蹊蹺虧損尋因 揭開(kāi)黯淡季報(bào)背后的秘密

每經(jīng)記者  王硯丹

 

    2011年A股上市公司一季報(bào)已公布完畢?？傮w來(lái)看，作為“十二五”開(kāi)局之年的首個(gè)季度，上市公司的表現(xiàn)似乎不那么讓人滿意。成本壓力下，不少企業(yè)盈利能力開(kāi)始下降，其毛利率水平環(huán)比去年第四季度也有所下滑。這直接導(dǎo)致了部分企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)鏊俚氖照?/p>

    從微觀層面來(lái)看，多數(shù)行業(yè)表現(xiàn)平平，即便是市場(chǎng)認(rèn)為的核心板塊，其“戰(zhàn)果”也乏善可陳。

    如果說(shuō)盈利的動(dòng)力大體相同，那么虧損的原因則各有各的不同。在“黯淡季報(bào)”的背后，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者特別對(duì)其中的“蹊蹺虧損”公司進(jìn)行了梳理，試圖挖掘這些企業(yè)“虧損”的秘密。

    2011年A股上市公司一季報(bào)已經(jīng)落幕，盡管距離半年報(bào)公布還有兩個(gè)月的時(shí)間，市場(chǎng)已經(jīng)開(kāi)始將目光轉(zhuǎn)移至上市公司中期業(yè)績(jī)。不過(guò)，結(jié)合行業(yè)仔細(xì)研究一季報(bào)，對(duì)于投資者的決策仍有重要參考價(jià)值。

    俗話說(shuō)，日中則昃，月盈則食。上市公司一季報(bào)業(yè)績(jī)優(yōu)良并不代表未來(lái)一定會(huì)繼續(xù)高速增長(zhǎng)，而相應(yīng)地，一季度經(jīng)營(yíng)不善的公司則有可能通過(guò)各種途徑改善業(yè)績(jī)。

    本期  《證券周刊》，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》對(duì)一季報(bào)虧損公司進(jìn)行梳理，一方面希望能挖掘非正常虧損公司的投資機(jī)會(huì)；另一方面則希望關(guān)注到一些仍然面臨經(jīng)營(yíng)困境的公司——一旦這些公司基本面發(fā)生重大改善，投資機(jī)會(huì)也將相應(yīng)來(lái)臨。

虧損類型一：大宗商品高企  冶煉業(yè)艱難度日

 

    2009年起，隨著各國(guó)經(jīng)濟(jì)邁向復(fù)蘇，國(guó)內(nèi)外大宗商品價(jià)格開(kāi)始了長(zhǎng)達(dá)兩年多的震蕩爬升階段。

    在投資者的常識(shí)中，商品價(jià)格上漲會(huì)對(duì)相關(guān)資源類公司收入和利潤(rùn)起到提振作用，對(duì)于冶煉業(yè)的公司而言，則并非如此。這在有色金屬業(yè)上市公司——如西部材料、株冶集團(tuán)、鋅業(yè)股份等身上，就體現(xiàn)得非常明顯。

    株冶集團(tuán)本是今年一季度的大牛股。1月底從14元附近起步，其股價(jià)發(fā)動(dòng)了一波凌厲的攻勢(shì)，到4月中旬最高摸至24.70元。不過(guò)，公司的業(yè)績(jī)不如股價(jià)表現(xiàn)好。4月21日，公司公布一季報(bào)顯示，前3個(gè)月公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入29.32億元，但歸屬上市公司股東的凈利潤(rùn)為-9084萬(wàn)元，折合每股虧損0.17元。而在2010年，公司實(shí)現(xiàn)了每股3分錢(qián)的盈利。

    株冶集團(tuán)主營(yíng)鉛鋅產(chǎn)品的冶煉，2010年鋅產(chǎn)品銷售收入達(dá)到78.65億元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比重的62.33%。2008年年底，滬鋅僅在9000元/噸左右，至2010年年初，已上漲至22000元/噸，2010年6月初又跌至13000元/噸，隨后便展開(kāi)一波長(zhǎng)達(dá)5個(gè)月的反彈，于2010年10月底沖破22500元/噸；2010年11月至今的半年時(shí)間里，則一直維持箱體震蕩。昨日滬鋅1107合約收于16330元/噸。

    從株冶集團(tuán)2008年以來(lái)的季度業(yè)績(jī)來(lái)看，其利潤(rùn)多寡與鋅價(jià)高低并無(wú)明顯的邏輯關(guān)系。2008年四季度，在鋅價(jià)跌得最慘的時(shí)候，公司單季度虧損也僅為6975萬(wàn)元，低于今年一季度水平。

