何志成：防滯脹 應(yīng)寬貨幣

何志成

    中國上半年以及6月份的宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)已經(jīng)公布了大半，是否存在滯脹隱患，爭議似乎更大了。周小川行長最近說，看數(shù)據(jù)要會看，比如我們央行就很少看同比，而是看環(huán)比。我同意這個(gè)觀點(diǎn)，但要補(bǔ)充一下——更多的時(shí)候要看先行指標(biāo)，看反應(yīng)更敏感、更能說明經(jīng)濟(jì)趨勢的指標(biāo)，比如PPI就比CPI先行，PMI就比工業(yè)增加值先行，進(jìn)口數(shù)據(jù)可能比出口數(shù)據(jù)先行；同時(shí)還要重視將數(shù)據(jù)分析與實(shí)際情況相結(jié)合，比如中國經(jīng)濟(jì)有沒有滯脹風(fēng)險(xiǎn)，要多聽一下基層企業(yè)和銀行人士的意見。

看數(shù)據(jù)，要看先行指標(biāo)

    先看PPI，6月份同比上漲7.1%，環(huán)比與上月持平。這說明工業(yè)產(chǎn)品對CPI的推動力為零，輸入性通脹在6月大幅度地減輕，同時(shí)說明工業(yè)企業(yè)在高通脹背景下不得不去庫存，起碼是沒有錢再像一季度那樣增庫存了。如果聯(lián)想到一季度GDP9.7%的增幅中，有大約1/3與增庫存有關(guān)，當(dāng)去庫存開始后，GDP應(yīng)該下滑。

    再看PMI，6月份為50.9%，環(huán)比回落1.1個(gè)百分點(diǎn)，創(chuàng)下28個(gè)月以來新低，而同期規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)增加值增長13.7%，環(huán)比回落2.8個(gè)百分點(diǎn)，重要的是低于預(yù)期。PMI與PPI持平都說明6月工業(yè)增速在回落，對通脹的壓力趨零，繼續(xù)緊縮，該壓力很可能轉(zhuǎn)為負(fù)。

    與工業(yè)增長回落相對應(yīng)的是，進(jìn)出口增速雙雙放緩，而進(jìn)口增速回落快于出口增速回落，更能說明問題。進(jìn)口數(shù)據(jù)大幅度回落很清楚地說明非常多的企業(yè)已經(jīng)沒有錢進(jìn)多余的貨，而且不排除一些企業(yè)認(rèn)為已經(jīng)沒有必要進(jìn)貨——來料加工在大幅度減少。必須強(qiáng)調(diào)一個(gè)事實(shí)，進(jìn)出口增速的大幅度減少是在價(jià)格上浮很多的情況下出現(xiàn)的。也就是說，如果按照不變價(jià)格，進(jìn)出口數(shù)據(jù)回落的幅度會更驚人。數(shù)據(jù)顯示，今年上半年我國進(jìn)口商品中，鐵礦砂3.3億噸，增長8.1%，但進(jìn)口均價(jià)為每噸160.9美元，上漲了42.5%；進(jìn)口大豆2371萬噸，下降8.1%，進(jìn)口均價(jià)為每噸576.7美元，上漲30.4%；此外，還有很多商品價(jià)格都是上漲的。

經(jīng)濟(jì)增速回落可能加快

    雖然二季度的GDP數(shù)據(jù)還沒有公布，但從已經(jīng)公布的數(shù)據(jù)看，經(jīng)濟(jì)增速回落已成趨勢，而且有可能加快，與通脹率大幅度上升形成很大的反差。這種趨勢的延續(xù)，很可能導(dǎo)致滯脹。

    現(xiàn)在很多經(jīng)濟(jì)學(xué)家堅(jiān)定地否定中國經(jīng)濟(jì)存在滯脹風(fēng)險(xiǎn)。我們先不討論中國的CPI是否真實(shí)地反映了通脹和貨幣貶值的現(xiàn)實(shí)情況，只說中期經(jīng)濟(jì)已經(jīng)形成的趨勢。如果經(jīng)濟(jì)增速繼續(xù)回落3個(gè)月，即7、8、9三個(gè)月經(jīng)濟(jì)增速繼續(xù)下滑，GDP增速很可能回落到8.5%附近，而3個(gè)月后的CPI是否能夠大幅度回落呢？可以預(yù)期的是，即使有所回落，也不會低于5.5%。屆時(shí)經(jīng)濟(jì)的實(shí)際增速或曰“剔除通脹率”的經(jīng)濟(jì)增速比以往年份會低很多，它將很清晰地顯示：低增長，高通脹的滯脹特征。

    據(jù)我調(diào)查了解，二季度以來，很多企業(yè)，尤其是很多基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目都是在“拖欠中”保持生產(chǎn)進(jìn)度的。由于貸款沒有到位，很多國有企業(yè)不得不拖欠工程款、原材料采購款，包括土地出讓金、拆遷款等。這種大面積的拖欠現(xiàn)在已經(jīng)顯現(xiàn)出后果，即很多中小企業(yè)的資金鏈斷裂，如果這樣的局面再延續(xù)下去，今后幾個(gè)月將顯現(xiàn)出更嚴(yán)重后果，就是國有企業(yè)的資金鏈斷裂，他們不得不拖欠國有銀行的貸款本息，同時(shí)有可能停產(chǎn)停工。那時(shí)候的GDP數(shù)據(jù)才能顯現(xiàn)出滯脹的原形。

未來資金面需改觀

    有一個(gè)情況很多人不明白，為什么銀行貸款總量并沒有減少多少，資金面卻如此緊張呢？不錯，今年的銀行業(yè)貸款并沒有比去年少多少，比如6月貸款增量就比5月多，達(dá)到6339億元。但是，我們知道現(xiàn)在各地的攤子鋪得多么大嗎？知道通脹已經(jīng)使原材料漲價(jià)多少嗎？知道銀行業(yè)的貸款結(jié)構(gòu)有什么變化嗎？知道了，就明白為什么資金這么緊張了。

    2009年、2010年全國新上的大型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目，到2011年都進(jìn)入大量使用資金的時(shí)候；而2011年絕大多數(shù)銀行對很多這樣的項(xiàng)目卻停止了貸款，即使沒有停止，保證率也很低，往往達(dá)不到項(xiàng)目所需的50%。而進(jìn)入2011年，人工成本上升大約30%，原材料成本大約上升20%，同樣的錢干不出同樣的活，同樣的貸款只能產(chǎn)生過去80%的GDP。我在調(diào)查中還發(fā)現(xiàn)，今年各家銀行為了完成利潤指標(biāo)，紛紛將貸款分配重點(diǎn)轉(zhuǎn)向個(gè)人貸款，有的銀行個(gè)貸占比大幅度上升至40%，相應(yīng)地?cái)D壓了對生產(chǎn)企業(yè)的貸款，大型基礎(chǔ)設(shè)施貸款更是排在后面。這就是現(xiàn)在資金面越來越緊的原因。如果未來兩個(gè)月資金面仍然沒有改觀，實(shí)體經(jīng)濟(jì)將深受影響。到那時(shí)，滯脹風(fēng)險(xiǎn)不是有沒有的問題，而是嚴(yán)重程度的問題。

    所以，我們要學(xué)會看數(shù)據(jù)，更要學(xué)會聯(lián)系實(shí)際情況看數(shù)據(jù)。（作者系農(nóng)行總行大客戶部高級專員）

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