加息重錘落地或成市場(chǎng)翻身前最后一關(guān)

每經(jīng)記者  楊可瞻

    6月18日，亞龍灣海灘，一群孩子正興奮地踢著沙灘足球。但來參加中期策略會(huì)的老王卻心事重重。就職于某資產(chǎn)管理公司的他一邊注視著筆記本中的K線圖，一邊搖頭：現(xiàn)在沒加息，市場(chǎng)難言底部。機(jī)構(gòu)只能做短線，第二天賺幾個(gè)點(diǎn)就跑。

    也許，對(duì)于每天都愁眉苦臉的股民來說，他們比過去任何時(shí)候都更需要一次加息。

央票異動(dòng)泄露天機(jī)

    何時(shí)加息？目前尚無人能給出明確答案。不過，公開市場(chǎng)上的某些細(xì)節(jié)變化，卻能為加息提前預(yù)警。

    本周，央行通過公開市場(chǎng)操作凈投放資金820億元，為連續(xù)第6周凈投放，總量達(dá)到近5000億元。央行近期連續(xù)大規(guī)模凈投放并不難理解，因?yàn)槭袌?chǎng)上資金面非常緊張。但接下來這件事，卻讓交易員警覺了起來。周二，央行發(fā)行的10億元1年期央票，其收益率打破逾2個(gè)月的平靜至3.4019%，相當(dāng)于上行了接近10個(gè)基點(diǎn)。

    通常情況下，1年期央票利率上揚(yáng)，被看作是即將加息的信號(hào)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，今年2月15日和4月7日，1年期央票利率分別上調(diào)至2.9972%和3.3058%，升幅分別達(dá)28基點(diǎn)和11個(gè)基點(diǎn)。有意思的是，今年兩次宣布加息的日期分別為2月18日和4月5日。與上述兩次1年期央票利率的上調(diào)時(shí)間，相隔竟不超過3天。

    當(dāng)然，有人會(huì)質(zhì)疑，1年期央票利率上調(diào)只是為了提高吸引力。但若結(jié)合3個(gè)月期央票停發(fā)，那事情可能就沒那么簡(jiǎn)單了。本周四，央行暫停了3個(gè)月期央票發(fā)行，為最近5個(gè)月來首次。有市場(chǎng)人士解讀，這是為了緩解當(dāng)下流動(dòng)性緊張的緊急舉措。一個(gè)巧合是，今年1月中旬至2月初，央票就曾暫停發(fā)行。隨后于春節(jié)后，央行進(jìn)行了年內(nèi)首次加息。

    一個(gè)共同的背景是，今年1~2月與6月均屬于資金的極度“干涸期”。Wind數(shù)據(jù)顯示，今年1月31日，7天回購(gòu)移動(dòng)平均利率一度躥升至8.1348%。相比之下，截至昨日，7天回購(gòu)移動(dòng)平均利率已升至8.4146%。顯示資金價(jià)格之高，較年初是有過之而無不及。

    東莞證券研究所副所長(zhǎng)俞杰向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》表示，1年期央票利率上調(diào)和3年期央票停發(fā)的組合事件，傳遞出央行近期已有了充分的加息意愿。

    銀河證券認(rèn)為，央票一級(jí)發(fā)行利率的變化一直被用來預(yù)測(cè)加息，雖然還有對(duì)沖流動(dòng)性意圖，但市場(chǎng)更加關(guān)注其利率調(diào)整作用。目前央票一級(jí)市場(chǎng)利率與定存間利差波動(dòng)區(qū)間沒有顯著超越20BP，結(jié)合人民幣匯率表現(xiàn)，說明后面實(shí)際加息幅度和頻率或許都不會(huì)超預(yù)期。

7月加息概率更大

    和老王背后的買方機(jī)構(gòu)不同，小秦是一名地道的散戶。他現(xiàn)在賬戶上有5萬元并已空倉(cāng)了好一陣。但當(dāng)從報(bào)紙上得知加息靴子即將落地后，他終于按捺不住地入市了。周五，他買入了美爾雅  （600107，收盤價(jià)13.77元），獲利超過4個(gè)點(diǎn)。

    在萬千散戶中，小秦算是看宏觀面來投資的一類。但他忽視了一點(diǎn)，靴子落地可能是6月，也可能是7月。即便之間只相差1周，但政策面?zhèn)鬟f的意思會(huì)出現(xiàn)完全不同。

