美聯(lián)儲(chǔ)再刺激政策4選1 QE3成頭號(hào)密碼

每經(jīng)記者  楊可瞻

　　  每年夏天，都是基金經(jīng)理出去度假的大好時(shí)光。忘掉嘈雜的交易大廳，去釣釣魚。不過，今年這個(gè)時(shí)候出去可能不太明智。先是意大利債務(wù)危機(jī)惡化。隨后，美聯(lián)儲(chǔ)（FED）主席伯南克又意外表示，QE3（第三輪量化寬松）是FED可考慮選項(xiàng)之一。

    沒有聽錯(cuò)，伯南克第一次承認(rèn)了QE3。

四選一，還是自由組合？

    本周，QE3再次將伯南克推上了風(fēng)口浪尖。

    在周四（7月14日）的聽證會(huì)上，伯南克稱，未來幾個(gè)季度經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇可能仍然溫和，失業(yè)率將逐步下降，通脹壓力也會(huì)逐步減緩。因此，F(xiàn)ED應(yīng)會(huì)在較長一段時(shí)期內(nèi)將利率維持在極低水平。另外，若歐債形勢(shì)出現(xiàn)嚴(yán)重惡化，避險(xiǎn)情緒將推動(dòng)資產(chǎn)價(jià)格下跌。但美國對(duì)歐債的直接風(fēng)險(xiǎn)敞口很小。

    無論是政策會(huì)議，還是聽證會(huì)，伯南克總能讓人昏昏欲睡。交易員很難從他的話中尋得明顯暗示，反而更多是混合甚至矛盾的信號(hào)。但這一次，聯(lián)儲(chǔ)主席捎上了這么一句話：FED準(zhǔn)備在經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長乏力下，采取新的貨幣刺激政策。

    議員馬上問伯南克是否有QE3，得到的回答是，“QE3是選項(xiàng)之一?！彪S后他很快又補(bǔ)充了另外三個(gè)選項(xiàng)：長時(shí)間維持低利率不變，且長期不會(huì)出售所持證券；提高所持國債平均到期期限；降低現(xiàn)為0.25%的聯(lián)儲(chǔ)付給商業(yè)銀行的儲(chǔ)備利率。

    一如既往地，伯南克加大了這道“選擇題”的難度。他提到了新政策是“未經(jīng)驗(yàn)證的刺激措施”。這使市場(chǎng)很快意識(shí)到，新手段可能是3種方式的任何組合，特別是QE2被證明刺激作用有限后。有意思的是，伯南克很快又承認(rèn)，美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇盡管有不確定性，但FED尚未準(zhǔn)備好采取更多措施刺激經(jīng)濟(jì)。

    6月23日，在一次新聞發(fā)布會(huì)上，伯南克絕口不提QE3。反而表示，何時(shí)加息取決于就業(yè)、經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和通脹?，F(xiàn)在至少還要等2~3次會(huì)議才會(huì)加息。為什么偏偏在此時(shí)，伯老又言及可能要推QE3?、最壞打算又將以何種形式推出？

    南華期貨宏觀總監(jiān)張一偉表示，伯南克就QE3的表態(tài)，主要有兩個(gè)原因。首先，兩黨能否就截至8月2日的債務(wù)上限達(dá)成一致。即便通過了，奧巴馬政府的財(cái)政支出又會(huì)否被大幅限制。因?yàn)橐坏┫拗屏祟A(yù)算，財(cái)政政策對(duì)經(jīng)濟(jì)的支持作用就很小了。一旦經(jīng)濟(jì)下行嚴(yán)重，只能用貨幣政策替代。其次，美國經(jīng)濟(jì)下半年會(huì)否大幅放緩？如果失業(yè)率持續(xù)攀升，不排除美聯(lián)儲(chǔ)有新動(dòng)作。另外，刺激方式如何將取決于經(jīng)濟(jì)形勢(shì)。如果到9月底，就業(yè)市場(chǎng)還持續(xù)萎靡，那么單獨(dú)推QE3可能性更大。因?yàn)樵?個(gè)選項(xiàng)中，直接購買國債的刺激力度最大。不過，如果屆時(shí)形勢(shì)轉(zhuǎn)好，聯(lián)儲(chǔ)可能維持超低利率且保持資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模不變。從這個(gè)角度看，8~9月，我們或許可以看到聯(lián)儲(chǔ)未來政策的一個(gè)趨勢(shì)。

