社科院金融研究所劉煜輝：全球經(jīng)濟(jì)再平衡需時(shí)日

每經(jīng)記者  陳舒揚(yáng)  發(fā)自北京

    全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩之際，盡管繼續(xù)按宏調(diào)預(yù)期方向發(fā)展，但我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)面臨的不穩(wěn)定因素有所突顯。

    “兩高一?！毙袠I(yè)有所反彈，PMI至今已連續(xù)4個(gè)月回落，創(chuàng)29個(gè)月來(lái)的新低；新訂單指數(shù)、生產(chǎn)指數(shù)、新出口訂單指數(shù)、進(jìn)口指數(shù)也有不同程度回落；CPI漲幅持續(xù)高企……

    在即將或已經(jīng)到來(lái)的這一輪全球經(jīng)濟(jì)衰退中，“療傷”和經(jīng)濟(jì)恢復(fù)再平衡的路徑如何？在這一過(guò)程中全球經(jīng)濟(jì)格局會(huì)發(fā)生怎樣的變化？作為最大新興經(jīng)濟(jì)體的中國(guó)，應(yīng)該如何在這樣的外部環(huán)境中調(diào)整自我？

    帶著這些問(wèn)題，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者采訪了中國(guó)社科院金融研究所中國(guó)經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)中心主任劉煜輝。

全球經(jīng)濟(jì)將持續(xù)低增長(zhǎng)

    NBD：德國(guó)發(fā)布二季度數(shù)據(jù)，GDP環(huán)比增長(zhǎng)僅0.2%，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)幾近停滯。全球經(jīng)濟(jì)接下來(lái)將如何演變？

    劉煜輝：總體上來(lái)說(shuō)，全球經(jīng)濟(jì)已經(jīng)進(jìn)入低增長(zhǎng)、低利率、高通脹的時(shí)期。

    這段時(shí)期，資產(chǎn)回報(bào)率在下降，投資機(jī)會(huì)在減少，企業(yè)不會(huì)有很大的擴(kuò)張，所以說(shuō)全球經(jīng)濟(jì)會(huì)持續(xù)一個(gè)低增長(zhǎng)的時(shí)期；各國(guó)政府的高負(fù)債也決定中央銀行將長(zhǎng)期維持低利率，減少還本付息的壓力。中長(zhǎng)期的低利率必然導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)格的上漲。

    全球經(jīng)濟(jì)恢復(fù)過(guò)去的均衡需要一個(gè)較長(zhǎng)的時(shí)期，政府和家庭去杠桿化都是需要時(shí)間的，這也是各國(guó)用來(lái)處理自身債務(wù)的一個(gè)合理的外部環(huán)境。

    NBD：這個(gè)調(diào)整時(shí)期會(huì)持續(xù)多長(zhǎng)時(shí)間？

    劉煜輝：這個(gè)很難說(shuō)。對(duì)于美國(guó)來(lái)講，它現(xiàn)在是“以時(shí)間換空間”，希望維持一個(gè)溫和的通貨膨脹，處理自己的高負(fù)債率。對(duì)照歷史來(lái)看，1946年美國(guó)的負(fù)債率高達(dá)108%，經(jīng)歷10年的通脹之后，1955年下降到了60%。

    NBD：過(guò)去幾十年，中美經(jīng)濟(jì)配合良好，在相當(dāng)長(zhǎng)的一段時(shí)期內(nèi)，幾乎所有的參與者都從這個(gè)模式中獲益。而現(xiàn)在出問(wèn)題了，全球經(jīng)濟(jì)恢復(fù)再平衡的路徑是什么？

    劉煜輝：未來(lái)的再平衡應(yīng)該不是一種顛覆，而是一種修復(fù)。換句話說(shuō)，全球化不可逆。過(guò)去十幾年的全球分工體系中的貿(mào)易分工和金融分工，推動(dòng)了世界經(jīng)濟(jì)和財(cái)富的增長(zhǎng)，再平衡是通過(guò)對(duì)失衡的修正，使全球化模式能長(zhǎng)久持續(xù)。

