短線警報(bào)未解除 估值修復(fù)是動(dòng)力

□  國(guó)泰君安證券  胡雋

        盡管上周五市場(chǎng)已用弱勢(shì)提前消化今年首次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率的消息，但周一早盤除兩市綜指開盤即破半年線外，深成指和創(chuàng)業(yè)板指也先后擊穿各自半年線的舉動(dòng)依然顯示出市場(chǎng)對(duì)緊縮信號(hào)的憂慮。前市收盤，跌幅最大的深綜指和中小板指分別下跌3.38%和3.84%，其余股指跌幅也都在2個(gè)百分點(diǎn)以上，跌幅超過5%的個(gè)股逾三百家。

        午后市場(chǎng)，兩市跌幅繼續(xù)擴(kuò)大，恐慌氣氛在盤中蔓延，尖峰集團(tuán)、彩虹股份、時(shí)代新材、宜科科技、大金重工及東華科技等紛紛跌停，紅盤個(gè)股不足百家。隨著金融、地產(chǎn)股加入殺跌行列，深成指擊穿年線、滬指破位2700點(diǎn)。尾盤雖有抄底資金介入，但終盤兩市仍以全天低點(diǎn)報(bào)收。上證綜指創(chuàng)下自去年10月8日以來的收盤新低，報(bào)在2706.66點(diǎn)，下跌84.68點(diǎn)，跌幅3.03%，為見頂3186點(diǎn)以來的第三大跌幅。深成指終盤勉強(qiáng)收在年線上方，報(bào)11734.62點(diǎn)，較上周五下挫559.55點(diǎn)，跌幅4.55%；周一跌幅最大的是中小板指數(shù)，較上周五下跌4.58%，收低6140點(diǎn)。兩市合計(jì)成交1842億元，較上周五放大逾兩百億。

        周一各行業(yè)無一幸免，全線回調(diào)。僅有色金屬跌幅小于三個(gè)百分點(diǎn)，跌幅在4%以內(nèi)的有22個(gè)行業(yè)，玻璃、環(huán)保、公路橋梁、造紙等行業(yè)跌幅相對(duì)較小。在跌幅居前的行業(yè)中，房地產(chǎn)和農(nóng)林牧漁對(duì)股市拖累較大，“招保萬金”為首的地產(chǎn)股放量下挫不僅反映對(duì)地產(chǎn)調(diào)控升級(jí)的恐懼，更是對(duì)緊縮政策及經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整下，行業(yè)增速減緩甚至下降的擔(dān)憂。終盤兩市跌停個(gè)股近三十家。個(gè)股漲跌比例約為1:16。

        上周五晚間，央行宣布從2011年1月20日起，上調(diào)存款類金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)。這是央行在最近三個(gè)月內(nèi)第四次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，也是年內(nèi)首次上調(diào)。央行再次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率主要源于1月份流動(dòng)性極度充裕，外匯占款投放資金及公開市場(chǎng)到期資金在6000億元，剛好通過一次準(zhǔn)備金率上調(diào)來回收，流動(dòng)性短期寬松格局不變。

        從外圍市場(chǎng)來看，以美國(guó)為代表的海外主要經(jīng)濟(jì)體通脹水平開始抬頭，全球范圍內(nèi)的極度貨幣寬松會(huì)有所收緊，這可能對(duì)去年來，在全球流動(dòng)性泛濫背景下暴漲過的新興國(guó)家市場(chǎng)帶來較大負(fù)面影響。而證監(jiān)會(huì)領(lǐng)導(dǎo)近期講話表示，正在加緊研究推進(jìn)國(guó)際板以及要繼續(xù)擴(kuò)大直接融資規(guī)模。去年10000億左右的融資規(guī)模已對(duì)市場(chǎng)上漲產(chǎn)生較大壓制，因此我們認(rèn)為，未來一段時(shí)間市場(chǎng)將在懼怕融資的市場(chǎng)情緒和以擴(kuò)大融資為目的的政策呵護(hù)之間尋求平衡。

