高善文：新周期或已展開(kāi) 市場(chǎng)尚缺乏大幅上漲條件

每經(jīng)記者  徐皓  發(fā)自上海

    相對(duì)于抑制通脹水平的緊縮政策，安信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家高善文目前更為關(guān)注的是“種種依據(jù)表明，私人部門(mén)投資的啟動(dòng)過(guò)程可能正在開(kāi)始，新一輪的經(jīng)濟(jì)周期正在開(kāi)始?！?/p>

    6月23日安信證券舉辦的中期策略報(bào)告會(huì)上，高善文表示，本輪通脹的高點(diǎn)會(huì)在近一兩月出現(xiàn)，之后會(huì)波動(dòng)下降，但他同時(shí)認(rèn)為，只有當(dāng)利率見(jiàn)頂之時(shí)才是市場(chǎng)見(jiàn)底更為確切的信號(hào)。會(huì)后接受采訪中，高善文認(rèn)為，年內(nèi)利率再上調(diào)1~2次是有可能的，而A股市場(chǎng)還將再“熬”一段時(shí)間，年內(nèi)可能出現(xiàn)轉(zhuǎn)機(jī)，但大幅反彈的可能性不大。

“半個(gè)月之內(nèi)可能加息”

    隨著通脹趨勢(shì)性下降，高善文判斷，貨幣政策緊縮周期也將結(jié)束，“緊縮政策會(huì)在三季度結(jié)束，轉(zhuǎn)入中立觀察期?！?/p>

    在會(huì)后采訪中，高善文認(rèn)為，今年年內(nèi)利率再上調(diào)1~2次是有可能的。“我懷疑最近一段時(shí)間就該加息了——半個(gè)月之內(nèi)。”

    對(duì)于存款準(zhǔn)備金率，他表示也有上調(diào)的空間。但他認(rèn)為，“如果說(shuō)現(xiàn)在上調(diào)準(zhǔn)備金率主要的政策目標(biāo)是把貨幣收住、把利率抬起來(lái)，提高資金成本；那么未來(lái)上調(diào)準(zhǔn)備金率的目的會(huì)主要著眼于回收外匯占款所投放的流動(dòng)性，而并非把銀行間利率大幅提高?！?/p>

    對(duì)于此輪貨幣緊縮政策對(duì)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)是否帶來(lái)較大的負(fù)面影響。高善文表示，歷來(lái)緊縮政策對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)造成一些壓力，這是政策的題中之意。這一輪的政策調(diào)控對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)還是有一些影響，特別是對(duì)中小企業(yè)?！氨热缍径纫詠?lái)，工程機(jī)械的銷(xiāo)量增速下滑非常厲害，一個(gè)很重要的原因就是資金成本的上升。”

    不過(guò)他同時(shí)表示，“我個(gè)人來(lái)說(shuō)并不那么悲觀，類(lèi)似2008年這么大的（經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)）下降，概率并不會(huì)太大?！备呱莆呐袛嘟衲闓DP增長(zhǎng)可能會(huì)呈現(xiàn)一個(gè)“U”型的微笑曲線，全年GDP增速或在10%左右。

“新一輪經(jīng)濟(jì)周期或正開(kāi)始”

    高善文同時(shí)提出，目前經(jīng)濟(jì)正轉(zhuǎn)入新一輪產(chǎn)能周期，將逐步進(jìn)入產(chǎn)能興建和擴(kuò)張階段。

    他從三個(gè)方面的數(shù)據(jù)得出依據(jù)：在工業(yè)增速相對(duì)不高的情況下，貿(mào)易盈余的收縮相當(dāng)顯著，且絕對(duì)水平已很低；再比如在經(jīng)濟(jì)名義增速上行相對(duì)溫和的情況下，流動(dòng)性緊張看起來(lái)有些異常；企業(yè)盈利在過(guò)去兩個(gè)季度也處在很高水平等。

    “我們就此猜測(cè)：私人部門(mén)投資的啟動(dòng)過(guò)程可能正在開(kāi)始，新一輪的經(jīng)濟(jì)周期正在開(kāi)始，這是值得重視的?！?/p>

    高善文表示，如果“新周期”啟動(dòng)的猜測(cè)可以成立，那么在啟動(dòng)之初所遭遇的通脹壓力以及信貸的控制等毫無(wú)疑問(wèn)對(duì)“新周期”有一定的抑制。而基于此前的分析，通貨膨脹的上升以及宏觀政策的壓力在今年下半年就會(huì)系統(tǒng)性解除，那么新周期的展開(kāi)也就具備了更好的宏觀經(jīng)濟(jì)層面的基礎(chǔ)。

