“另類”私募劉宏：對(duì)沖起家 指數(shù)成名

每經(jīng)記者  徐皓  王炯業(yè)  發(fā)自上海

    20年后在南開(kāi)大學(xué)化學(xué)系84屆研究生同學(xué)會(huì)上，化學(xué)系出身卻以證券投資為職業(yè)的劉宏被同學(xué)授予了“最大起大落獎(jiǎng)”。

    但如今看來(lái)，那才是一個(gè)波段的開(kāi)始。

    盡管劉宏擔(dān)任總經(jīng)理的博弘數(shù)君（天津）股權(quán)投資基金管理有限公司（以下簡(jiǎn)稱博弘數(shù)君），進(jìn)入市場(chǎng)已經(jīng)8個(gè)年頭，但劉宏和博弘數(shù)君今年才真正受到市場(chǎng)和資金更為廣泛的關(guān)注。

數(shù)量化理念下的新基金

    2010年末，在定向增發(fā)類私募產(chǎn)品發(fā)行熱潮中，博弘數(shù)君發(fā)起了名為“增發(fā)指數(shù)型基金”的產(chǎn)品。這是第一只打著“類指數(shù)化”策略發(fā)行的定向增發(fā)產(chǎn)品，不過(guò)，雖然帶著明顯的博弘數(shù)君數(shù)量化投資背景的“烙印”，但在大量的類型化產(chǎn)品中卻并未引起過(guò)多反響。

    增發(fā)指數(shù)型基金（母基金）為有限合伙企業(yè)，以指數(shù)化方式投資國(guó)內(nèi)定向增發(fā)股票；并以信托產(chǎn)品的形式募集子基金認(rèn)購(gòu)母基金份額來(lái)參與收益分配。

    受益于天時(shí)地利，在很短的時(shí)間內(nèi)，這只博弘定向增發(fā)系列基金就在市場(chǎng)上脫穎而出。

    2011年上半年，在證券市場(chǎng)波動(dòng)劇烈，非結(jié)構(gòu)化陽(yáng)光私募產(chǎn)品平均收益率為-6.24%的大環(huán)境下，博弘數(shù)君旗下定向增發(fā)指數(shù)母基金取得了33.25%的收益率。到目前為止，旗下各只定向增發(fā)指數(shù)子基金也均為盈利狀態(tài)，其中收益率最高的第四期產(chǎn)品，今年以來(lái)收益已達(dá)到46.18%。

    嶄露頭角后，博宏數(shù)君開(kāi)始成為證券業(yè)同行關(guān)注并研究的對(duì)象，已經(jīng)有私募基金打算效仿開(kāi)發(fā)同類型產(chǎn)品。

    賺錢(qián)效應(yīng)也使得投資者簇?fù)矶鴣?lái)。僅二季度，就有14只子基金募集成立，共吸納資金11.52億元。而劉宏表示，7月份還有6只子基金在排期發(fā)行，下半年他的“野心”是募資50億元。

    由于其獨(dú)特的通過(guò)信托計(jì)劃（子基金）和有限合伙企業(yè)（母基金）嵌套的模式運(yùn)作，博弘數(shù)君定向增發(fā)指數(shù)系列產(chǎn)品規(guī)模，正在因子基金源源不斷地募資注入而急速膨脹。

    當(dāng)?shù)谌窖芯繖C(jī)構(gòu)紛紛把這只產(chǎn)品的成功歸因于指數(shù)化投資時(shí)，劉宏卻表示，“我覺(jué)得不要過(guò)分強(qiáng)調(diào)它是只指數(shù)基金”。

    之所以將基金貼上“指數(shù)化”投資的標(biāo)簽，是因?yàn)橄胍獜?qiáng)調(diào)博弘?yún)⑴c定向增發(fā)的方式和別人是不同的。不過(guò)，“指數(shù)化”的投資靈感卻是與劉宏和博弘數(shù)君的數(shù)量化投資背景息息相關(guān)。