    某分析師指出，對(duì)冶煉企業(yè)來(lái)說(shuō)，即使收入規(guī)模龐大，但是一般來(lái)說(shuō)如果不能做到大部分礦石自給，那么只能賺取極少的加工費(fèi)；且如電價(jià)、熱力等生產(chǎn)資料價(jià)格上漲，都會(huì)對(duì)公司盈利產(chǎn)生擠壓。

    事實(shí)上，株冶集團(tuán)鋅產(chǎn)品的毛利率一直在大幅下降。2009年為8.90%，2010年中期下降至2.55%，到年底時(shí)更進(jìn)一步下降至1.92%。而鋅業(yè)股份情況更糟，2010年鋅產(chǎn)品毛利率為-0.13%。

虧損類型二：公司陣痛期  業(yè)績(jī)下滑在所難免

 

    此外，一些處于轉(zhuǎn)型期的公司，業(yè)績(jī)也往往不佳，這種情況被市場(chǎng)戲稱為轉(zhuǎn)型期“陣痛”。不過(guò)，陣痛過(guò)后往往是新生，對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，其間也可能醞釀?shì)^大的投資機(jī)會(huì)。

    桂林旅游就是典型的例子。2010年，桂林旅游大手筆推動(dòng)資源整合，但是一年時(shí)間下來(lái)，其整合效果短期來(lái)看不盡如人意。今年一季度，如峨眉山、西安旅游等公司都公告業(yè)績(jī)不同程度增長(zhǎng)，但桂林旅游在今年氣候正常的情況下，經(jīng)營(yíng)反而不如2010年大旱時(shí)期。

    振華重工也是一家正處于陣痛期的公司。3月10日，振華重工公布的2010年年報(bào)顯示，去年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入171.16億元，同比下滑37.9%；凈利潤(rùn)為-6.95億元，同比減少182.73%。黯淡的業(yè)績(jī)背后是高達(dá)11.88億元的固定資產(chǎn)折舊，而公司重點(diǎn)投入的海洋重型裝備2010年的營(yíng)業(yè)收入僅為259.13萬(wàn)元，同比減少28.7%。今年一季度，振華重工未能扭轉(zhuǎn)虧損局面，虧損額達(dá)1.23億元，折合每股虧損0.03元。

    振華重工最近的經(jīng)營(yíng)困境應(yīng)該歸咎于產(chǎn)能擴(kuò)張導(dǎo)致的投資增加，在新增項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后公司必須要計(jì)提折舊，與此同時(shí)，因金融危機(jī)等原因前期訂單準(zhǔn)備不足，導(dǎo)致了今天的局面。

    不過(guò)，暫時(shí)的虧損對(duì)于振華重工來(lái)說(shuō)也不一定是壞事。公司總裁康學(xué)增近日在一次機(jī)構(gòu)投資者見(jiàn)面會(huì)上表示，2011年公司目標(biāo)全年新增訂單40億美元，收入200億元人民幣，實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。今年一季度公司訂單額已經(jīng)超過(guò)10億美元，去年同期為6.6億美元。

    中金公司指出，從歷史情況看，公司一般一季度接單量略少，四季度接單略多，所以公司今年40億美元的年底接單計(jì)劃有較大概率能完成。2011年下半年開(kāi)始重新盈利，全年扭虧的目標(biāo)較有可能實(shí)現(xiàn)。而未來(lái)大訂單簽訂則有望成為公司股價(jià)催化劑。

西部材料（002149，收盤(pán)價(jià)20.55元）

 

前董事長(zhǎng)高升后即現(xiàn)虧損

 

    1月24日，西部材料發(fā)布一則公告稱，董事長(zhǎng)奚正平“因工作需要，調(diào)任中共陜西省委科技工委書(shū)記，陜西省科技廳廳長(zhǎng)，即日起辭去公司董事長(zhǎng)、董事、董事會(huì)戰(zhàn)略委員會(huì)主任等職務(wù)”。

    近年來(lái)，西部材料業(yè)績(jī)一直不好不壞。分季度來(lái)看，公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)也并不存在太大的季節(jié)性。2008年~2010年，盡管期間宏觀經(jīng)濟(jì)大起大落，但公司并未出現(xiàn)單季虧損的情況。