    他提出，這個(gè)背景下的風(fēng)險(xiǎn)是，如果下半年通脹壓力下降伴隨著全球工業(yè)增長(zhǎng)的減速、外需的減速，對(duì)中國(guó)國(guó)內(nèi)的需求和投資會(huì)有一定抑制作用。這與新周期帶來(lái)的上升力量相比，哪一方更強(qiáng)一些，還需要后續(xù)觀察。

“A股年內(nèi)大幅上漲可能性不大”

    A股市場(chǎng)已經(jīng)持續(xù)低迷很長(zhǎng)時(shí)間，緊張的流動(dòng)性是對(duì)市場(chǎng)形成的抑制力量。對(duì)此，高善文認(rèn)為，隨著通脹見(jiàn)頂回落以及貨幣緊縮政策的結(jié)束，市場(chǎng)趨緊的流動(dòng)性會(huì)有所緩解，市場(chǎng)壓力也會(huì)隨之消退，A股市場(chǎng)會(huì)有階段性估值修復(fù)的需求。

    他同時(shí)強(qiáng)調(diào)，通脹見(jiàn)頂不見(jiàn)得是利率見(jiàn)頂和市場(chǎng)見(jiàn)底，而只有利率見(jiàn)頂之后才可能是市場(chǎng)見(jiàn)底更為確定的信號(hào)。

    高善文在采訪中稱(chēng)，預(yù)計(jì)A股市場(chǎng)還將“熬”一段時(shí)間，年內(nèi)會(huì)出現(xiàn)轉(zhuǎn)機(jī)。但他并不認(rèn)為市場(chǎng)會(huì)像之前通脹結(jié)束出現(xiàn)大幅反彈。

    “從過(guò)去的市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)看，通脹見(jiàn)頂之后利率見(jiàn)頂?shù)脑?，毫無(wú)疑問(wèn)會(huì)對(duì)市場(chǎng)上漲提供很大的支持，”高善文表示，“今年要出現(xiàn)2005年之后或者2009年上半年市場(chǎng)那種驚人的上升可能性不大，因?yàn)楫?dāng)時(shí)市場(chǎng)上漲的重要因素在于貿(mào)易盈余的持續(xù)擴(kuò)張以及貨幣信用的大幅擴(kuò)張。而目前并不具備這些條件?！?/p>

    他表示，在估值修復(fù)的過(guò)程中，市場(chǎng)又會(huì)面臨一些基本的矛盾——私人部門(mén)投資需求的上升帶來(lái)的盈利能力的改善和私人部門(mén)投資需求上升使得市場(chǎng)資金總體處于偏緊局面的矛盾。盈利和估值繼續(xù)沿著相反的方向作用于市場(chǎng)，這種格局使得市場(chǎng)很難出現(xiàn)像2006年或2009年那樣單邊上漲。

“國(guó)際板有助于估值平衡”

    國(guó)際板推出的腳步漸行漸近，市場(chǎng)對(duì)于國(guó)際板分流資金的擔(dān)憂(yōu)有增無(wú)減。對(duì)此高善文在采訪中表示，國(guó)際板分流市場(chǎng)資金是不可避免的，但有助于改善A股市場(chǎng)結(jié)構(gòu)和估值情況。

    “但站在投資者的角度，國(guó)際板為投資人提供了更多樣化的選擇。而且很多將在國(guó)際板上市的企業(yè)都有較為良好的質(zhì)地，也可能具有更合理的估值?！彼硎荆皣?guó)際板的推出在一定程度上能糾正市場(chǎng)供應(yīng)的結(jié)構(gòu)，會(huì)使得整個(gè)市場(chǎng)的供應(yīng)在風(fēng)格上、大小盤(pán)上、行業(yè)上的結(jié)構(gòu)變得更平衡?！?/p>

    目前上海和香港市場(chǎng)具有一定同步性，而以后（國(guó)際板推出后）A股和海外股市的同步性會(huì)增強(qiáng)。通過(guò)這個(gè)渠道，有助于分散本土市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)，有助于降低本土市場(chǎng)的波動(dòng)性，以及市場(chǎng)估值的合理化。

    同時(shí)高善文也認(rèn)為，“當(dāng)然不可避免對(duì)市場(chǎng)資金有一定分流作用，市場(chǎng)事先也會(huì)預(yù)期到，所以會(huì)有一定調(diào)整?！?/p>如需轉(zhuǎn)載請(qǐng)與《每日經(jīng)濟(jì)新聞》報(bào)社聯(lián)系。未經(jīng)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》報(bào)社授權(quán)，嚴(yán)禁轉(zhuǎn)載或鏡像，違者必究。

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