機構(gòu)預(yù)測5月走勢

　　隨著“五·一”小長假結(jié)束，5月份A股如何演繹將成為投資各方關(guān)注的焦點。從近幾年A股市場運行軌跡來看，5月份似乎并不是一個很好的投資月份。不過，從券商的月度策略報告看來，盡管從目前情況來看5月份出現(xiàn)趨勢性的機會不多，但目前A股市整體估值優(yōu)勢封殺了股指下跌的空間，震蕩將成5月行情的主要特征，上證指數(shù)將維持在2800—3100點的區(qū)間運行，結(jié)構(gòu)性機會仍值得期待。

　　【四月回顧】

　　“二八”分化加劇

　　回顧4月走勢，滬深股指都呈下跌走勢，上證指數(shù)跌幅0.57%，滬深300指數(shù)跌幅為0.95%，其中，中小市值品種出現(xiàn)較為明顯的下挫，中小板綜指、創(chuàng)業(yè)板綜指漲幅分別為-5.01%和-9.34%，深證成指受此拖累跌幅達1.99%。從4月A股市場表現(xiàn)看，藍籌股成為推動市場的主要力量。

　　市場人士分析認(rèn)為，由于前期資金推動，中小板和創(chuàng)業(yè)板均漲幅比較可觀，從目前已公布的上市公司一季報看，中小板和創(chuàng)業(yè)板凈利潤環(huán)比下降近三成，其中眾多中小公司業(yè)績顯著下滑，使中小板和創(chuàng)業(yè)板成為“重災(zāi)區(qū)”。例如，海普瑞(002399)月跌幅達38%，公司2011年一季報披露，預(yù)計2011年1-6月歸屬于上市公司股東的凈利潤同比下降幅度為30%—50%。

　　4月以來估值修復(fù)和主題投資的雙線交叉演出，電力、鋼鐵、煤炭石油、銀行都出現(xiàn)階段性機會。據(jù)統(tǒng)計，電力（月漲幅8.71%）、商業(yè)連鎖（月漲幅2.48%）、水利建設(shè)（月漲幅2.05%）、鋼鐵（月漲幅1.31%）、煤炭石油（月漲幅0.36%）、銀行（月漲幅1.62%）等行業(yè)均跑贏大盤。

　　【利多因素】

　　大藍籌估值合理

　　現(xiàn)階段A股市場整體估值處于歷史低位，相對于海外市場、香港市場均具備優(yōu)勢，因此目前估值具有較強的支撐。而上市公司業(yè)績的大幅提升將進一步壓低未來的估值水平。中信建投首席策略分析師陳祥生表示，目前，上證A 股以最近12個月每股盈利計算的市盈率仍然保持在16-18 倍的平臺，如果考慮到2011 年上市公司整體利潤的漲幅，其動態(tài)市盈率則下降到12.41 倍，仍存在繼續(xù)上升的空間。

　　據(jù)了解，A股整體估值的歷史底部大致在加權(quán)市盈率16倍左右，1996年1月19日、2005年6月6日牛市啟動伊始A股的加權(quán)市盈率在17至18倍之間，現(xiàn)在A股估值就已處于該水準(zhǔn)。統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，按照2011年動態(tài)市盈率(PE)來看，截至4月28日，110只大盤藍籌股披露今年一季報，其2011年動態(tài)市盈率整體不高，平均僅為14.83倍。就在今年初，上述大盤藍籌股的整體估值僅為10倍左右。對此，中原證券分析師張剛指出，當(dāng)前A 股市場整體估值水平處于歷史較低的水平，未來股指回調(diào)的空間不大。

　　同時，相對于以中小板、創(chuàng)業(yè)板股票為主的成長股，大盤藍籌股的整體估值水平還在合理范圍。數(shù)據(jù)顯示，經(jīng)過近期的連續(xù)下挫，創(chuàng)業(yè)板股票的2011年動態(tài)市盈率仍在30.62倍左右，而這也是目前市場結(jié)構(gòu)性行情的有力支撐。其實，單純從估值修復(fù)的角度來講，大盤藍籌股確實具有“王者歸來”的底氣。

　　東方證券策略分析師鄭文琦認(rèn)為，目前，無論從相對市場估值還是從絕對估值來看，雖然小盤股在近幾個月內(nèi)有所回落，但小盤股相對市場估值水平仍然高于均值。而大盤股估值相對較為合理，從絕對值來看，大盤股估值處于歷史的絕對低位；從相對估值上看，大盤股的估值仍然在歷史估值的上界之下。