    光大證券表示，如果6月加息了，那么這只是之前緊縮節(jié)奏的延續(xù)。由于市場(chǎng)已有預(yù)期，加息對(duì)市場(chǎng)的負(fù)面影響應(yīng)該有限。同時(shí)，這次加息反而會(huì)增強(qiáng)對(duì)通脹年中見頂?shù)男判?，讓我們更加看好年?nèi)抗通脹政策明顯轉(zhuǎn)向的前景；如果6月沒加息，意味之前緊縮節(jié)奏終結(jié)。相信很多人會(huì)將其解讀為抗通脹政策已到了拐點(diǎn)。不過因那時(shí)對(duì)7月加息的預(yù)期很高，利好應(yīng)有限。

    “7月加息可能性更大，主要有兩個(gè)理由”，國(guó)泰君安研究所所長(zhǎng)李迅雷告訴《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者，“首先，7月1日將迎來建黨90周年。在此之前，央行更可能維穩(wěn)。其次,CPI很可能于6月同比見頂。主要受石油等大宗商品價(jià)格回調(diào)因素影響，核心CPI將出現(xiàn)下滑并推動(dòng)CPI走低。但受豬肉價(jià)格反彈影響，7月CPI環(huán)比增速可能持平于6月甚至高于6月。但一般而言，因加息最主要目的是控制通脹預(yù)期。故下一次加息很可能在7月，即6月CPI數(shù)據(jù)公布前后?！?/p>

    俞杰也表示了相同的看法。他指出，6月加息可能性小于7月。從目前通脹形勢(shì)看，加息理論上應(yīng)該在6月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)公布前后。因?yàn)?月CPI創(chuàng)新高后，央行選擇的是加準(zhǔn)備金率而非加息，這就從側(cè)面說明了央行更傾向于在6月使用數(shù)量型工具。至于CPI走勢(shì)，6月CPI同比創(chuàng)新高已沒有太大懸念。最終同比增速可能在5.8%左右。

    記者了解到，從6月6日~12日期間，商務(wù)部食用農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格指數(shù)環(huán)比下跌0.1%，較2008~2010年同期的平均跌幅0.6%低出0.5個(gè)百分點(diǎn)。另外，截至6月20日當(dāng)周，肉價(jià)環(huán)比漲幅回落0.4個(gè)百分點(diǎn)至1.2%，其中豬肉價(jià)格環(huán)比跌0.2個(gè)百分點(diǎn)。對(duì)此，光大證券稱，CPI同比將在6月見頂。同時(shí)，因未來緊縮超預(yù)期概率很小，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩將是溫和的，整個(gè)3季度將在對(duì)通脹壓力觀察中度過。

“共振”有望對(duì)市場(chǎng)構(gòu)成大底

    有沒有這樣一種可能性，當(dāng)市場(chǎng)普遍認(rèn)同6月CPI見頂，7月央行又宣布加息，那么這兩大因素共振會(huì)否對(duì)市場(chǎng)構(gòu)筑一次大底？我們不妨先看看不同時(shí)期的每一次加息對(duì)市場(chǎng)的影響。

    金融危機(jī)后，央行一共加了4次息。分別是去年10月20日、去年12月20日、今年2月9日以及今年4月6日。即每隔兩個(gè)月加一次息。但從市場(chǎng)反應(yīng)看，大盤仍整體向下。去年10月，滬指收?qǐng)?bào)2978.84點(diǎn)，當(dāng)月大漲12%。但當(dāng)市場(chǎng)逐漸意識(shí)到貨幣政策已進(jìn)入緊縮周期后，空頭很快在11月現(xiàn)出原形。當(dāng)月，滬指重挫逾5%并為當(dāng)時(shí)近5個(gè)月來首次月度收低。今年2月，盡管央行再次對(duì)稱加息0.25個(gè)百分點(diǎn)，但受美元大跌推動(dòng)，滬指仍在2~3月累計(jì)上揚(yáng)了4.3%。好景不長(zhǎng)，清明節(jié)期間，當(dāng)央行再次動(dòng)用加息重錘后，市場(chǎng)已恍然大悟。隨著CPI連續(xù)走高，中國(guó)已真正踏入了加息周期。加上經(jīng)濟(jì)增速放緩，使越來越多人甚至懷疑經(jīng)濟(jì)已步入滯脹。此時(shí)，資金開始瘋狂拋售個(gè)股。從今年4月至今，滬指累計(jì)下挫6%。期間最大跌幅甚至接近11%。