    需求的結(jié)構(gòu)要重新走向均衡、可支配收入要重歸增長(zhǎng)，就需要重新呼喚“企業(yè)家精神”，“再工業(yè)化”是美國(guó)再平衡的唯一選擇。只有新的財(cái)富出現(xiàn)，才能減少家庭和國(guó)家的負(fù)債率。

    而中國(guó)經(jīng)濟(jì)要想實(shí)現(xiàn)再平衡，只能讓收入重新從企業(yè)和國(guó)有部門(mén)的手中回到家庭手中，使中國(guó)消費(fèi)的增長(zhǎng)速度不低于經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)速度。但這可能蘊(yùn)涵巨大的政治成本，需要考驗(yàn)決策者的勇氣。

    NBD：上半年出口拉動(dòng)GDP增長(zhǎng)的比例大大下降了，這是一個(gè)好的跡象嗎？

    劉煜輝：很顯然，今年中國(guó)順差的減少并非經(jīng)濟(jì)效能的改善，而是“投資”轉(zhuǎn)化為了“進(jìn)口”，這不是真正的經(jīng)濟(jì)再平衡的發(fā)生，而是失衡的進(jìn)一步惡化。

人民幣升值效應(yīng)或難實(shí)現(xiàn)

    NBD：您剛才提到全球經(jīng)濟(jì)將進(jìn)入中長(zhǎng)期的通脹，一些經(jīng)濟(jì)學(xué)者建議以升值來(lái)治理通脹和資產(chǎn)泡沫，您也曾經(jīng)表示贊同人民幣應(yīng)該樹(shù)立起一種富有彈性的機(jī)制。

    劉煜輝：是的，但我很懷疑升值理論上會(huì)導(dǎo)致的效應(yīng)能不能在中國(guó)實(shí)現(xiàn)。

    理論上講，國(guó)內(nèi)累積的人民幣實(shí)際匯率的升值壓力，源自勞動(dòng)生產(chǎn)率的提速。但是我們必須明白，這種變化并非來(lái)自于價(jià)值型和創(chuàng)新因素所致的全要素生產(chǎn)率提升的結(jié)果，而靠的是公共投資的高增長(zhǎng)。世界銀行最近的報(bào)告測(cè)算，上一個(gè)十年中國(guó)國(guó)企改制等結(jié)構(gòu)性改革引發(fā)的全要素生產(chǎn)率增長(zhǎng)效力已經(jīng)消失。

    人民幣升值抑制通脹的政策邏輯是：升值后，中國(guó)能夠順利地實(shí)現(xiàn)從貿(mào)易部門(mén)的增長(zhǎng)轉(zhuǎn)向非貿(mào)易部門(mén)增長(zhǎng)，這意味著產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)和延伸，特別是生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)起來(lái)，將現(xiàn)在制造中心的格局進(jìn)化為運(yùn)籌中心的格局。當(dāng)非貿(mào)易部門(mén)供給快速上升時(shí)，價(jià)格就被抑制住了。

    NBD：那么你認(rèn)為更好的政策選擇是什么？

    劉煜輝：中國(guó)已經(jīng)沒(méi)有捷徑選擇。經(jīng)濟(jì)邏輯的結(jié)論是，只要公共投資還在迅速增長(zhǎng)，就需要私人部門(mén)提供更多補(bǔ)貼，家庭消費(fèi)占GDP的比重就將停滯不前。中國(guó)離再平衡的道路漸行漸遠(yuǎn)，“人民幣對(duì)內(nèi)貶值、對(duì)外升值”的搭配將繼續(xù)為系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)累積勢(shì)能。

    中國(guó)沒(méi)有什么可以過(guò)多考慮了，一旦美國(guó)工業(yè)再造的戰(zhàn)略布局完成，它的全球領(lǐng)導(dǎo)型經(jīng)濟(jì)重新恢復(fù)，投資回報(bào)率上升，中國(guó)的泡沫就到頭了，那時(shí)候，中國(guó)能用的應(yīng)對(duì)措施將更加有限。

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