    但今年一季度，在奚正平高升后不久，西部材料業(yè)績(jī)就急轉(zhuǎn)直下。4月30日，公司一季報(bào)顯示，今年前3個(gè)月實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)-1134萬(wàn)元。原因是“公司首次公開(kāi)發(fā)行股票募集資金項(xiàng)目廠房及熱軋生產(chǎn)線于2010年底投產(chǎn)轉(zhuǎn)固，項(xiàng)目產(chǎn)生的折舊費(fèi)用、財(cái)務(wù)費(fèi)用、基本電費(fèi)及人工支出已計(jì)入當(dāng)期成本，但該項(xiàng)目運(yùn)行初期產(chǎn)能未有效釋放”。另外，公司還預(yù)計(jì)，今年中期將繼續(xù)虧損，金額在900萬(wàn)~1300萬(wàn)元之間。

    西部材料一季度爆冷虧損對(duì)其股價(jià)產(chǎn)生了極其負(fù)面的影響。由于奚正平高升，1月26日~4月11日，西部材料受到資金熱捧，區(qū)間漲幅近40%。4月11日以后又大幅回落，如今基本跌回行情啟動(dòng)前水平。

    不過(guò)，西部材料短期虧損并未影響市場(chǎng)人士對(duì)它的青睞。世紀(jì)證券就明確指出：“董事會(huì)定下的2011年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)目標(biāo)為20%。而公司存在兩個(gè)利潤(rùn)可調(diào)控點(diǎn)：一是貿(mào)易，公司2009年、2010年貿(mào)易收入均在3億左右，但是利潤(rùn)貢獻(xiàn)卻相差2000萬(wàn)，與貴金屬價(jià)格走勢(shì)并不相符；二是存貨減值沖回，隨海綿鈦價(jià)格上漲，公司高達(dá)2億元的原材料存貨有升值空間。”

中糧屯河（600737，前收盤(pán)價(jià)12.29元）

 

套保浮虧“禍兮福所倚”

 

    2010年，農(nóng)產(chǎn)品漲價(jià)令許多農(nóng)業(yè)類上市公司獲益匪淺。進(jìn)入2011年，CPI持續(xù)高燒不退，其中最重要的一點(diǎn)就是食品價(jià)格上漲。

    但是，并非所有農(nóng)業(yè)公司都在通脹中受益。曾經(jīng)的大牛股中糧屯河就是一個(gè)例子。由于番茄醬市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，中糧屯河2010年出現(xiàn)5500余萬(wàn)元虧損；今年一季度，公司再次爆出1.06億元的巨額虧損。

    不過(guò)，引起市場(chǎng)關(guān)注的并非僅是中糧屯河產(chǎn)品銷路不暢，還有其白糖期貨套保頭寸產(chǎn)生的巨額浮虧。

    根據(jù)公司年報(bào)，2010年，公司“其他流動(dòng)負(fù)債”項(xiàng)目下“白糖期貨遠(yuǎn)期合約公允價(jià)值”去年底的期末余額已由去年初的8471萬(wàn)元增至3.93億元。這意味著其白糖套保頭寸的浮動(dòng)虧損在一年內(nèi)增加了3.08億元。

    不過(guò)，有財(cái)務(wù)人士指出，市場(chǎng)上一般認(rèn)為套保巨額浮虧會(huì)影響中糧屯河利潤(rùn)表，實(shí)際并非如此。按照披露要求，未結(jié)算的套保浮虧計(jì)入資本公積，僅僅會(huì)影響到凈資產(chǎn)。另外，更重要的是，套保的實(shí)質(zhì)是控制經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，而非判斷行情漲跌，只要在現(xiàn)貨上賺了錢(qián)，企業(yè)就可以彌補(bǔ)套保上的虧損。“因此，做空頭套保，企業(yè)是不能因價(jià)格上漲而平倉(cāng)的，否則就變套保為投機(jī)了。”

    值得一提的是，今年一季度，隨著白糖價(jià)格進(jìn)入高位盤(pán)整期，中糧屯河套保浮虧已出現(xiàn)減少。一季報(bào)顯示，截至3月底，公司“其他流動(dòng)負(fù)債”減少了1.85億元，原因是“期貨浮虧的減少”。

