3000點震蕩之惑

每經記者  趙笛

　　量在價先，這是初入股市的人都明白的理論。

    如今，滬指又面臨3000點，這個在牛熊市中都很關鍵的點位。如何突破？何時突破？這是擺在市場面前的一道難題。

    目前的量能較之前提升了不少，市場活躍度也不低，但為何突破3000點就這么難呢？

    本期，《每日經濟新聞》記者另辟蹊徑，從流通市值換手率的角度剖析市場的資金面。在虛假繁榮的背后，記者驚訝地發(fā)現(xiàn)：當前的量能水平僅相當于上輪大牛市的1300點水平；相比2007年3000點時，多頭的購買力竟然下降了68%；而要在近期站上3000點，滬市的成交額應放量至2300億元以上。

（一）3000點緣何突破乏力？

　　  目前，大盤指數(shù)均線呈現(xiàn)多頭排列，每天漲停的股票少則七八只，多則幾十只，市場十分活躍。然而，就是在這種情況下，在資金面寬松的3月，滬綜指想站上3000點，怎么就這么難？

3月資金面寬裕

    28天期正回購操作大幅放量至千億，規(guī)模創(chuàng)逾4個月新高。這曾被解讀為央行有可能加息或提高存款準備金率的信號。不過，從另一面看，這極有可能標志著公開市場回籠資金的功能有所修復，未來準備金率上調的壓力在緩解。

    長江證券分析師李冒余指出，在央票大量到期且外匯占款不斷流入的情況下，市場對央行緊縮貨幣政策的反應已減輕，最能反映流動性的市場回購利率近期連續(xù)下挫，這說明流動性在節(jié)后的持續(xù)寬松，是支持近期債市和股市一起修復性上漲的根源。

    李冒余認為，按照正常年份，節(jié)前現(xiàn)金需求約為3000~4000億，最近幾年跳升到6000億，今年一月更是增長到1.35萬億。萬億資金回流，到期央票不能及時對沖，以及外匯占款持續(xù)攀升，帶來了市場的流動性寬松格局，而且從目前形勢來看這一局面或將持續(xù)到4月。

    對當前資金面狀況看好的還有江海證券分析師李桓。他指出，資金面最差的時間點已經過去了，即使準備金率上調和加息可能性仍存在，資金面呈現(xiàn)繼續(xù)改善的趨勢。

量能穩(wěn)步增長

    得益于資金面趨向寬裕，A股市場的量能從春節(jié)后開始有了一次明顯的跳躍上升。

    2月1日，滬市單邊成交額為907.72億元，僅僅4個交易日后，2月14日，滬市單邊的成交額猛升至1821.99億元，相當于節(jié)前的2倍；深市方面，2月1日的成交額僅576億元，2月14日竟然高達1272.27億元，增幅達到了120%。

    而3月份以來的8個交易日  （截至3月10日），滬市日均成交額已經達到1728億元，深市的日均成交額達到1191億元，較前期放量明顯。

大盤上攻乏力

    A股市場向來講究  “量在價先”，如今，股市放量明顯，為何卻始終走得不溫不火，連3000點都無法征服呢？

    《每日經濟新聞》記者統(tǒng)計顯示，以WIND數(shù)據(jù)為準，目前上證A股的日均成交額1705億元，該金額若放在歷史上看的話，竟然可以排到第六名。

    成交額最大的2010年10月份，日均成交額為2296億元，滬指最高點位在3073.38點。然而，排名第四的2007年5月，滬指最高點位在4335.96點；如今，日均成交額排名第六，但對應的最高點位為3012.04，竟然是前十大日均成交額月份中最低的。

    成交額的放大是有數(shù)據(jù)證實的，但為何這么大的成交，大盤卻不給力呢？

　　成交放大、活躍度不低，為何市場難以突破3000點？

    《每日經濟新聞》記者發(fā)現(xiàn)，如今的成交額已經無法真實地反映股市的資金面狀況，當下的真實換手率遠不及當年。一句話，同樣的錢，多頭的購買力已經大幅下降了。

    經測算顯示，當前的量能水平只相當于上輪大牛市1300點水平。

（二）A股的通脹  探秘3000點成交額

　　  目前，滬綜指在3000點徘徊，滬市3月份日均成交額達到1705億元。

    從歷史上看，上輪大牛市，滬綜指突破3000點并真正走牛，是從2007年2月起航的。當時，滬綜指在3000點構建了一個整理平臺。由此可見，2011年3月份與2007年2月份有一定的可比性。

