本周資金面臨大考

 　　如果沒有上周五下午股市的帶量上漲，并且一舉收復5日均線，那么相信會有很多投資者會看淡本周股市。畢竟，就在這一周，股指收出本輪調(diào)整以來的新低。但是，市場是沒有什么“如果”之說的。由于當天下午逆轉(zhuǎn)般行情出現(xiàn)，也就使得眾多投資者開始看好本周行情。在這里，有一條很樸素的理念：既然在央行宣布提高準備金率之前，股市已經(jīng)出現(xiàn)下跌，而當消息宣布后股市卻是探底回升，那么顯然是表明利空已經(jīng)得到了比較充分的釋放。既然利空被釋放，眼下也不太會有新的利空出現(xiàn)，看來股市就有機會了。這也符合“該跌不跌，理應看漲”的一般市場規(guī)律。

　“提準”利空效應

　　隨時間遞增

　　那么，情況是否真的如此呢？在筆者看來，這是需要慎重對待的。不錯，上周五下午股市的上漲，不但在技術(shù)形態(tài)上很有價值，而且在這樣一個比較敏感的時點出現(xiàn)，確實令投資者產(chǎn)生“利空出盡是利多”的豐富聯(lián)想。所有這些，都是有利于后市運行的。只是，如果人們對于這次釋放的利空進行具體分析，也許會發(fā)現(xiàn)問題并不那么簡單。

　　這次所謂的利空，是央行宣布年內(nèi)第五次提高準備金率。在這之前幾次提高準備金率時，市場反應如何呢？像2月18日，央行宣布今年第二次提高準備金率。21日開盤后股市是上漲的，但是還沒有等大家高興起來，次日股市就出現(xiàn)了暴跌，2.62%的跌幅將前一天1.14%的漲幅全然抹去，并且進一步吞噬了先前好多天的漲幅。還有，央行宣布今年第4次提高準備金率，過后的第一個交易日，股市也是上漲的，并且還創(chuàng)出了本輪反彈的新高3067點。可就在投資者期待著大盤再上臺階的時候，股指開始了回落，并且一路下行，直到月底時才得以止步。類似的狀況，在另外幾次提高準備金率時，也都不同程度地出現(xiàn)過。歷史的經(jīng)驗告訴人們，提高準備金率后的股市走勢，往往會比較復雜，變化多端，絕對不能以一天的行情來概括以后幾天的走勢。換言之，也就是提高準備金率這樣的利空，其效應在公布后是隨著時間遞增而非遞減的，真正釋放需要有一段過程。

　　本周資金面臨大考

　　之所以會出現(xiàn)這樣的狀況，原因倒很容易說清楚。眾所周知，現(xiàn)在央行為了抑制通脹，對沖因為外匯占款增加過多而帶來的流動性，需要經(jīng)常性地提高存款準備金率。因此，大家對提高準備金率這樣的消息出臺有充分思想準備。一旦消息公布，總會情不自禁地認為是又一條利空兌現(xiàn)，感到市場上的投資機會反過來在增加。

　　也因為這樣，幾次提高準備金率的消息公布后，股市的第一個反應都是有所上漲，而非下跌。但是，提高準備金率是要從市場上抽取資金的。像這次央行提高準備金率0.5個百分點，相當于一次性凍結(jié)超過3700億元的資金。在商業(yè)銀行頭寸本來就很緊張的情況下，此舉會對市場的資金供應產(chǎn)生比較大的影響。今年1月中下旬股市大跌，其直接原因就是因為到了商業(yè)銀行該上繳追加的資本金時，卻因為當月貸款投放過猛而存在困難，于是也就有了同業(yè)拆借利率，乃至證券交易所國債回購利率的飆升。后來幾次的情況也同樣如此。當商業(yè)銀行面臨上繳追加的準備金時，很容易產(chǎn)生因為頭寸不夠而導致市場利率持續(xù)不規(guī)則波動的局面。這種狀況的出現(xiàn)，必然會進一步加劇股市資金面的緊張，從而使得股指面臨較大的壓力，以致行情不得不向下波動。