        就近期來看，此次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率雖在預(yù)期之內(nèi)，但對(duì)大盤探底卻“至關(guān)重要”。此次上調(diào)對(duì)沖力度相對(duì)緩和，意在對(duì)沖外匯占款增加形成的過多流動(dòng)性壓力，且上調(diào)后農(nóng)歷新年之前加息的可能性再次減少，但在投資者看來，上調(diào)存款準(zhǔn)備金率及加息等緊縮信號(hào)不會(huì)  “一步到位”，市場(chǎng)對(duì)流動(dòng)性前景趨于悲觀，將在一定程度上制約對(duì)A股市場(chǎng)短中期空間的判斷。

        本周四還將公布包括去年12月居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)(CPI)、工業(yè)品出廠價(jià)格指數(shù)(PPI)、名義零售額、工業(yè)增加值、固定資產(chǎn)投資以及第四季度GDP增長(zhǎng)在內(nèi)的多項(xiàng)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，其中12月份CPI將直接影響今年一季度的宏觀經(jīng)濟(jì)政策。而因基數(shù)翹尾等因素，去年12月CPI環(huán)比稍有下降幾成定局，但1月份開始，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)可能再度呈現(xiàn)出實(shí)體經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁增長(zhǎng)、通脹反彈、流動(dòng)性充裕的局面。因此，“有效管理流動(dòng)性，控制物價(jià)過快上漲”是1月5日舉行的央行工作會(huì)議明確的當(dāng)前和今后一個(gè)時(shí)期的4項(xiàng)主要任務(wù)的第一條。而股市往往反應(yīng)的是預(yù)期，因此對(duì)中國(guó)貨幣政策緊縮趨勢(shì)的預(yù)期可能對(duì)股市構(gòu)成悲觀的判斷。

        對(duì)于周一市場(chǎng)的大幅破位，我們判斷是短線謹(jǐn)慎，但無需過于悲觀。原因如下：首先，滬綜指盡管在2700點(diǎn)附近表現(xiàn)出一定支撐作用，但去年十二月下旬開始的調(diào)整在回補(bǔ)去年10月11日的2747.80-2755.03點(diǎn)的那個(gè)缺口后止跌，并不代表本次下跌不受10月8日的2656.00-2677.99點(diǎn)缺口的牽引，是缺口終要補(bǔ)掉，因此，短線市場(chǎng)警報(bào)仍未真正解除。但是，從滬指的技術(shù)走勢(shì)來看，自11月17日跌破年線以來已相當(dāng)于九個(gè)交易周的時(shí)間，隨著年線逐日以1~2點(diǎn)的速度下行、半年線2~4點(diǎn)的速度上行，目前正在2826.69點(diǎn)的年線和2792.19點(diǎn)的半年線將于未來1周左右的時(shí)間內(nèi)相遇并金叉。而且，作為反映預(yù)期，短線連續(xù)下調(diào)已提前為本周各經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)公布、緊縮政策及預(yù)期作出注解；除滬指三只烏鴉外，深市主板和中小盤個(gè)指數(shù)近期已然是七陰夾一陽(yáng)，所以大盤反抽動(dòng)能正在醞釀之中，正等待糾偏的契機(jī)，經(jīng)過破位、企穩(wěn)，本周市場(chǎng)可能出現(xiàn)先抑后揚(yáng)的局面。

        在操作策略方面，我們建議采取積極防御策略。在股指未擺脫下跌通道之前，宜輕倉(cāng)或低倉(cāng)，等待回調(diào)走勢(shì)成強(qiáng)弩之末，再謹(jǐn)慎參與。緊縮條件下，市場(chǎng)可能會(huì)將注意力轉(zhuǎn)向具備較好年報(bào)預(yù)期、絕對(duì)估值和相對(duì)估值均處于歷史底部的品種，而估值修復(fù)將是反彈的動(dòng)力。



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