    WIND數(shù)據(jù)統(tǒng)計顯示，2007年2月滬市的總成交額為11535.77億元，日均成交額為769億元。而2011年2月、3月（截至目前）的滬市日均成交額為1437億元、1705億元，較2007年同期增長率分別為87%、122%。

    按照“量在價先”的理論，目前量能出現(xiàn)增長，理應支撐更高點位。然而事實卻并非如此，這其中的原因是什么呢？

    《每日經濟新聞》記者發(fā)現(xiàn)，隨著A股市場不斷擴容，限售股解禁不斷增多，量能已經失真了。

    A股數(shù)量方面，2007年~2011年間，A股市場高速擴容。WIND數(shù)據(jù)統(tǒng)計顯示，截至2007年2月，A股共有1430只股票。而2011年3月，A股市場共有2115只股票，股票數(shù)量增長了48%。

    目前，滬深兩市總市值較4年前增加了145%，流通市值增加了502%；滬市總市值較4年前增加了112%，流通市值增加了573%。

    這說明，A股市場的相對量能（成交額與流通市值比較）并不是增多了，而是大幅萎縮了。這就不難解釋，為何現(xiàn)在3000點難以逾越。

真實換手率萎縮七成

    換手率常被用來形容股票的活躍程度，一定程度上也能反映股價未來的趨勢。

    考慮到A股流通市值大幅增長，真實的換手率情況又是怎么樣的呢？《每日經濟新聞》記者根據(jù)（真實換手率=區(qū)間日均成交額/區(qū)間流通市值×100%）做了一番計算。

    2007年2月，滬市日均成交額為769億元，流通市值22376億元，真實換手率為3.4%。

    2011年2月，滬市日均成交額為1437億元，流通市值150547.94億，真實換手率為0.95%?？紤]到3月份出現(xiàn)放量，若以3月份日均成交額1705億元和2月份流通市值代入公式計算，則真實換手率為1.1%。

    同樣在3000點前蓄勢待發(fā)，2007年2月份的滬市真實換手率為3.4%。而2011年3月份則是1.1%，4年時間，雖然成交額翻了近一倍，但由于流通市值大幅增長，滬市多頭的購買力大幅下降了近7成。

當前量能相當于1300點

    有一點值得注意，從真實換手率的角度看，A股呈現(xiàn)深強滬弱的格局。

    顯然，無論購買力到底下降了多少，有一點是可以肯定的，那就是同樣的錢現(xiàn)在難以給市場更多的支持。

    那么，1.1%的滬市真實換手率又相當于上輪大牛市中的哪一個階段呢？

    《每日經濟新聞》記者統(tǒng)計顯示，2005年12月，滬市日均成交額61.3億元，流通市值6754億元，真實換手率0.9%；2006年1月，滬市日均成交額135.4億元，流通市值7438億元，真實換手率為1.8%；2006年2月，滬市日均成交額132.3億元，流通市值7710億元，真實換手率為1.7%；2006年3月，滬市日均成交107.01億元，流通市值7843億元，真實換手率1.37%。

    以此衡量，1.1%的換手率大約相當于2006年3月前后，滬綜指1300點的水平。

（三）突破3000點  量能大猜想

　　  由上述分析可知，隨著A股流通市值的猛增，市場需要對量能予以重新定位，對于放量的標準需要重新定義。

    那么，滬市要站上3000點，乃至進一步上漲，究竟需要多大的成交額？又將如何實現(xiàn)呢？

換手率決定空間

    在2006~2007年的大牛市中，3000點可以看作是滬綜指沖向6124點的一個關鍵起跳點；而6124點~1664點的熊市中，3000點也曾出現(xiàn)多頭反撲，形成大幅反彈。由此可見，3000點的意義不容小覷。

    從歷史上看，突破3000點的月份有四個。

    2007年3月，大牛市在3000點處橫盤后形成突破。WIND數(shù)據(jù)顯示，滬市當月的日均成交額為953.4億元，當月流通市值為25650億元，真實換手率為3.7%。隨后，滬綜指在3000點上運行了15個月，最高漲幅近120%。