    被業(yè)界同行認(rèn)為“中國(guó)為數(shù)不多真正做對(duì)沖基金的人”，劉宏旗下的若干公司一直專注于以數(shù)量化為基礎(chǔ)的研究和投資。在A股市場(chǎng)缺乏對(duì)沖工具的早年時(shí)期，他與他的公司顯得頗為特別又孤獨(dú)。

    他是ETF、股指期貨最早的一批套利交易者，而如今則已淡出這些領(lǐng)域的投資。統(tǒng)計(jì)套利、市場(chǎng)中性策略，是他目前專注的方向。

    定向增發(fā)指數(shù)基金的初步成功使他更為忙碌，依托此基金的后續(xù)產(chǎn)品線開(kāi)發(fā)，以及拷貝版的海外基金都已提上議事日程。

關(guān)于個(gè)人“對(duì)沖基金第一人”

    NBD：你是最早做ETF套利的一批人，現(xiàn)在還會(huì)做這方面的套利操作嗎？

    劉宏：ETF套利早就不做了。最早做的是折溢價(jià)交易，但現(xiàn)在這中間空間已經(jīng)很小，沒(méi)辦法覆蓋交易成本。還有是在股改階段做事件性套利，現(xiàn)在也不存在這種機(jī)會(huì)了。

    NBD：你去年曾表示“股指期貨套利的期限可能只能維持1年多”，現(xiàn)在怎么看？

    劉宏：股指期貨套利去年的年化收益在20%左右，現(xiàn)在大約在7%~8%，差不多就是資金成本。這個(gè)過(guò)程是非?？斓?，說(shuō)明市場(chǎng)效率很高。

    NBD：現(xiàn)在在繼續(xù)做期指套利嗎？

    劉宏：我已經(jīng)不做了?，F(xiàn)在肯定看不上這個(gè)收益率（7%~8%），我已經(jīng)把資金轉(zhuǎn)做別的用途。股指期貨套利收益收斂到接近資金成本，這是一種很理想的狀態(tài)，這種狀態(tài)下會(huì)持續(xù)有這樣的收益，但再大的收益是不可能了。有一些機(jī)構(gòu)可以專心致志做這塊無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益，但我們現(xiàn)在用股指期貨主要做風(fēng)險(xiǎn)管理的工具。

    NBD：在當(dāng)下中國(guó)產(chǎn)業(yè)升級(jí)、結(jié)構(gòu)調(diào)整的變革時(shí)期，數(shù)量化投資是否能適應(yīng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型期的投資，歷史數(shù)據(jù)會(huì)否失真？

    劉宏：首先，這對(duì)于定向增發(fā)基金是有利因素。因?yàn)樵偃谫Y本來(lái)就是“事件”因素，而實(shí)際上很多產(chǎn)業(yè)升級(jí)是通過(guò)再融資來(lái)完成的，這種結(jié)構(gòu)調(diào)整和優(yōu)化的好處會(huì)體現(xiàn)在定向增發(fā)的公司中。

    另外，對(duì)于程序化交易來(lái)說(shuō)，不可能是一個(gè)模型包打天下。模型的背后繞不開(kāi)基本面的道理，只是我不用去知道這個(gè)基本面的道理，而是通過(guò)模型對(duì)數(shù)據(jù)的發(fā)現(xiàn)，找到相應(yīng)的股票。

    歷史不代表未來(lái)，我們只能用比較近期的歷史作為建模和檢驗(yàn)的工具，會(huì)不斷調(diào)整變化。數(shù)量化建模不是一種靈丹妙藥，只是一種手段、一種風(fēng)格，不要迷信它。

    NBD：在美國(guó)金融危機(jī)的時(shí)候，很多數(shù)量化的投資都以失敗告終。你們?nèi)绾蝸?lái)規(guī)避系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)呢？