    好消息是，有消息稱，現(xiàn)在已有了提高美國債務(wù)上限的備選方案。即允許總統(tǒng)在2012年前分3次提高債務(wù)上限，除非2/3的國會(huì)議員投票反對(duì)。同時(shí)，該備選方案可能不包括任何增加稅收的內(nèi)容。據(jù)悉，8月2日將是債務(wù)上限最后截止日。對(duì)此，標(biāo)普警告稱，如果國會(huì)未能上調(diào)14.29萬億美元的債務(wù)上限，那么在未來3個(gè)月內(nèi)下調(diào)美國信用評(píng)級(jí)概率是50%。而即便提高債務(wù)上限，因?qū)φ€債的能力存在疑問，仍可能下調(diào)評(píng)級(jí)。

    華爾街怎樣看QE3?高盛最近以問答形勢(shì)公布了對(duì)FED政策的展望。其中，該行預(yù)計(jì)，新的通縮風(fēng)險(xiǎn)暗示需要政策支持。這包括指導(dǎo)性的利率和資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模、降低過剩準(zhǔn)備金利率以及延長FED所持證券平均償付期。美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)寬松討論已經(jīng)升級(jí)。未來6~9個(gè)月內(nèi)，推行寬松的可能性高于緊縮。

將推高全球股市和大宗商品

    QE3推出后什么人最歡欣鼓舞？恐怕要數(shù)那些風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)投機(jī)者了。

    本周四，在伯南克聽證會(huì)結(jié)束后，美元隨即暴跌。數(shù)據(jù)顯示，周三，美元指數(shù)暴跌1.7%至74.7。但受伯南克澄清影響，截至昨日16時(shí)55分，美元上漲0.24%至75.29。本周以來已累計(jì)上揚(yáng)0.3%。同期，歐元對(duì)美元累計(jì)上揚(yáng)0.2%，美元對(duì)日元?jiǎng)t下挫0.2%。

    大宗商品更是全線反彈。以紐約原油期貨為例，其周三當(dāng)天大漲0.7%至98.5美元/桶。倫銅、倫鋁分別上漲0.8%和0.9%。截至昨日17時(shí)，衡量一攬子商品價(jià)格的CRB指數(shù)報(bào)649.81點(diǎn)，跌幅0.9%。但周內(nèi)漲幅已達(dá)1.1%。值得一提的是，國際黃金在避險(xiǎn)需求刺激下連創(chuàng)歷史新高?，F(xiàn)貨本周已暴漲2.4%，最高觸及1594美元/盎司。

    耐人尋味的是，美國股市并未在QE3消息后大漲。一般情況下，寬松預(yù)期會(huì)提振股票價(jià)格。但本周以來，道瓊斯工業(yè)指數(shù)反倒下跌了1.7%。顯示在經(jīng)濟(jì)持續(xù)放緩下，市場(chǎng)仍對(duì)政策前景迷茫。

    “美聯(lián)儲(chǔ)不大可能再推QE3，這從聯(lián)儲(chǔ)申明就可以看出”，渣打銀行（香港）經(jīng)濟(jì)師徐天佑認(rèn)為，“在去年推QE2前，伯南克強(qiáng)調(diào)了通縮風(fēng)險(xiǎn)正在增加。如今，聯(lián)儲(chǔ)更傾向于認(rèn)為經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇會(huì)在下半年加快。這主要得益于QE2提升了核心通脹率，使通脹預(yù)期不斷接近政策目標(biāo)。從這個(gè)角度看，伯南克只不過是表達(dá)一種姿態(tài)，即考慮所有的可行選項(xiàng)。而即便有新刺激政策，也更可能是聯(lián)儲(chǔ)維持現(xiàn)有利率不變。畢竟現(xiàn)在條件并不支持QE3。另外，QE3如果最終推行，肯定會(huì)壓低美元并推高股市、大宗商品等風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格。預(yù)計(jì)到年底，歐元對(duì)美元將跌至1.35，布倫特期油110美元/桶，黃金1550美元/盎司。這主要是考慮到?jīng)]有QE3，同時(shí)歐債危機(jī)減緩?！?/p>

