資金來源看，保證金存款均是由一般性存款轉(zhuǎn)化而來。而一般性存款的下降，減少了法定存款準(zhǔn)備金的繳存規(guī)模，不排除存在金融機構(gòu)做大保證金存款規(guī)模以規(guī)避存款準(zhǔn)備金政策約束的可能，這在一定程度上將削弱法定存款準(zhǔn)備金政策工具的實際效力。因此，將保證金存款納入法定存款準(zhǔn)備金的繳存范圍，又給予了較長時間的寬限期，實際上是彌補了現(xiàn)行存款準(zhǔn)備金制度的漏洞。

    綜上分析，簡單地將存款準(zhǔn)備金新規(guī)，視同為上調(diào)法定存款準(zhǔn)備金率1個或2個百分點的觀點值得商榷。事實上，將保證金存款納入法定存款準(zhǔn)備金范圍的規(guī)定，給市場的心理暗示作用要遠大于實際執(zhí)行對金融市場流動性的影響。

    最近一段時間，受發(fā)達國家主權(quán)信用危機的影響，全球金融市場一度劇烈動蕩。從全球經(jīng)濟運行來看，隨著刺激性政策效應(yīng)的衰減，經(jīng)濟運行的不確定性在增加，經(jīng)濟下行的風(fēng)險明顯增大。美國失業(yè)率居高不下；8月份，歐元區(qū)消費者信心指數(shù)大幅下滑，歐債危機繼續(xù)向意大利和西班牙蔓延。從國內(nèi)看，工業(yè)生產(chǎn)出現(xiàn)下降，實際消費增速放慢，經(jīng)濟下行的風(fēng)險在增大。由此，市場對宏觀政策放松的預(yù)期和呼聲有所增強。央行此時出臺法定存款準(zhǔn)備金新規(guī)，被市場解讀為宏觀調(diào)控政策方向不變、力度不松的一個信號。

    雖然居民消費價格指數(shù)上漲主要由食品價格，貨幣供應(yīng)量的作用可能并不是最主要的，但是按照通常理解的通脹最終是一種貨幣現(xiàn)象來看，通過穩(wěn)健貨幣政策的執(zhí)行，削弱物價上漲的貨幣基礎(chǔ)，始終是當(dāng)前宏觀調(diào)控的首要任務(wù)。最近，溫家寶總理撰文明確了控制物價上漲作為當(dāng)前經(jīng)濟工作的首要任務(wù)，因此，市場對貨幣緊縮的預(yù)期仍會繼續(xù)增強。

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