孫立堅(jiān)：若美債違約 我們需聯(lián)合債權(quán)國(guó)應(yīng)對(duì)

孫立堅(jiān)  （復(fù)旦大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院副院長(zhǎng)、金融學(xué)教授）

    當(dāng)?shù)貢r(shí)間28日深夜，美國(guó)眾議院宣布取消原定于當(dāng)晚舉行的就提高債務(wù)上限和削減赤字方案進(jìn)行的全院投票，顯示國(guó)會(huì)圍繞債務(wù)上限問(wèn)題爭(zhēng)斗激烈。

    其實(shí)，就在美國(guó)兩黨就如何提高債務(wù)上限爭(zhēng)論不休時(shí)，他們都非常清楚，如果不能在8月2日之前調(diào)高借債上限，美國(guó)財(cái)政部將無(wú)法擔(dān)保政府的所有債務(wù)。而且，即使國(guó)會(huì)和政府能夠達(dá)成協(xié)議，調(diào)高目前為14.3萬(wàn)億美元的借債上限，但一項(xiàng)削減赤字力度不夠大的預(yù)算計(jì)劃，仍有可能會(huì)導(dǎo)致美國(guó)政府主權(quán)債務(wù)的“AAA”信用評(píng)級(jí)遭到下調(diào)。

美國(guó)非最大受害者

    一旦世界最大經(jīng)濟(jì)體美國(guó)的主權(quán)債務(wù)信用評(píng)級(jí)遭降，這一后金融危機(jī)時(shí)代的  “特大事件”，會(huì)給國(guó)際金融市場(chǎng)乃至世界經(jīng)濟(jì)帶來(lái)什么影響？我設(shè)想出以下幾種可能性：

    第一種情形是：號(hào)稱國(guó)際金融市場(chǎng)流動(dòng)性最好的美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)將失去昔日光環(huán)，國(guó)債收益率被迫上升以彌補(bǔ)市場(chǎng)產(chǎn)生的流動(dòng)性萎縮的風(fēng)險(xiǎn)。再加上目前美國(guó)經(jīng)濟(jì)沒(méi)有明顯回暖的跡象，美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)寬松量化的貨幣政策的代價(jià)將會(huì)大大提高。也許，這一結(jié)果就是共和黨所希望的結(jié)果。但是，共和黨和民主黨私利性的攻防戰(zhàn)略，將導(dǎo)致世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇節(jié)奏大大放慢，中國(guó)政府減持美債的成本也隨之提高。

    第二種情形是：市場(chǎng)投機(jī)力量借助美國(guó)政府部分違約事件，并利用隨之而來(lái)的負(fù)面評(píng)級(jí)素材，大肆做空美元資產(chǎn)，導(dǎo)致美股繼續(xù)下跌，美債價(jià)格深度滑坡，美元和大宗商品價(jià)格也隨之一路疲軟，而金價(jià)卻強(qiáng)勁飆升，日元也在避險(xiǎn)資金的推動(dòng)下大幅升值。盡管資金短時(shí)間內(nèi)主要會(huì)流向亞洲各國(guó)，但是美國(guó)不可能會(huì)大幅上升聯(lián)邦利率，以遏制資本大量流出導(dǎo)致的債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)上升。因?yàn)槊涝牡匚徊皇窃谝怀幌涂梢员煌品?，何況現(xiàn)在世界經(jīng)濟(jì)危機(jī)四起，美元當(dāng)下的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手幾乎不存在。即使美國(guó)政府為了保衛(wèi)美元的霸權(quán)地位，現(xiàn)在也不會(huì)輕易加息——不會(huì)用犧牲自己本國(guó)經(jīng)濟(jì)活力的風(fēng)險(xiǎn)來(lái)?yè)Q取防止資本流出的效果，除非另有用意。

    第三種情形可能性最小，但卻給世界各國(guó)帶來(lái)的沖擊最大，那就是美國(guó)政府真得動(dòng)用利率工具來(lái)顛覆國(guó)際金融市場(chǎng)的安定。很多次都是美國(guó)這個(gè)主導(dǎo)國(guó)際貨幣體系國(guó)家的加息，讓很多脆弱的金融市場(chǎng)和開放度較大的發(fā)展中國(guó)家成了資金轉(zhuǎn)向的犧牲品。這是一個(gè)在目前階段兩敗俱傷的舉措，除非美國(guó)想把自己身陷的困境，通過(guò)這種方式強(qiáng)加給其他國(guó)家，以防自己昔日的強(qiáng)勢(shì)被其他乘虛而入的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手所取代。但是，我認(rèn)為在這一點(diǎn)上，美國(guó)政府完全可能會(huì)制造一些緊張的地緣事件，而不是利用加息手段來(lái)發(fā)揮美元在國(guó)際貨幣體系中的霸權(quán)作用，以達(dá)到吸引全球避險(xiǎn)資金重回美國(guó)市場(chǎng)的效果。

    總之，不管最終出現(xiàn)什么樣的結(jié)果，最大的受害者不是美國(guó)，而是依賴美元作為國(guó)際貿(mào)易和投資潤(rùn)滑劑，以及把美元計(jì)價(jià)的資產(chǎn)作為儲(chǔ)備資產(chǎn)的世界各國(guó)。

中國(guó)需聯(lián)合他國(guó)捍衛(wèi)利益

    美國(guó)兩黨之所以敢拿“財(cái)政違約”的籌碼，來(lái)維護(hù)和爭(zhēng)奪自己所需要的政治利益，是因?yàn)樗麄冃睦锒贾澜裉靽?guó)際貨幣體系中沒(méi)有強(qiáng)勁的對(duì)手，也就是美元主導(dǎo)的國(guó)際貨幣體系在短期內(nèi)無(wú)法撼動(dòng)。他們今天共唱的這出鬧劇，和在別人的家園玩火惹事性質(zhì)完全一樣。