　　【看淡因素】

　　緊縮政策難放松

　　目前，宏觀緊縮政策仍難放松，股指上行的空間可能繼續(xù)受到來自于宏觀壓力。今年以來的四個月，存款準(zhǔn)備金率保持著每月一調(diào)的頻率，當(dāng)前政策導(dǎo)向仍將著重于控通脹。溫總理在本月國務(wù)院會議指出 “千方百計保持物價總水平基本穩(wěn)定。這是今年宏觀調(diào)控的首要任務(wù)，也是最為緊迫的任務(wù)”。尤其對于二季度較高的通脹壓力，政策將維持收緊的態(tài)勢。自2010年以來十次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，4次上調(diào)利率，政策緊縮的籌碼已不斷累加，管理層對于當(dāng)前經(jīng)濟問題的報告亦首次提及避免政策疊加對下階段實體經(jīng)濟產(chǎn)生過大的負(fù)面影響，未來政策調(diào)控的空間是確定的，政策力度及節(jié)奏可以預(yù)見。

　　國家統(tǒng)計局最新公布的3月份及一季度經(jīng)濟數(shù)，3月份CPI同比漲幅達到5.38%，物價指數(shù)突破32個月新高，雖然這一數(shù)據(jù)結(jié)果并沒有完全出乎市場預(yù)料，甚至低于此前預(yù)測5.5%以上的水平，但食品類價格接近12%的漲幅，意味著通脹壓力仍然沒有緩解，市場通脹預(yù)期遠遠強于CPI數(shù)據(jù)所顯示的程度。

　　更重要的是，輸入性通脹壓力開始顯現(xiàn)。統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，一季度工業(yè)品出廠價格同比上漲7.1%，3月份上漲7.3%，環(huán)比上漲0.6%。一季度，工業(yè)生產(chǎn)者購進價格同比上漲10.2%，3月份上漲10.5%，環(huán)比上漲1.0%。在大宗商品及上游資源產(chǎn)品價格快速上漲的背景下，如果說目前推動CPI走高的主要因素是食品價格的大幅上漲，那么，未來生產(chǎn)資料價格上漲可能成為帶動未來物價水平維持高位的主要推手。

　　值得注意的是，在第一季度貿(mào)易逆差的情況下，外匯占款繼續(xù)大幅上升。3月份新增外匯占款反彈至4079億元左右的高位，2011年1月和2月份，我國新增外匯占款分別達5016億元、2145億元，整個第一季度我國新增外匯占款突破1萬億元，高達11240億元，外匯儲備也突破3萬億美元大關(guān)。外部資金流入趨勢依然存在，這決定了政策緊縮仍是未來行情的主要壓制力量。

　　盡管緊縮政策難放松，不過湘財證券分析師王玲認(rèn)為，政策核心依然是適度緩步緊縮并著重于控制市場通脹預(yù)期。當(dāng)前央行缺乏足夠的工具和能力來對全社會融資量加以調(diào)控，因此單純數(shù)量型調(diào)控措施難以扭轉(zhuǎn)高增長高通脹的趨勢。全社會整體資金流動性并不緊張，利率雙軌制仍將延續(xù)，短期小幅加息或者上調(diào)存款準(zhǔn)備金率不會對市場構(gòu)成重大打擊。

　　【波動區(qū)間】

　　2700—3100點

　　上海證券認(rèn)為，5月份市場面臨的壓力略大于動力：緊縮政策“稍息”的時點將顯著延后，且政策緊縮預(yù)期依然存在， 5月份經(jīng)濟開始步入“溫和滯脹”是大概率事件。因此市場需要繼續(xù)“夯實基礎(chǔ)”。期間，周期、消費的估值同處低位以及較為豐富的結(jié)構(gòu)性機會，對市場維持區(qū)間震蕩構(gòu)成支撐。

　　齊魯證券認(rèn)為，在消化超發(fā)貨幣的過程中，較高的通脹壓力、頻繁的宏觀調(diào)控將成為常態(tài)。在通脹超預(yù)期上升的系統(tǒng)性風(fēng)險釋放之前，A股難以形成趨勢性上升，且綜合指數(shù)的波動幅度將大幅萎縮，市場特征表現(xiàn)為板塊輪動、個股活躍、指數(shù)中庸。

　　廣發(fā)證券(000776)指出，在上有基本面，政策壓力，下有估值及資金支撐的箱體格局中，上證指數(shù)將維持在2700-3100點的區(qū)間運行，結(jié)構(gòu)性機會仍值得期待。