    更極端的例子發(fā)生在2007年12月。當(dāng)時(shí)，美國(guó)已經(jīng)出現(xiàn)了次貸危機(jī)苗頭，而A股更在2年期間上揚(yáng)近4倍。12月20日，央行宣布不對(duì)稱加息，其中1年期存款利率上調(diào)27個(gè)基點(diǎn)，1年期貸款利率上調(diào)18個(gè)基點(diǎn)。事實(shí)是，這一次加息也成了金融危機(jī)前的絕唱。在一輪大牛市的末尾，一次加息卻成為了最后一根稻草。從2007年12月至2008年10月，滬指累計(jì)暴跌了66%。

    相比于牛市尾聲時(shí)加息的  “落井下石”，熊市末尾或牛市開始時(shí)的加息，卻可能成為一次大型的利空出盡。

    2004年10月，央行加息27個(gè)基點(diǎn)，這時(shí)市場(chǎng)已走過接近4年的熊市。盡管大盤在8個(gè)月后才見底，但跌幅較此前已逐漸收窄。2006年8月，央行再次加息27個(gè)基點(diǎn)。這時(shí)大盤已在匯改和股改雙重共振下，剛進(jìn)入一輪大牛市。從當(dāng)年8月至次年10月，滬指最多上揚(yáng)了280%。

    李迅雷指出，一旦7月加息且6月CPI同比增速為年內(nèi)高點(diǎn)，那么可能對(duì)市場(chǎng)形成一次底部確認(rèn)。事實(shí)上，本周市場(chǎng)的反彈就已經(jīng)暗示市場(chǎng)情緒相對(duì)改善。一方面是對(duì)經(jīng)濟(jì)硬著陸的擔(dān)憂放緩。另外也更相信地方融資平臺(tái)的處理方式將更趨溫和。不過需要注意的是，目前經(jīng)濟(jì)中存在的問題還是比較多，經(jīng)濟(jì)增速也可能延續(xù)回落趨勢(shì)?？傮w而言，市場(chǎng)見底必須建立在通脹不再攀升的條件下。

    “6月CPI見頂和7月加息很可能形成一次共振”，睿盟投資咨詢基金經(jīng)理特許金融分析師張錫營(yíng)認(rèn)為，“其最終結(jié)果就是為多頭反攻提供了一次絕佳理由。目前包括金融、券商等權(quán)重板塊的估值較金融危機(jī)期間更低，盡管絕對(duì)的底部很難判斷，但只要引發(fā)超調(diào)因素不出現(xiàn)，2600點(diǎn)左右成為年內(nèi)底部的可能性仍然很大?，F(xiàn)在的好消息是，大宗商品價(jià)格持續(xù)回落，可能使PPI于7月見頂，從而推動(dòng)CPI中的非食品價(jià)格回落。這樣將為市場(chǎng)構(gòu)成一次堅(jiān)實(shí)底部。當(dāng)然，市場(chǎng)還有些擔(dān)心不對(duì)稱加息，因?yàn)槠鋵?duì)銀行板塊構(gòu)成向下壓力。但如果最終是對(duì)稱加息，相信大盤會(huì)有一波反彈?！?/p>

    俞杰則相對(duì)謹(jǐn)慎。他認(rèn)為，下半年A股維持箱體震蕩的可能性更大，理由是資金供給仍不寬松且新股發(fā)行依舊。在小盤股經(jīng)歷了暴跌后，短期也很難集體回補(bǔ)。不過，一旦加息靴子最終落地，相信將成為市場(chǎng)反彈的最后一關(guān)。

如需轉(zhuǎn)載請(qǐng)與《每日經(jīng)濟(jì)新聞》報(bào)社聯(lián)系。未經(jīng)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》報(bào)社授權(quán)，嚴(yán)禁轉(zhuǎn)載或鏡像，違者必究。

版權(quán)合作及網(wǎng)站合作電話：021-60900099轉(zhuǎn)688

讀者熱線：4008890008

每經(jīng)訂報(bào)電話

北京：010-58528501        上海：021-61283003        深圳：0755-83520159        成都：028-86516389        028-86740011        無錫：15152247316        廣州：020-89660257