資金開(kāi)始試探性建倉(cāng)

　　周四滬深股市強(qiáng)勁反彈，上證綜指大漲1.47%，創(chuàng)出自3月7日以來(lái)最大單日漲幅，并部分回補(bǔ)了6月16日的下跳缺口。在保障房概念的帶動(dòng)下，個(gè)股呈現(xiàn)普漲格局，成交量也有所放大。我們認(rèn)為，政策面持續(xù)釋放出積極信號(hào)，市場(chǎng)情緒面出現(xiàn)改善，部分資金開(kāi)始試探性建倉(cāng)。展望下一階段，如果市場(chǎng)成交量繼續(xù)放大，熱點(diǎn)板塊出現(xiàn)明顯擴(kuò)散，反彈有望延續(xù)。

　　政策面釋放積極信號(hào)

　　從近期政策層面來(lái)看，積極的信號(hào)頻頻釋放。首先，國(guó)內(nèi)的信貸政策有望微調(diào)。從銀行信貸投放的節(jié)奏來(lái)看，上半年控制較嚴(yán)，下半年將有所好轉(zhuǎn)。從銀行信貸的投向來(lái)看，上半年中小企業(yè)獲取貸款難度較大，而隨著《關(guān)于支持商業(yè)銀行進(jìn)一步改進(jìn)小企業(yè)金融服務(wù)的通知》的落實(shí)，下半年商業(yè)銀行有望加大對(duì)小企業(yè)貸款的支持力度，并適當(dāng)提高對(duì)不良貸款的容忍度。

　　其次，央行公開(kāi)市場(chǎng)回籠力度明顯減弱。公開(kāi)市場(chǎng)已經(jīng)出現(xiàn)連續(xù)6周資金凈投放，5個(gè)月以來(lái)首次停止央票發(fā)行。雖然部分市場(chǎng)人士將其解讀為加息預(yù)期加重，但是，6月或7月加息一次應(yīng)該是市場(chǎng)的一致預(yù)期，對(duì)A股沖擊有限。因此，我們更相信這是一個(gè)積極的信號(hào)，表明在目前資金面緊張局面下，央行無(wú)意繼續(xù)回籠資金，這有助于降低下一階段資金的價(jià)格。

　　最后，積極的財(cái)政政策得到貫徹。一是保障房債務(wù)融資破冰。發(fā)改委日前在《關(guān)于利用債券融資支持保障性住房建設(shè)有關(guān)問(wèn)題的通知》中指出，符合條件的投融資平臺(tái)公司可申請(qǐng)發(fā)行企業(yè)債。在此之前，部分上市公司也擬在銀行間市場(chǎng)發(fā)行中期票據(jù)，用于保障性住房項(xiàng)目的建設(shè)。二是地方債開(kāi)始發(fā)行。近日財(cái)政部公布了2011年地方政府債券首次代理發(fā)行計(jì)劃，首次發(fā)行504億元地方債。可以預(yù)見(jiàn)，在土地財(cái)政難以為繼及保障房建設(shè)任務(wù)加重的背景下，地方債的發(fā)行將緩解地方財(cái)政面臨的困局。

　　綜合來(lái)看，6月或7月國(guó)內(nèi)通脹很可能見(jiàn)頂，強(qiáng)有力的政策調(diào)控將接近尾聲，我們認(rèn)為三季度政策緊縮會(huì)出現(xiàn)一定程度的松動(dòng)。從目前政策釋放的信號(hào)來(lái)看，下一階段的A股市場(chǎng)將逐漸出現(xiàn)微妙的積極變化。這種變化有助于推動(dòng)市場(chǎng)一致預(yù)期形成，改善投資者的悲觀情緒，也有助于A股市場(chǎng)展開(kāi)階段性反彈。

　　資金開(kāi)始試探性建倉(cāng)

　　反彈有跡可循。我們預(yù)計(jì)，隨著消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)（CPI）見(jiàn)頂回落，下一階段A股將對(duì)應(yīng)“通脹見(jiàn)頂、增長(zhǎng)放緩”的組合，即走出類似于2004年8月與2008年2月的走勢(shì)。在2004年，上證綜指自4月初的1783點(diǎn)開(kāi)始調(diào)整，9月中旬見(jiàn)1259點(diǎn)，歷時(shí)5個(gè)月，調(diào)整最大幅度達(dá)29%。此后，大盤(pán)在CPI見(jiàn)頂之后展開(kāi)反彈，高點(diǎn)見(jiàn)1496點(diǎn)，反彈幅度近19%。而在2008年，2月CPI見(jiàn)頂之后，在4月下旬也曾出現(xiàn)一波幅度近27%的反彈。從這兩階段來(lái)看，CPI見(jiàn)頂后的反彈幅度均超過(guò)前期跌幅的一半。鑒于本年度經(jīng)濟(jì)回落對(duì)A股市場(chǎng)的沖擊力較弱，預(yù)計(jì)上證綜指自3067點(diǎn)的調(diào)整幅度不會(huì)超過(guò)20%，而CPI見(jiàn)頂之后10%左右的反彈應(yīng)可以期待。

　　我們的統(tǒng)計(jì)結(jié)果也支持這一觀點(diǎn)。2004年9月至今，上證綜指的月K線出現(xiàn)過(guò)6次3連陰，但沒(méi)有出現(xiàn)過(guò)4連陰的情形。如果6月份上證綜指收一根陰線，那就意味著7月收陽(yáng)線的概率極大；而如果6月份收一根陽(yáng)線，則意味著未來(lái)一周的行情大有可為。因此，無(wú)論是前者還是后者，市場(chǎng)情緒面均將因此而改觀。

　　我們認(rèn)為，理性的投資者在當(dāng)前點(diǎn)位可以試探性建倉(cāng)：部分資金先入市，若6月收陽(yáng)線，可博取短期收益；若6月繼續(xù)調(diào)整，則7月可加倉(cāng)。不過(guò)，由于成交量難以大幅放大，大盤(pán)短期難以出現(xiàn)類似2010年10月份的逼空走勢(shì)。

　　另外，創(chuàng)業(yè)板綜指的走勢(shì)值得關(guān)注。受制于業(yè)績(jī)預(yù)期以及股東減持，創(chuàng)業(yè)板綜指月線四連陰，自1220點(diǎn)高點(diǎn)跌至前期785點(diǎn)，跌幅高達(dá)36%。不過(guò)，周四該指數(shù)大漲2.92%，成交量創(chuàng)出近3個(gè)月的新高。雖然部分歸因于技術(shù)性反彈，但持續(xù)下跌后股東減持意愿的降低也是重要原因。我們認(rèn)為，一旦市場(chǎng)對(duì)創(chuàng)業(yè)板業(yè)績(jī)的悲觀預(yù)期有所修正，該板塊的投資機(jī)會(huì)將顯著提升。?。ㄗ髡邌挝唬褐性C券）