    2009年7月，熊市后的反彈途中，滬綜指站上3000點。數(shù)據(jù)顯示，滬市當月的日均成交額為2050億元，流通市值86080.8億元，真實換手率為2.4%。隨后，滬綜指在3000點上方運行了1個半月，最高漲幅17%。

    2009年11月，滬綜指在3000點上方。數(shù)據(jù)顯示，滬市當月的日均成交額為1852億元，流通市值108556.08億元，真實換手率為1.7%。隨后，滬綜指在3000點上方運行了3個月，最高漲幅近11%。

    2010年11月，滬綜指在權重股的猛拉下快速突破3000點。數(shù)據(jù)顯示，滬市當月的日均成交額為2072.8億元，流通市值140139.04億元，真實換手率1.5%。隨后，滬綜指在3000點上運行了僅僅兩個星期，最高漲幅不到6%。

    很明顯，2007年3月、2009年7月、2009年11月、2011年11月的真實換手率呈現(xiàn)逐級下降的態(tài)勢，這就造成了滬綜指在3000點上停留的時間逐漸縮短，漲幅越來越小。

突破3000點需要多少錢？

    在跌破3000點后的一個月中，2008年6月、2009年9月、2010年2月、2010年12月的真實換手率分別只有1.3%、1.7%、0.8%、0.8%。顯然，沒有成交額、真實換手率的支持，突破3000點是一件很難的事情。

    那么，在當前環(huán)境下，突破3000點需要怎樣的成交額水平？

    繼續(xù)根據(jù)這個公式：真實換手率=區(qū)間日均成交額/區(qū)間流通市值×100%來測算。

    經統(tǒng)計可知，滬綜指若要站上3000點，真實換手率達到1.5%~1.7%就可以了。

    根據(jù)公式，只有3月份滬市日均成交額達到2298億~2605億元，滬指才有站上3000點的可能。從當前情況看，3月7日滬市2102.35億元的成交額是近期的天量，但這距離突破3000點的要求還差約10%的余額。

    當然，上述測算的情況只是最低標準，若滬指真要突破3000點，迎來一輪像樣的上漲行情的話，真實換手率要突破2.4%。根據(jù)公式，在流通市值維持3月份水平的情況下，日均成交額需達到3677億元，相對于3月7日的成交額放量75%。

    而如果要迎來一輪大規(guī)模行情，根據(jù)歷史經驗，滬綜指的真實換手率要達到3.7%。在流通市值維持3月份水平的情況下，日均成交額需達到5667億元。

    需要注意的是，上述測算立足于3月份流通市值的基礎上。由于A股各類限售股解禁層出不窮，未來突破3000點所需要的金額會更多。

期待權重股發(fā)力

    從上述測算來看，滬綜指獲得2300億元的成交額僅需要放量約10%，這對于市場來說，難度并不大。

    然而，若想迎來大行情，所需要的成交額會更多，而這一切必須寄希望于權重股發(fā)力。

    《每日經濟新聞》記者發(fā)現(xiàn)，每次攻克3000點，權重股都扮演了重要角色。

    2009年7月突破3000點時，其實是權重股率先發(fā)起的。當時，以銀行股為首的權重股在6月份開始拉升，龐然大物工商銀行（601398，收盤價4.3元）在6月份的最大漲幅竟然達到30%，中國銀行（601988，收盤價3.31元）更是達到34%。統(tǒng)計顯示，當月滬市日均成交額為2050億元，最高日量能是2009年7月29日的3028.21億元。

    2010年10月，同樣是金融等權重股發(fā)力，滬指連續(xù)跳空上揚，最終幫助滬指站上了3000點。統(tǒng)計顯示，當月滬市日均成交額為2296億元，最高日量能是2010年10月18日的3075.79億元。

    由此可見，未來期待滬市站上3000點，必須依靠權重股的發(fā)力，那么，權重股有“給力”的可能嗎？

    “隨著通脹預期的好轉，制約整體市場估值的壓力將全面減輕，市場將迎來估值中樞全面上移、藍籌向價值回歸的估值修復行情?！泵裆C券分析師張琢指出，當前市場資金面仍能保持較寬松的狀態(tài)，相比1、2月份，3月資金面將大幅改善。此外新增A股和基金開戶數(shù)從底部連續(xù)3周上漲，也反映了市場做多的熱情，3月就是藍籌股估值修復的最好時機。

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