基金經(jīng)理:精選策略穿越震蕩市

 　　美債危機(jī)沖擊波，使全球股市在上周遭受重創(chuàng)，中國A股也未能幸免。發(fā)達(dá)國家沒完沒了的壞消息，讓身處東半球的A股投資者也不知所措。來勢(shì)洶洶的海外金融風(fēng)暴中，中國A股該何去何從？農(nóng)銀匯理基金管理公司投資副總監(jiān)、農(nóng)銀策略精選股票基金擬任基金經(jīng)理張惟日前接受證券時(shí)報(bào)記者采訪時(shí)表示，盡管外圍股市負(fù)面影響仍在，但中期來看，中國經(jīng)濟(jì)內(nèi)生性增長(zhǎng)依然強(qiáng)勁，中國股市目前進(jìn)入了長(zhǎng)期價(jià)值投資區(qū)間，中期來看股市將震蕩向上。

　　中國經(jīng)濟(jì)仍平穩(wěn)增長(zhǎng)

　　最近美債危機(jī)導(dǎo)致全球股市暴跌，國際市場(chǎng)接連不斷的壞消息，一度讓不少投資人聯(lián)想到2008年的金融危機(jī)。張惟認(rèn)為，從短期數(shù)據(jù)上看，日本地震造成的汽車產(chǎn)業(yè)鏈中斷已經(jīng)恢復(fù)，原油價(jià)格下降背景下居民消費(fèi)也會(huì)回升，美國三季度經(jīng)濟(jì)相比二季度會(huì)出現(xiàn)好轉(zhuǎn)。最壞的情形下，目前美國核心通脹1.6%，低于2%的目標(biāo)，這樣的背景下，美國至少還可以通過出臺(tái)第三輪量化寬松政策（QE3）來進(jìn)一步刺激經(jīng)濟(jì)，有了這個(gè)保障，半年內(nèi)不用擔(dān)心美國經(jīng)濟(jì)會(huì)有二次探底的風(fēng)險(xiǎn)。

　　“短期A股市場(chǎng)對(duì)外圍環(huán)境反應(yīng)較為過度，這是市場(chǎng)不理性的結(jié)果，中期來看股市仍將震蕩向上。”張惟認(rèn)為原因有兩點(diǎn)：首先，外圍經(jīng)濟(jì)增速放緩，將降低中國的通脹水平，利于控制居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)（CPI）水平。

　　其次，外圍市場(chǎng)負(fù)面消息也會(huì)使政府堅(jiān)定調(diào)控的態(tài)度發(fā)生一定改變，在控通脹的同時(shí)，保增長(zhǎng)的經(jīng)濟(jì)目標(biāo)將進(jìn)一步得以鞏固。年內(nèi)貨幣政策有望從中性過度為微松，并延續(xù)積極的財(cái)政政策，這將有利于市場(chǎng)流動(dòng)性。整體而言，外圍市場(chǎng)負(fù)面消息對(duì)于國內(nèi)股市短期偏負(fù)面，但中期偏正面。

　　7月份公布的CPI達(dá)6.5%創(chuàng)出新高，略高于市場(chǎng)預(yù)期，9、10月份CPI預(yù)期可能仍在5%之上，通脹下降緩慢。張惟對(duì)此認(rèn)為：“投資本身可以接受高通脹的常態(tài)存在。也就是說，通脹不在于它的數(shù)字是3%還是6%，而是是否保持穩(wěn)定的趨勢(shì)。如果一直保持上升趨勢(shì)對(duì)投資是非常負(fù)面的；如果能夠穩(wěn)定持續(xù)一個(gè)水平，即使是維持在一個(gè)較高的水平，投資人因?yàn)橛蓄A(yù)期，所有的產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格都已經(jīng)提前反映，因此也不會(huì)有影響。”

　　他表示，7月份是此輪通脹的階段性高峰，而經(jīng)濟(jì)也將在三季度末觸底回升，不過市場(chǎng)仍需要等待隨后的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來驗(yàn)證這個(gè)判斷。預(yù)計(jì)在9月份“通脹緩降、經(jīng)濟(jì)緩升”的形勢(shì)明朗之后，第四季度股市機(jī)會(huì)將會(huì)比較明顯。A股短期還有一段動(dòng)蕩期，但在基本面并沒明顯惡化的情況下，A股還是處于底部區(qū)域。“中國經(jīng)濟(jì)增速仍然是全世界最快的，盡管存在諸多問題需要調(diào)整結(jié)構(gòu)讓速度降下來，但從基本面來看尤其是上市公司，盈利水平在持續(xù)增長(zhǎng)，沒有理由對(duì)中國經(jīng)濟(jì)過度悲觀。A股第三季度還是筑底過程，第四季度開始到明年都可以期待有較好的回報(bào)。”

