秦天程：外需變數(shù)增大滯脹風(fēng)險待解

秦天程

    最近自然災(zāi)害頻發(fā)，加之導(dǎo)致高油價的中東北非地區(qū)局勢動蕩尚未緩解，給當(dāng)前并不穩(wěn)固的全球經(jīng)濟復(fù)蘇增添了新變數(shù)，加劇了滯脹的隱憂。再聯(lián)系到2月份我國外貿(mào)的意外逆差和居高不下的通脹數(shù)據(jù)這一對超出預(yù)期的組合，表明國內(nèi)經(jīng)濟走向已對上述外部風(fēng)險開始反應(yīng)。

    2月份，我國進(jìn)口增長19.4%，出口增幅只有2.4%，當(dāng)月貿(mào)易逆差達(dá)到73億美元；同時，雖有央行今年以來連續(xù)收緊貨幣的舉措，CPI卻未見回落，漲幅持平于1月份的4.9%，特別是PPI漲勢更加強勁，7.2%的同比漲幅更創(chuàng)下29個月以來的新高。雖然出口下降有春節(jié)假期的因素，但外貿(mào)逆差反映出的外需趨弱不可忽視，而輸入性通脹的壓力也一直伴隨著進(jìn)口的快速增長，二者都與當(dāng)前全球經(jīng)濟面臨滯脹這一系統(tǒng)性風(fēng)險有關(guān)。

    滯脹的威脅有油價異常波動的因素，但問題的根源還是出在主要經(jīng)濟體為應(yīng)對金融危機所實行的超寬松貨幣政策上。首先，貨幣供應(yīng)量的擴張只能在短期內(nèi)影響實際產(chǎn)出，在長期內(nèi)，其改變的只是價格水平，無助于實體經(jīng)濟效率和競爭力的提升；其次，量化寬松所釋放的天量流動性帶來的一個后果是對資產(chǎn)的過度需求和風(fēng)險偏好，不僅在股市，在大宗商品市場也一樣，金融屬性和投資功能也越來越成為主導(dǎo)價格走勢的決定性因素。雖然全球性的食品和能源漲價有成本推動，但通脹在源頭上，從農(nóng)產(chǎn)品價格飆升到高油價都是一種貨幣現(xiàn)象，即過多的貨幣追逐過少的商品，率先漲價正是那些供給受限的商品。

    值得注意的是，韓國和泰國最近又啟動了新一輪加息，歐洲央行行長特里謝最近也發(fā)出最快4月加息對抗通脹的表態(tài)，英國央行雖維持利率不變，但也承受著越來越嚴(yán)峻的加息壓力。此外，日本突發(fā)大地震，作為全球第三大經(jīng)濟體和舉足輕重的貿(mào)易大國，地震災(zāi)害給自身和全球經(jīng)濟復(fù)蘇進(jìn)程都帶來較大的不確定性。因此，我國主要貿(mào)易伙伴國中，除美國外，由于政策緊縮和突發(fā)事件、自然災(zāi)害的影響，外需趨弱不可避免。

    另一方面，由于高價進(jìn)口原油、鐵礦石、銅鋁、大豆等大宗商品，今年以來，我國進(jìn)口總額增長明顯高于進(jìn)口量的增長，而人民幣升值抑制輸入性通脹的效果并不如預(yù)期的那樣大，1、2月份PPI強勁上漲就是明證。初級品和主要原材料進(jìn)口繼續(xù)這種量價齊升的態(tài)勢加上從沿海到內(nèi)地國內(nèi)民工荒愈演愈烈，推升用工成本，還會增加PPI向CPI進(jìn)一步傳導(dǎo)的壓力。

    筆者認(rèn)為，解決外需轉(zhuǎn)弱，通脹高企演變成滯脹風(fēng)險的途徑在于提高有效供給，在貨幣緊縮之時，增加供給對于防止經(jīng)濟異常波動更加重要。

    其一，提高實際工資。對于當(dāng)前用工市場的超額需求，最重要的不是提高名義工資收入，而是與勞動生產(chǎn)率相適應(yīng)的實際工資水平。勞動生產(chǎn)率的上升將創(chuàng)造更多的社會產(chǎn)品，抵消工資上漲導(dǎo)致的成本上升，對于成本推動型通脹可收到治本之效。

    其二，將資產(chǎn)的超額需求轉(zhuǎn)化為新興產(chǎn)業(yè)生產(chǎn)性投資。國內(nèi)資產(chǎn)的超額需求主要來自于炒房資金，有分析認(rèn)為，應(yīng)將這些資金引入股市，但筆者認(rèn)為這只是以一種資產(chǎn)的超額需求代替另一種資產(chǎn)的超額需求，結(jié)果對資產(chǎn)的超額需求仍然存在。最佳的出路是通過股權(quán)投資等方式，將其引向新興產(chǎn)業(yè)的項目投資和生產(chǎn)性投資，擴大有效供給。

    其三，促進(jìn)出口導(dǎo)向型的低端制造業(yè)轉(zhuǎn)型。這類產(chǎn)業(yè)受外需影響極大，而且競爭力不強，易受成本波動沖擊，應(yīng)推進(jìn)其向高端化發(fā)展或向服務(wù)業(yè)轉(zhuǎn)型，實現(xiàn)以最具生產(chǎn)力的方式配置產(chǎn)能。

    （作者系工銀國際銀通投資咨詢有限公司研究員）

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