　　現(xiàn)在需要討論的是，這樣的狀況在今年5月份會不會重演呢？5月18日是商業(yè)銀行上繳追加準備金的最后期限。而在這之前的上半月，央行一直在公開市場上回籠貨幣，并且恢復發(fā)行了3年期央票。這樣的做法，是前幾個月所沒有過的。前幾個月，央行雖然不斷地提高準備金率和利率，但是在公開市場操作上卻一直是在進行逆回購，也就是實施貨幣的凈投放。在5月份，至少是到現(xiàn)在，這樣的情況沒有再出現(xiàn)。這是否意味著屆時市場資金面會更緊張，股市也面臨更大的壓力呢？

　　當然，鑒于前幾個月為應付追加準備金的被動局面，時下一些商業(yè)銀行也在提前籌集資金。人們發(fā)現(xiàn)，近期不少商業(yè)銀行發(fā)行的貨幣型理財產(chǎn)品的利率明顯升高。而以往，這種狀況往往是要到月末才出現(xiàn)的。這似乎可以解釋為，商業(yè)銀行現(xiàn)在正在補充頭寸。如果補充比較成功的話，到需要上繳追加的準備金時，大概就不至于太被動了?？磥恚?月份的市場資金環(huán)境以及商業(yè)銀行的資金準備，與前幾個月是有所不同的。但是，在這里有利和不利的因素會合，恐怕還是不利的因素占了上風。因此，在5月18日的本周，市場資金面將面臨一場大考。其結(jié)果如何難以預料。但至少投資者應該明白，提高準備金率所帶來的利空，在本周需要進一步消化。因此，以上周五的股市上漲來作為本周行情將進一步走高的理由，并不是很充分的。事實上，上周五股市的上漲，更應該解釋為是在連續(xù)下跌以后的反彈。當然，這里也有利空釋放的因素，但是這并非主流。畢竟，經(jīng)驗告訴大家，提高準備金率這樣的利空，是不可能在一兩個交易日內(nèi)就能夠充分釋放完畢的。

　　“5.19”行情可以沒有

　　有人看好本周的行情，除了上周五股市出現(xiàn)反彈外，還有一條理由是本周四恰逢“5.19”。1999年的這天，股市在低迷中突然爆發(fā)，出現(xiàn)了以科技股為龍頭的“5.19”行情。在不到兩個月的時間內(nèi)，股指從1047點上漲到1756點，行情蔚為壯觀。12年過去了，彈指一揮間。但是投資者沒有忘記“5.19”，并且期待著現(xiàn)在科技能夠重振雄風，再續(xù)輝煌。這個愿望是很美好的，也是很有想象力的。但是，坦率說缺乏現(xiàn)實的實現(xiàn)條件。

　　盡管國家正大力推進產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級，鼓勵以新興技術(shù)來改造傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)。而且與12年前相比，現(xiàn)在中國的科技實力也有了長足的進步，中國的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)已經(jīng)走向了世界，并且為國際資本所認同。特別是，在“十年磨一劍”之后，創(chuàng)業(yè)板正式登場，如今發(fā)展到有二百多家企業(yè)在交易?？扇藗円膊荒懿豢吹剑F(xiàn)在中國股市上，所謂的新興產(chǎn)業(yè)股票、科技創(chuàng)業(yè)類股票，普遍價格比較高。無論從什么角度來說，都不太具備估值優(yōu)勢。像創(chuàng)業(yè)板，其“三高”現(xiàn)象現(xiàn)在還沒有真正解決。加上市場資金面又偏緊，由于高速擴容所帶來的股票數(shù)量急劇增加也使得投資者難以在短期內(nèi)集中精力關(guān)注那些科技股。因此，現(xiàn)在并不具備形成科技股行情的現(xiàn)實條件。

　　因此，“5.19”行情是在一個特定的環(huán)境下出現(xiàn)的，這天成為投資者心目中的紀念日有其合理性。但是，這樣的行情，今后恐怕是不會再有了。所以，寄希望在“5.19”行情12周年的時候，科技股出現(xiàn)一波大的行情，充其量只是一種美好的幻想而已。值得一提的是，就在上周五，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)一度還跌破了900點。因此，此刻投資者還是要正視現(xiàn)實，看到利空尚待消化。股市運行環(huán)境并不寬松，對行情的艱難程度，應該做好比較充分的心理準備。