    首先，無(wú)節(jié)制膨脹的美國(guó)財(cái)政赤字跟歐洲國(guó)家債務(wù)不一樣，它是美國(guó)政府借世界的“財(cái)富”，在通過(guò)一流人才的引進(jìn)、軍事實(shí)力的強(qiáng)化、科研和研發(fā)能力的提升等方式，來(lái)提高美國(guó)的實(shí)力，以達(dá)到美元即使階段性貶值，市場(chǎng)也無(wú)法離棄它的效果。這和很多債務(wù)國(guó)家借錢搞福利，經(jīng)濟(jì)實(shí)力日趨下滑的本質(zhì)完全不一樣。但是，帶來(lái)的問(wèn)題是，當(dāng)美國(guó)依靠自己的實(shí)力只考慮自己利益，而對(duì)債權(quán)國(guó)不負(fù)責(zé)任時(shí)，制衡美國(guó)的政治和經(jīng)濟(jì)力量是十分有限的。這也是后危機(jī)時(shí)代，需要對(duì)現(xiàn)有美元主導(dǎo)的國(guó)際貨幣體系反思和改革的地方。尤其是，外匯儲(chǔ)備達(dá)到世界第一的中國(guó)，更應(yīng)該對(duì)美國(guó)政府可能違約的舉措提高警覺(jué)。

    第二，上個(gè)世紀(jì)70年代以后，世界走出了靠“金本位”自律調(diào)整的布雷頓森林體系，來(lái)到了靠“信用本位”主導(dǎo)的國(guó)際貨幣體系時(shí)代。美國(guó)依靠它多方面強(qiáng)大的實(shí)力、發(fā)達(dá)的金融體系和國(guó)際認(rèn)可的品牌優(yōu)勢(shì)，為世界承擔(dān)了提供結(jié)算支付、資產(chǎn)儲(chǔ)備、價(jià)格標(biāo)準(zhǔn)這三方面功能的貨幣錨服務(wù)。世界各國(guó)，尤其是發(fā)展中國(guó)家利用這個(gè)信用本位的公共品服務(wù)，降低了因?yàn)樽约簢?guó)家貨幣弱勢(shì)、價(jià)格體系不穩(wěn)定所帶來(lái)的交易成本，推動(dòng)了出口、提高了就業(yè)率、改善了生活質(zhì)量。而美國(guó)由此得到了龐大的鑄幣稅，和越來(lái)越多的“美元流動(dòng)性”回流所帶來(lái)的誘人效果。依據(jù)承擔(dān)貨幣錨服務(wù)的好處，美國(guó)借助外國(guó)的財(cái)富進(jìn)一步發(fā)展了硬實(shí)力。當(dāng)他們開始憑實(shí)力賴賬時(shí)，我們才發(fā)現(xiàn)在信用本位的貨幣時(shí)代，建立一個(gè)超主權(quán)國(guó)際貨幣和人民幣國(guó)際化對(duì)中國(guó)而言是多么重要。但是，擺在我們面前的挑戰(zhàn)是，走向超主權(quán)貨幣體系的歐元，今天因?yàn)楦鱾€(gè)國(guó)家經(jīng)濟(jì)基本面的參差不齊、由此產(chǎn)生的不和諧舉措，正在面臨一場(chǎng)前所未有的挑戰(zhàn)——一場(chǎng)罕見的主權(quán)債務(wù)危機(jī)讓它付出了“穩(wěn)定”和“效率”犧牲的巨大代價(jià)。在人民幣加快國(guó)際化的同時(shí)，從最近外匯占款的增加和人民幣結(jié)算中單邊流出的特征中，我們也隱隱地感覺(jué)到當(dāng)年日元升值所導(dǎo)致的泡沫和危機(jī)風(fēng)險(xiǎn)在加大。

    第三，既然世界上不少國(guó)家，尤其是大多數(shù)商品出口、原油出口、資源出口國(guó)家，都是美國(guó)的債權(quán)國(guó)，這些國(guó)家建立一個(gè)與美國(guó)在岸市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的投資舞臺(tái)顯得異常重要。具體而言，對(duì)中國(guó)來(lái)說(shuō)，就應(yīng)該先利用上海國(guó)際金融中心的平臺(tái)，主動(dòng)開展“亞洲美元離岸市場(chǎng)業(yè)務(wù)”，繞開中國(guó)人民幣匯率和利率沒(méi)有市場(chǎng)化的瓶頸，繞開我們?nèi)狈Υ罅繃?guó)際金融業(yè)務(wù)人才和相應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)管理制度的缺陷，把美元債權(quán)的價(jià)值最大限度地控制在自己的手中，為人民幣國(guó)際化條件的成熟推進(jìn)贏得寶貴的時(shí)間和空間。在這方面，我們可以把改革美元主導(dǎo)的國(guó)際貨幣體系的“中國(guó)聲音”，通過(guò)上面這一切實(shí)可行的漸進(jìn)模式和受中國(guó)政府大力支持的朱民副總裁的影響力，帶到G20和金磚國(guó)家等國(guó)際峰會(huì)和組織中，以達(dá)到聯(lián)合與中國(guó)有共同利益的力量，來(lái)捍衛(wèi)中國(guó)目前作為世界最大的美國(guó)債權(quán)國(guó)應(yīng)有的利益的效果。

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