劉煜輝：西方量寬無盡頭

劉煜輝（社科院金融專家）

　　15日公布的經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示，3月份我國居民消費價格指數(shù)（CPI）同比上漲5.4%，再創(chuàng)新高，這說明了當前中國物價上漲較快、通脹預(yù)期較強的態(tài)勢。

    而在此之前，正如金融市場預(yù)期，歐元區(qū)于4月7日啟動了危機后的首次加息。歐盟統(tǒng)計局15日公布統(tǒng)計數(shù)據(jù)，歐元區(qū)按年率計算的3月份通脹率攀升至2.7%，這是歐元區(qū)連續(xù)4個月通脹率超過2％的警戒線。

    過去兩年中，全球食品價格上漲了40％，石油價格從60美元~70美元/桶水平，上升到昨天（4月15日）的每桶108.11美元。美歐國家物價構(gòu)成三分之二與勞動力成本相關(guān)，高失業(yè)率雖然抑制著工資的升幅，但還有三分之一的商品取自外部世界，新興經(jīng)濟體的高通脹正通過貨幣升值和國際貿(mào)易在向西方傳遞。

    歐洲央行行長特里謝威脅要提高利率以應(yīng)對通脹，但是，歐洲央行能輕易作出進入加息周期的決定嗎？

    盡管  “蝴蝶的翅膀”已經(jīng)開始煽動，但是英國的通脹率即便已經(jīng)達到了4％的水平，英格蘭銀行也只能宣布維持0.5%的利率不變，美國的通脹率也已經(jīng)達到2％，但伯南克還是在安慰市場最近的通脹不會持續(xù)。

    南歐的債務(wù)就像一張黑幕做成的巨大風箏飄蕩在歐洲上空，只不過這只風箏的線端拽在美國人手里。歐元欲振乏力，美元就跨不了，在關(guān)鍵時刻，美國人的運氣總是相當不錯。歐債的窘迫總會是在美元最需要的時候出現(xiàn)。葡萄牙本月7日向歐盟和IMF提出了正式救助申請，根據(jù)初步評估，目前階段對葡萄牙的救助金額可能約為800億歐元（約合1143億美元）。

    美國三大評級公司的降級報告將會如期而至，歐元區(qū)銀行和金融市場的神經(jīng)就得被敲打一下。因為歐元區(qū)中持續(xù)多年的套利活動（低息的西歐銀行都喜歡把大量的資金貸到高息的南歐），使得德、法、英的銀行體系中集聚了大量的南歐國家的債權(quán)（據(jù)IMF統(tǒng)計，公共債務(wù)為1800億歐元，私人債務(wù)高達3萬億歐元）。評級下調(diào)則意味著資產(chǎn)的重估。沒完沒了地敲打，使得歐洲的銀行體系不時地收縮，中長端利率的高企，投資和消費很難進入持續(xù)復(fù)蘇的軌道。

    美國人是不會讓特里謝一次又一次如此暢快地做出加息的決定的。歐洲債務(wù)危機的綿綿無期；特別是美元羸弱之時，沒有什么比弱歐元更直接的支撐了。而美國開動的“量寬”機器根本停不下來。

    以政府部門的“杠桿化”抵消私人部門“去杠桿化”的反危機過程，使得美國政府債務(wù)率上升了近20個百分點，隨時可能突破國會規(guī)定的近14.29萬億美元的上限。由于嬰兒潮一代人的退休將于今年啟動，政府的醫(yī)保和退休金計劃開支預(yù)計進入大幅上升期，由此產(chǎn)生的未撥備隱性負債或高達50萬億美元。

    而另一方面，中國、日本和石油國家貿(mào)易出現(xiàn)大幅收縮，使得海外為美國提供的債務(wù)融資出現(xiàn)了巨大缺口。市場會對美聯(lián)儲保持獨立性并確保長期財政償付能力產(chǎn)生越來越大的懷疑，當蓋特納要借錢時，不太獨立的美聯(lián)儲或?qū)⒅荒鼙黄荣徺I公共債務(wù)。這便是“量寬”的全部邏輯。

    “量寬”實現(xiàn)的途徑，一則美聯(lián)儲直接購買公債，二則金融機構(gòu)從美聯(lián)儲獲得大量的短期流動性配到長期公債上。危機后，美國商業(yè)銀行無意放貸，持有的國債金額卻持續(xù)上升，當下美國金融機構(gòu)的國債購買量已經(jīng)超過海外，長端利率因此被大幅壓低。銀行從美聯(lián)儲借入資金成本近乎零，購入10年期國債孳息率為3.4%，現(xiàn)在的美國銀行就靠這個賺錢。美聯(lián)儲基本上是睜一只眼閉一只眼，它關(guān)心的是長端利率。

    但是當增長預(yù)期、通脹預(yù)期上升時，美國國債市場便可能孕育麻煩，甚至動蕩。由于幾乎所有銀行、保險公司均在投資組合中大量持有國債，國債一旦出事，便可能產(chǎn)生數(shù)倍于雷曼倒閉時的震撼。美元因此可能會重挫，長期利率可能會飆升，經(jīng)濟會掉入“硬著陸”深淵。

    這是一個尷尬的經(jīng)濟邏輯。為了壓制長端利率，需要不斷拓展量寬規(guī)模；而這又可能加深市場疑慮，促使投資者加快逃離美元，最后利率再度升高，需要更大規(guī)模“量寬”來壓制。盡管是“飲鴆止渴”，美國在找到靠經(jīng)濟增長的正向效果來沖銷債務(wù)的方式前，說老實話，恐怕也沒有什么可以選擇的。

    那些執(zhí)迷不悟、認為世界能避免“大通脹”宿命的人，事實只會一次又一次讓他們失望。從某種意義上講，未來新興經(jīng)濟體因高通脹而“硬著陸”發(fā)生的可能性，要顯著大于西方國家債務(wù)崩潰的危機。這是極不合理的國際政治經(jīng)濟秩序釀的惡果。

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