    劉宏：風(fēng)險(xiǎn)管理是投資管理的一部分，我們的交易策略本來(lái)就已經(jīng)考慮到其中的風(fēng)險(xiǎn)——買(mǎi)賣(mài)的時(shí)機(jī)、買(mǎi)賣(mài)的品種其實(shí)就是一種風(fēng)險(xiǎn)管理，但是風(fēng)險(xiǎn)管理不可能規(guī)避所有的風(fēng)險(xiǎn)。

關(guān)于產(chǎn)品“怪異的定向增發(fā)指數(shù)”

    NBD：運(yùn)作定向增發(fā)指數(shù)型基金之前，你對(duì)它有沒(méi)有一個(gè)期望收益？

    劉宏：我們是有預(yù)期的。之前測(cè)算下來(lái)大概一年能有百分之五六十的收益率，現(xiàn)在做下來(lái)與預(yù)期還真差不多。

    NBD：能介紹一下你們的定向增發(fā)指數(shù)嗎？

    劉宏：這是一個(gè)比較怪異的指數(shù)，是我們自己編制的。指數(shù)的成分股是目前進(jìn)行了定向增發(fā)并在鎖定期中的上市公司，目前為止有七十多只，各成分股的權(quán)重在于其定向增發(fā)的市值情況，成分股價(jià)格走勢(shì)與二級(jí)市場(chǎng)一致；另外，定向增發(fā)股發(fā)行時(shí)，股價(jià)的折扣將逐日貼現(xiàn)到當(dāng)期價(jià)格中。從今年上半年的表現(xiàn)來(lái)看，定向增發(fā)指數(shù)收益在2%左右。

    NBD：雖然這只產(chǎn)品叫“指數(shù)”基金，但看起來(lái)基金的凈值變化與定向增發(fā)指數(shù)偏離度卻很大。

    劉宏：的確是這樣。我覺(jué)得不要過(guò)分強(qiáng)調(diào)它是只指數(shù)基金，甚至不要去說(shuō)這是指數(shù)基金。之所以我們提出“指數(shù)化”投資，是因?yàn)橐獜?qiáng)調(diào)我們投定向增發(fā)的方式和別人是不同的：一是我們帶有被動(dòng)化管理的成分，另一個(gè)我們是分散化投資——這使基金帶有指數(shù)化投資的影子，確切地說(shuō)，應(yīng)該叫做“類指數(shù)化”投資。但我們不要求跟蹤誤差最小化，而是通過(guò)主動(dòng)化管理選項(xiàng)目，力求跑贏指數(shù)。

    NBD：主動(dòng)化管理中怎么挑選投資標(biāo)的?

    劉宏：我們選項(xiàng)目的“四不”標(biāo)準(zhǔn)現(xiàn)在看起來(lái)相當(dāng)有效。第一，行業(yè)周期和持股周期相反的不投資。比如說(shuō)一個(gè)行業(yè)現(xiàn)在處于繁榮時(shí)期，那么估值一定很高，而定向增發(fā)要鎖定12個(gè)月，那時(shí)候還會(huì)不會(huì)在高點(diǎn)并不確定，這類公司我們不投資。第二，募集資金投向非主營(yíng)業(yè)務(wù)的，不投資。第三，募集資金用于研發(fā)的，不投資。投資是件功利的事情，我們不愿意冒這種風(fēng)險(xiǎn)。第四，業(yè)內(nèi)人士、圈內(nèi)人士有負(fù)面評(píng)價(jià)的，不投資。在這一段時(shí)間中，主動(dòng)化管理起到重大作用。