　　A股進(jìn)入估值底部

　　有關(guān)數(shù)據(jù)顯示，目前滬深300指數(shù)的整體市盈率為13.29倍。從歷史數(shù)據(jù)來看，滬深300指數(shù)市盈率低于15倍時(shí)往往是較好的中長(zhǎng)期買點(diǎn)。比如從2005年2月到2007年10月，累計(jì)漲幅高達(dá)496%；再比如從2008年9月到2009年7月，累計(jì)漲幅為99%。在張惟看來，目前A股市場(chǎng)也正是處于這樣的位置，從估值水平看，向下空間非常有限，向上的空間卻有一定的想象力。

　　從動(dòng)態(tài)估值看，以滬深300成分股為代表的動(dòng)態(tài)估值已經(jīng)處于2005年以來歷次底部的最低水平，與2008年的最低點(diǎn)相當(dāng)，這也給后市提供了較為有力的支撐。

　　“現(xiàn)在A股整體估值已經(jīng)相當(dāng)便宜，接近2003年以來的低位。根據(jù)歷史估值水平，這種估值水平下買入股票，通常兩三年都有不錯(cuò)的回報(bào)。盤整的時(shí)間越長(zhǎng)，未來積聚起來的力量越大，上漲就更有力度。”事實(shí)上，投資是對(duì)未來的預(yù)期，而預(yù)期的最直接反映就是看市場(chǎng)對(duì)企業(yè)的估值水平。市場(chǎng)極度樂觀時(shí)，估值可能高達(dá)70倍、80倍，而市場(chǎng)極度悲觀時(shí)，又僅有10多倍。盡管估值一直在大幅度波動(dòng)，但企業(yè)的盈利水平是穩(wěn)定的，可以看見的。

　　Wind數(shù)據(jù)顯示，2011年中期，共有1068家上市公司公布業(yè)績(jī)預(yù)告，其中有811家上市公司預(yù)告凈利潤(rùn)變動(dòng)為正。張惟分析，現(xiàn)在滬深300平均估值僅有10多倍，有些銀行股只有1倍市凈率（PB），種種跡象表明，目前A股進(jìn)入了長(zhǎng)期估值底部。

　　精選策略穿越震蕩市

　　作為農(nóng)銀策略精選基金的擬任經(jīng)理，張惟介紹，農(nóng)銀策略精選基金的主要投資策略，就是采用多個(gè)相關(guān)性較低的定性和定量投資策略，在投資策略充分分散化的基礎(chǔ)上，為投資者獲取超額收益回報(bào)。

　　“實(shí)際投資中，我們會(huì)有不同的選股策略，比如基本面選股、量化模型選股、事件驅(qū)動(dòng)選股等，只要是能夠提供長(zhǎng)期超額收益的策略，都會(huì)進(jìn)入我們的選擇范圍。因此這只基金不會(huì)在個(gè)別行業(yè)和板塊上有較多的權(quán)重。在當(dāng)前國際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)動(dòng)蕩，國內(nèi)投資機(jī)會(huì)方向不明朗的大環(huán)境下，策略精選的投資模式能夠很好地穿越市場(chǎng)波動(dòng)，市場(chǎng)風(fēng)格變化或者某些行業(yè)板塊的突發(fā)事件不會(huì)對(duì)我們的基金造成太大的影響。”

　　盡管不會(huì)在行業(yè)上有所傾向，但張惟依然表示，下半年一旦A股有機(jī)會(huì)，最看好房地產(chǎn)股。“9、10月份觀察房地產(chǎn)的銷售數(shù)量和價(jià)格走勢(shì)，如果銷量上升，則相關(guān)房地產(chǎn)股票面臨較好的投資機(jī)遇，能夠帶來較大的超額收益空間?？春梅康禺a(chǎn)行業(yè)的龍頭企業(yè)、資金流良好的大公司，小公司本身資金鏈狀況則相對(duì)令人擔(dān)心。”他補(bǔ)充，保障房建設(shè)對(duì)房地產(chǎn)上市公司的盈利也有貢獻(xiàn)。

　　看好房地產(chǎn)，張惟認(rèn)為，估值便宜是一個(gè)主因，另外有業(yè)績(jī)支撐。但對(duì)比同樣估值便宜的銀行股，張惟認(rèn)為，銀行股盡管估值很便宜，但是目前并非介入好時(shí)機(jī)。“銀行股作為基金的長(zhǎng)期配置可以有一點(diǎn)，但是要獲取超額收益就較難，因此現(xiàn)在哪怕是做配置，也會(huì)比指數(shù)的權(quán)重少很多。”

　　另外，隨著第四季度傳統(tǒng)消費(fèi)旺季的到來，相關(guān)白酒、紡織服裝等行業(yè)相關(guān)公司都將有所表現(xiàn)，而張惟表示，消費(fèi)股可作為長(zhǎng)期的配置品種持續(xù)看好。

　　對(duì)于中小盤股，張惟認(rèn)為，從歷史數(shù)據(jù)來看，中小盤股長(zhǎng)期收益超越大盤股，但是未來小盤股分化將更大，重倉某一個(gè)股風(fēng)險(xiǎn)較大，可采用買入一攬子小盤股的策略，只要大部分小盤股表現(xiàn)較好，仍會(huì)取得超額收益。