評易綱關(guān)于外匯儲備觀點

　　中國人民銀行副行長易綱認(rèn)為，外匯儲備是中央銀行的資產(chǎn)，在資產(chǎn)負(fù)債表上它對應(yīng)著央行對全社會的負(fù)債。央行必須為自己的負(fù)債如央行票據(jù)、法定存款準(zhǔn)備金等支付利息，外匯儲備的投資收益是央行支付負(fù)債成本的主要來源。因此，把外匯儲備無償分配的主張會造成央行負(fù)債的懸空，不具操作性。

　　易綱解釋稱，外匯儲備的來源是央行在外匯市場通過投放基礎(chǔ)貨幣購買的。企業(yè)和居民將持有的外匯賣給商業(yè)銀行，獲得銀行支付的等值的人民幣。商業(yè)銀行在外匯市場上將外匯賣給中央銀行，中央銀行支付等值的人民幣獲得外匯，形成外匯儲備。這里的交易都是等價自愿的，商業(yè)銀行、企業(yè)和居民的經(jīng)濟(jì)利益都得以實現(xiàn)，不是征稅，不是白拿。人民幣升值之后銀行、企業(yè)和居民在降低進(jìn)口成本、增加投資收益等方面也獲取了巨大的收益，肉已經(jīng)“在鍋里”。

　　截至2010年底，中國外匯儲備總額達(dá)到2.85萬億美元。易綱指出，為了購買這些規(guī)模龐大的外匯儲備，中國央行已發(fā)行了近20萬億元的人民幣。

　　易綱稱，企業(yè)和個人賣出一美元就拿到相應(yīng)的人民幣。然后，個人和企業(yè)再把錢存到商業(yè)銀行。此后，商業(yè)銀行又把一部分人民幣存在中央銀行形成存款準(zhǔn)備金，還用一部分錢買了央行發(fā)行的票據(jù)。“從這個意義上說，外匯儲備是央行間接對全社會的負(fù)債”。

　　目前，央行對負(fù)債必須支付利息。大型銀行的法定存款準(zhǔn)備金年利率為1.6%，一年期央票發(fā)行利率為3%。也就是說，央行必須對商業(yè)銀行交付的存款準(zhǔn)備金和購買的央行票據(jù)支付相應(yīng)利息。

　　有一種觀點認(rèn)為，外匯儲備是國家財富，是老百姓無償交給國家的。其實，百姓持有的美元在“賣出一瞬間，該多少人民幣，兌換當(dāng)時就拿走了，這跟稅收不是一回事。”易綱說。

　　至于能否把現(xiàn)有外匯儲備無償分配使用，易綱認(rèn)為，這是不可行的。如果把外匯儲備無償分配，那么“央行的負(fù)債怎么辦？誰來支付利息？”。目前，央行是把外匯儲備投資到海外，獲得收益來支付利息。

　　其實，外匯儲備的管理，相當(dāng)專業(yè)而復(fù)雜。“如果你把央行資產(chǎn)負(fù)債表上的資產(chǎn)拿走，而不管負(fù)債，這事實上就等于印鈔票”。易綱分析指出，“與其這樣，還不如直接印鈔票，這樣更簡單，因為這兩者在理論上是等價的。”

　　易綱稱，2005年7月人民幣匯改以來，央行保持了人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。同期外匯儲備不斷增加，央行投放了大量基礎(chǔ)貨幣，增加了全社會的流動性。為了減少市場上多余的流動性，通過發(fā)行央行票據(jù)和提高法定存款準(zhǔn)備金率來對沖。“但是，上述所有的做法，包括對沖過程，都是有成本的。今后應(yīng)考慮，如此下去的邊際成本和邊際收益到底有多大。”

　　亂評：

　　1.“外匯儲備是中央銀行的資產(chǎn)，在資產(chǎn)負(fù)債表上對應(yīng)著央行對全社會的負(fù)債，把外匯儲備無償分配的主張不可行。”這一點的確言之成理，先不說“央行的負(fù)債怎么辦？誰來支付利息？”單從貨幣供應(yīng)理論上來說，外儲分配，相當(dāng)于基礎(chǔ)貨幣二次增發(fā)，如果全分配，相當(dāng)于一次發(fā)行20萬億基礎(chǔ)貨幣，通脹壓力將成倍增加。

　　2.“外匯儲備的來源是央行在外匯市場通過投放基礎(chǔ)貨幣購買的。企業(yè)和居民將持有的外匯賣給商業(yè)銀行，獲得銀行支付的等值的人民幣。商業(yè)銀行在外匯市場上將外匯賣給中央銀行，中央銀行支付等值的人民幣獲得外匯，形成外匯儲備。這里的交易都是等價自愿的，商業(yè)銀行、企業(yè)和居民的經(jīng)濟(jì)利益都得以實現(xiàn)。”這一點，易大行長明顯是在睜眼說瞎話。首先一點，我國的外匯管理制度中，在較小的范圍之類存在著所謂的“自愿”，超出此范圍，則論是購匯還是結(jié)匯，都顯然不是什么“自愿”。其次是所謂的“等價”問題，從名義價格來說，按照實時匯率進(jìn)行交易，似乎是“等價”的，但是央行所付出的代價其實就是增發(fā)貨幣以交換企業(yè)和個人通過出售產(chǎn)品勞動獲得的外匯，而基礎(chǔ)貨幣的增發(fā)，直接就將導(dǎo)致貨幣貶值，名義上的“等價”，實際上這中間就已經(jīng)存在了“差價”。

　　3.“央行是把外匯儲備投資到海外，獲得收益來支付利息。”從貨幣發(fā)行量和實體財富的對比來看，央行將外匯儲備用于金融資產(chǎn)投資，首先就會必然導(dǎo)致國內(nèi)的通脹壓力，因為輸出大量由資源和勞力形成的產(chǎn)品所換得的貨幣，并沒有從境外交換到具備比較成本優(yōu)勢產(chǎn)品，而是在境內(nèi)變成了增發(fā)的基礎(chǔ)貨幣，這首先就是一個巨大的不平衡。而為了緩解這樣的不平衡，央行無論是發(fā)行央票也好，還是提高存款準(zhǔn)備金率也要，的確如易綱所說都會產(chǎn)生利息問題，而這樣的利息支付，實際上又會再次形成基礎(chǔ)貨幣的投放。

　　4.可能的一種結(jié)論：外匯儲備的形成，是畸形的外向型經(jīng)濟(jì)長期積累下來的不均衡的外在形式，無論是央行將其分配掉，還是用于金融投資（不管是賺是虧），都無法從根本上解決這樣的不均衡。調(diào)整結(jié)構(gòu)，拜托純粹的外向型發(fā)展模式，實現(xiàn)國際貿(mào)易的基本平衡甚至是一定程度的順差，從趨勢上來說將不可避免。這，可能才是解決巨額外儲以及屢控不止的通脹的真正有效的途徑。記者 向江林