    業(yè)內(nèi)人士指出，今年“五一”以后，隨著美元反彈、油價(jià)暴跌，白糖價(jià)格也大幅回落，中糧屯河套保浮虧應(yīng)該也會(huì)繼續(xù)減少。而從歷史經(jīng)驗(yàn)看，套保出現(xiàn)巨虧對(duì)投資者的心理會(huì)產(chǎn)生負(fù)面影響，如2008年原油價(jià)格暴跌后，國(guó)內(nèi)兩大航空公司——國(guó)航和南航在場(chǎng)外期權(quán)市場(chǎng)上進(jìn)行航油套保出現(xiàn)過(guò)百億元浮動(dòng)虧損。而其后隨著原油價(jià)格止跌回升，套保浮虧的利空完全釋放，短期又成為股價(jià)反彈的催化劑——2008年11月初，南航股價(jià)一度跌破3元，2009年4月又一度回升至6元附近。因此，對(duì)于套保額度較大的公司，應(yīng)以辯證的思維來(lái)看。

桂林旅游（000978，收盤(pán)價(jià)11.97元）

 

資源整合后首季虧損反增

 

    3月31日，桂林旅游發(fā)布了一份靚麗的2010年年報(bào)：全年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)7044萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)105%。一個(gè)月以后，公司一季報(bào)卻讓投資者大跌眼鏡：今年前3個(gè)月虧損1651萬(wàn)元，折合每股收益-0.046元。

    事實(shí)上，由于季節(jié)性因素，桂林旅游每年一季度都處于小幅虧損狀態(tài)。2008年~2010年，每個(gè)年度的基本每股收益分別為-0.044元、-0.012元、-0.021元。但相比之下，屬今年一季度虧損最多，甚至高于去年廣西遭遇大旱時(shí)的水平。

    值得一提的是，2010年，桂林旅游大手筆推動(dòng)資源整合，開(kāi)啟了由粗放的“資源占領(lǐng)”向精細(xì)化的“資源整合”的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，不但收購(gòu)了漓江大瀑布飯店，還推出了升級(jí)換代產(chǎn)品“新畫(huà)中游”，因此受到市場(chǎng)人士的廣泛關(guān)注。眾多券商紛紛發(fā)表研究報(bào)告，對(duì)公司寄予厚望。

    不過(guò)，桂林旅游資源整合并未達(dá)到預(yù)期效果，其收購(gòu)的漓江大瀑布飯店更是成為今年一季度公司經(jīng)營(yíng)不善的原因之一：根據(jù)4月14日的業(yè)績(jī)預(yù)告，一季度漓江大瀑布飯店虧損約669萬(wàn)元，而去年同期虧損僅為342萬(wàn)元。此外，企業(yè)員工工資及“五險(xiǎn)一金”增加導(dǎo)致人工成本增加、燃料價(jià)格上升導(dǎo)致變動(dòng)成本增加也是公司虧損的重要原因。

    桂林旅游首季業(yè)績(jī)不佳令券商們非常失望。光大證券在一季報(bào)點(diǎn)評(píng)中將桂林旅游的評(píng)級(jí)下調(diào)為“中性”：完成重組超過(guò)半年后，公司不僅延續(xù)了近3年首季虧損的局面，并且首季虧損規(guī)模還呈擴(kuò)大趨勢(shì)。2011年一季度，國(guó)內(nèi)游客流和收入同比增速分別達(dá)到15.2%和23.3%，并且今年桂林地區(qū)氣候也顯著好于干旱等異常氣候頻繁的2010年同期，如此喜人的形勢(shì)下，公司一季度收入僅微增1.7%，低于預(yù)期。建議投資者可以觀望，等待業(yè)績(jī)拐點(diǎn)的出現(xiàn)。

浦東建設(shè)（600284，收盤(pán)價(jià)16.88元）

 

年報(bào)大增  一季報(bào)驚曝虧損

 

    一季報(bào)可以是股價(jià)的催化劑，也可以是“地雷”。若是不小心被炸，那么，受傷的無(wú)疑是股民的錢(qián)包和心。

    浦東建設(shè)的投資者就不小心踩上了一季報(bào)“地雷”。4月23日，公司發(fā)布2010年年報(bào)顯示，去年公司實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2.28億元，同比大增43.21%。但僅僅6天后，公司一季報(bào)卻驚曝虧損：前3個(gè)月，浦東建設(shè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.29億元，同比下滑23%，歸屬于母公司股東凈利潤(rùn)-2288萬(wàn)元，折合每股虧損0.07元。而去年一季度，浦東建設(shè)還處于微利狀態(tài)。

    不過(guò)，與桂林旅游不同的是，同樣是一季度突然虧損，券商分析師卻并未改變對(duì)浦東建設(shè)的看好。中信證券在對(duì)公司進(jìn)行一季報(bào)點(diǎn)評(píng)時(shí)，用了這樣一個(gè)標(biāo)題：《會(huì)計(jì)處理帶來(lái)的誤解》。