    NBD：那“類指數(shù)化”投資如何體現(xiàn)？

    劉宏：剛剛過(guò)去的半年時(shí)間里，我們已經(jīng)投了19只股票，而后續(xù)通過(guò)子基金募集，會(huì)不斷地有錢(qián)投進(jìn)來(lái)，不斷有股票買(mǎi)進(jìn)來(lái)。這個(gè)投資組合中，只要有股票上市解禁，我們就賣(mài)掉。隨著不斷地賣(mài)股票、不斷地買(mǎi)股票，會(huì)形成一個(gè)動(dòng)態(tài)平衡。我們測(cè)算下來(lái)，這個(gè)動(dòng)態(tài)平衡的狀態(tài)可能會(huì)導(dǎo)致組合中有五六十只股票。

    隨著投資項(xiàng)目個(gè)數(shù)的增加，組合風(fēng)險(xiǎn)會(huì)快速下降，當(dāng)過(guò)了“6只”這個(gè)拐點(diǎn)時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)下降速度就變慢了；當(dāng)過(guò)了“10只”之后，由分散化帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)降低已經(jīng)無(wú)效了，再增加項(xiàng)目只是增加投資額度。

    NBD：投資時(shí)是否會(huì)擇時(shí)？

    劉宏：我們只是推出這么一個(gè)產(chǎn)品，而不去做預(yù)判。所以主要是投資者自己去擇時(shí)。

    NBD：這個(gè)產(chǎn)品與其他投資定向增發(fā)的私募基金產(chǎn)品有何區(qū)別？

    劉宏：選項(xiàng)目投資的優(yōu)點(diǎn)是預(yù)期收益可以非常高，項(xiàng)目選好了可以賺好幾倍，但個(gè)別項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)也比較大。我們這種方式的優(yōu)點(diǎn)是把個(gè)別項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)化解了，但是預(yù)期收益就不可能像他們這么高，只是拿到一個(gè)市場(chǎng)的平均收益。

    NBD：下一步公司的發(fā)展怎么規(guī)劃？

    劉宏：圍繞定向增發(fā)指數(shù)基金，我們計(jì)劃了一系列的產(chǎn)品線。目前發(fā)行的是有風(fēng)險(xiǎn)敞口的基金，接下來(lái)推出的B類產(chǎn)品，將是用股指期貨將市場(chǎng)波動(dòng)的因素對(duì)沖掉，做成純絕對(duì)收益的產(chǎn)品。接下來(lái)還準(zhǔn)備做C類、D類產(chǎn)品，分別對(duì)應(yīng)目前的A、B類的模式，只是采用開(kāi)放式基金的形式。另外，計(jì)劃中還有E類產(chǎn)品，是準(zhǔn)備做成海外上市的定向增發(fā)指數(shù)ETF。

    NBD：公司有向海外發(fā)展的計(jì)劃？

    劉宏：是的。未來(lái)我們還打算做境外的PIPE基金（投資已上市公司的私人股權(quán)基金），在開(kāi)曼群島注冊(cè)，境外募集資金，境外交易。這個(gè)基金與我們目前在國(guó)內(nèi)做的定向增發(fā)模式相似，但是在全球市場(chǎng)范圍內(nèi)投資。

關(guān)于市場(chǎng)一年內(nèi)有望突破5000點(diǎn)

    NBD：你對(duì)于A股市場(chǎng)未來(lái)的走勢(shì)怎么看？

    劉宏：我個(gè)人的觀點(diǎn)是非常樂(lè)觀的。首先市場(chǎng)目前整體估值非常低；其次，我對(duì)政策制定者仍充分信任；另外，我認(rèn)為中國(guó)經(jīng)濟(jì)本身不存在很大問(wèn)題，房地產(chǎn)市場(chǎng)也不存在泡沫，所以我對(duì)于未來(lái)市場(chǎng)非常看好，一年內(nèi)很可能會(huì)突破5000點(diǎn)。

    NBD：你對(duì)行業(yè)的選擇有沒(méi)有偏好？

    劉宏：沒(méi)有偏好的行業(yè)，但我有不偏好的行業(yè)，比如房地產(chǎn)行業(yè)，還有一些高污染高能耗的行業(yè)。也就是說(shuō)，政策打壓的行業(yè)，我不太看好。

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