　　東方證券認(rèn)為，在防通脹已然成為政府首要調(diào)控目標(biāo)的背景下，緊縮政策在近期仍難以放緩，信貸緊縮力度超預(yù)期，這也成為近期打破中周期啟動預(yù)期向下調(diào)整的重要觸發(fā)因素，從而對緊縮預(yù)期以及實體需求帶來新的不利影響。但從市場估值結(jié)構(gòu)來看，由于金融、房地產(chǎn)、石化、鋼鐵估值處于歷史底部，目前來看指數(shù)跌破2700 點概率不大。

　　東吳基金在此前發(fā)表二季度投資策略報告中指出，二季度仍然缺乏趨勢向上的可能。但是考慮到目前A股市場2011年動態(tài)估值仍然低于歷史平均，預(yù)計二季度A股市場仍將維持區(qū)間震蕩的總體格局，大盤突破3200點的概率較小。

　　【投資策略】

　　追蹤周期 貼近消費

　　周期性行業(yè)：右側(cè)趨勢機會可期。

　　按照資金流向分析，4月份資金凈流入最多的板塊是：有色金屬板塊、化工板塊、黑色金屬板塊、房地產(chǎn)板塊。而從剛披露完畢的基金一季報來看，61家基金公司旗下的基金一季度行業(yè)配置方面出現(xiàn)明顯轉(zhuǎn)變。偏股基金增持的前五大行業(yè)均為周期性行業(yè)，包括金屬非金屬、機械設(shè)備儀表、金融保險業(yè)、石油化學(xué)塑膠塑料、房地產(chǎn)業(yè)等5個，其中金屬非金屬（包括鋼鐵、礦產(chǎn)資源、水泥）行業(yè)一季度內(nèi)漲幅接近10%。

　　對此，廣發(fā)證券表示，以處于右側(cè)能帶來超預(yù)期的周期類品種以及進入左側(cè)能充分受益收入分配體制改革的大消費行業(yè)將成為主要的投資主線。大成基金在二季度策略報告指出，在市場下跌的過程中可逐步提高股票倉位?？春盟?、鋼鐵、化工、煤炭等周期性板塊，并認(rèn)為銀行板塊估值修復(fù)空間最大。

　　廣州證券認(rèn)為，強周期與弱周期類板塊估值比值目前處于歷史低位。即使在2008年實體經(jīng)濟最差的時候，強周期與弱周期類板塊估值比值亦未曾低于0.7，而目前它們估值的比值則徘徊在0.65左右。結(jié)合目前強周期與弱周期類板塊估值比值處于低位的情況，周期類板塊存在估值修復(fù)的需求。

　　大消費行業(yè):左側(cè)布局機會到來。

　　據(jù)悉，目前國家發(fā)改委正在起草一份覆蓋社會范圍較大的“漲工資方案”，人保部官員亦公開表示要努力實現(xiàn)職工工資年均增長15%，以達到在“十二五”期間職工工資增長翻番。2011年很可能是收入分配改革有突破性進展的一年。

　　廣發(fā)證券指出，大消費底部到來，春播將迎谷雨。目前看消費雖然受到高通脹的沖擊，從戰(zhàn)略的眼光，消費驅(qū)動的增長模式不會動搖，《十二五規(guī)劃綱要》中，明確提出擴大內(nèi)需，并將消費在拉動經(jīng)濟增長中的地位提到投資和出口之前，其中推進收入分配機制改革，提高居民收入是刺激消費的根本。收入分配改革的推進將消除高通脹對消費領(lǐng)域的沖擊，引領(lǐng)大消費步入黃金十年。

　　華泰證券(601688)分析師表示，從估值上看，目前零售行業(yè)的動態(tài)市盈率僅23倍左右，接近10年來行業(yè)動態(tài)估值水平，目前行業(yè)和各板塊的估值基本位于歷史的底部，十年數(shù)據(jù)中估值水平僅高于2006年。隨著股價的充分調(diào)整，目前行業(yè)估值較2010年已經(jīng)出現(xiàn)顯著回落，股價跌幅過深，反彈空間逐漸擴大。

　　廣州證券建議，5月行業(yè)配置重點關(guān)注低估值的周期類板塊及消費類板塊中估值相對較低的行業(yè)，在通脹持續(xù)的情況下階段性關(guān)注采掘及有色金融板塊。建議超配金融服務(wù)、家用電器，標(biāo)配其他行業(yè)。建議依次重點配置金融服務(wù)、家用電器、商業(yè)貿(mào)易、建筑建材、化工等行業(yè)，并關(guān)注采掘、有色金屬的交易性機會。