    中信證券詳細(xì)闡述道，浦東建設(shè)一季度出現(xiàn)虧損主要受到會(huì)計(jì)處理方法影響，而非經(jīng)營(yíng)出現(xiàn)問(wèn)題：“由北通道項(xiàng)目帶來(lái)的大額利息費(fèi)用化處理為按月結(jié)算  （每季度確認(rèn)約7000萬(wàn)元），而相應(yīng)的投資收益卻將集中于6月確認(rèn)（預(yù)計(jì)一次計(jì)入約6億元），導(dǎo)致一季度業(yè)績(jī)?yōu)樨?fù)，造成較多市場(chǎng)誤解。我們認(rèn)為，公司一季報(bào)主要財(cái)務(wù)指標(biāo)均正常，全年業(yè)績(jī)預(yù)期不變。”

    中信證券同時(shí)指出，浦東建設(shè)在手訂單已能保持其2011年施工主業(yè)利潤(rùn)穩(wěn)定增長(zhǎng)。“公司2010年中標(biāo)BT項(xiàng)目共計(jì)13.9億元，今年以來(lái)，已中標(biāo)施工項(xiàng)目共計(jì)103億元，在手訂單將使得今年施工收入較有保證  （公司計(jì)劃2011年實(shí)現(xiàn)收入不少于13.5億元）。公司2010年施工業(yè)務(wù)受到世博會(huì)停工影響，收入同比下降49%，我們預(yù)計(jì)，公司今年施工收入將恢復(fù)到正常水平，預(yù)計(jì)全年施工利潤(rùn)將貢獻(xiàn)每股收益約0.20元。”

斯米克（002162，收盤(pán)價(jià)11.56元）

 

預(yù)期滿滿“換來(lái)”虧損擴(kuò)大

 

    3月17日，斯米克召開(kāi)2011年度投資者見(jiàn)面交流會(huì)，董事長(zhǎng)和總經(jīng)理深入闡述了公司未來(lái)經(jīng)營(yíng)及發(fā)展的理念與戰(zhàn)略，并在會(huì)上豪情萬(wàn)丈地表示  “無(wú)論對(duì)瓷磚本業(yè)還是鋰電項(xiàng)目都充滿信心”。

    但僅過(guò)了一個(gè)月，斯米克所公布的2011年一季度業(yè)績(jī)顯示，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.42億元，歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)-4088萬(wàn)元，折合每股虧損0.10元。而扣除非經(jīng)常性收益后，這一虧損擴(kuò)大至4322萬(wàn)元。

    雖然每年一季度均是瓷磚行業(yè)的淡季，但自2009年起，斯米克這3年來(lái)一季度虧損額呈不斷擴(kuò)大的趨勢(shì)——2009年、2010年，斯米克一季度單季虧損分別為418萬(wàn)元和1283萬(wàn)元。

    而公司發(fā)布的中期業(yè)績(jī)預(yù)告顯示，二季度進(jìn)入消費(fèi)旺季后，公司經(jīng)營(yíng)仍不樂(lè)觀，公司預(yù)計(jì)今年1~6月業(yè)績(jī)約為虧損2800萬(wàn)~3300萬(wàn)元。

    業(yè)內(nèi)人士指出，目前瓷磚行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，排名靠前品牌整體市場(chǎng)占有率卻不過(guò)百分之幾，行業(yè)整合勢(shì)在必行。最近兩年，斯米克的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)固然重要，但更重要的是公司未來(lái)的戰(zhàn)略規(guī)劃和定位。

    另外，鋰項(xiàng)目目前并未給公司帶來(lái)利潤(rùn)。

    1月7日，斯米克公告與長(zhǎng)園科技簽署戰(zhàn)略合作意向書(shū)。4月30日，公司進(jìn)一步公告稱擬出資4800萬(wàn)元，投資設(shè)立全資子公司鋰曜能源科技有限公司。而去年5月7日，公司即與江西省宜豐縣人民政府簽訂意向書(shū)，合作開(kāi)發(fā)含鋰瓷土礦項(xiàng)目，該項(xiàng)目已于今年2月完成含鋰瓷土礦資源勘探的室外作業(yè)工作，預(yù)計(jì)今年5月取得地質(zhì)勘探報(bào)告，并于7月底前完成礦業(yè)權(quán)價(jià)值評(píng)估及礦業(yè)權(quán)價(jià)值評(píng)估備案。

    （每經(jīng)實(shí)習(xí)記者楊蘇對(duì)本文亦有貢獻(xiàn)）

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