    QE1的時(shí)間是從2009年10月至2010年3月，QE2是2011年1月至6月。據(jù)統(tǒng)計(jì)，QE1期間，美元、道指分別上漲5%和12%。QE2期間，美元下跌6%，道指、CRB分別上漲7%和0.3%。需要注意的是，QE1從公布到正式購買資產(chǎn)耗時(shí)半年，QE2則只用了2個(gè)月。

    最終，美國經(jīng)濟(jì)能否力挽狂瀾并避免QE3？關(guān)鍵還是看就業(yè)市場(chǎng)。非農(nóng)報(bào)告顯示，6月非農(nóng)就業(yè)人數(shù)僅增加1.8萬人。遠(yuǎn)低于ADP報(bào)告中私營就業(yè)增加的15.7萬人。失業(yè)率則連續(xù)2個(gè)月上升，至9.2%，遠(yuǎn)高于預(yù)期9%。另外，美國6月生產(chǎn)者價(jià)格指數(shù)（PPI）一年來首次下滑，降幅為0.4%，高于5月時(shí)0.2%。

    記者觀察到，2009年4月~9月，即QE1推出前半年，失業(yè)率從8.9%逐步攀升至最高9.8%，期間5月水平為9.2%，正好與今年6月水平一致。1個(gè)月后，失業(yè)率隨即攀升至9.6%；2010年7月~12月，QE2執(zhí)行前半年，失業(yè)率一直維持在9.6%~9.7%水平。這也促使了FED推出了QE2。

QE3是A股利好？

    我們同樣關(guān)心，QE3將對(duì)中國貨幣政策和A股產(chǎn)生什么影響？

    資料顯示，QE1期間，央行上調(diào)了2次存款準(zhǔn)備金率，幅度合計(jì)為1個(gè)百分點(diǎn)。分別是2010年1月和2月；QE2期間，央行加了6次存款準(zhǔn)備金率，幅度累計(jì)為3個(gè)百分點(diǎn)。也使準(zhǔn)備金率達(dá)到了歷史新高。同期，央行還加了2次息。幅度累計(jì)為0.5個(gè)百分點(diǎn)。

    再看物價(jià)。QE1期間，CPI同比增速從-0.8%穩(wěn)步升至2.4%，期間最高值2.7%。QE2期間，CPI同比則從4.9%升至6.4%。顯然，此前2次量化寬松都推高了商品價(jià)格，進(jìn)一步造成了我國的輸入型通脹。

    平安證券首席宏觀研究員孫方紅指出，QE3如果最終推出的話，美元?jiǎng)荼乇辣P。隨著大宗商品價(jià)格普漲，我國輸入型通脹將更嚴(yán)重。不過和以往不同的是，現(xiàn)在貨幣緊縮的空間已經(jīng)不大了。首先，主要對(duì)沖流動(dòng)性的準(zhǔn)備金率接近天花板水平。連續(xù)上調(diào)可能不大。其次，因資金面緊張和收益率倒掛，公開市場(chǎng)回籠手段有限。最終，可能只得逼著央行加息或調(diào)整匯率政策。從這一點(diǎn)看，我國將會(huì)非常被動(dòng)。另外，QE3將打壓出口。這暗示A股不一定會(huì)因外來流動(dòng)性寬裕而受到太大刺激。

    “QE3要是來了，我們做不了什么事情，除非加快貨幣和匯率改革”，張一偉稱，“不過考慮到下半年經(jīng)濟(jì)增速還可能放緩，如果央行加快使用數(shù)量工具，可能會(huì)提升經(jīng)濟(jì)滯脹的風(fēng)險(xiǎn)。不過，對(duì)于A股來說，肯定是利好。”

    據(jù)統(tǒng)計(jì)，上證指數(shù)在QE1期間上漲了12%，但在QE2期間卻微幅下跌2%。

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