機(jī)構(gòu)評(píng)級(jí)

銀江股份

（300020，收盤價(jià)27.25元）評(píng)級(jí)：增持  評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)：天相投顧

　　公司交通智能化業(yè)務(wù)發(fā)展空間廣闊。一方面，未來(lái)幾年國(guó)內(nèi)交通智能化業(yè)務(wù)面臨快速發(fā)展，據(jù)權(quán)威機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)，到2011年國(guó)內(nèi)交通智能化業(yè)務(wù)市場(chǎng)規(guī)模有望達(dá)到93.3億元，復(fù)合增長(zhǎng)率為24.4%；另一方面，公司作為國(guó)內(nèi)交通智能化業(yè)務(wù)領(lǐng)先企業(yè)，綜合競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯。公司業(yè)務(wù)主要包括交通智能化、建筑智能化及醫(yī)療信息化三個(gè)部分，其中城市交通智能化業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯，在杭州智能交通領(lǐng)域市場(chǎng)份額超過(guò)90%，在浙江省的市場(chǎng)份額超過(guò)80%。

        醫(yī)療數(shù)字化業(yè)務(wù)前景可期。一方面，公司醫(yī)療數(shù)字化業(yè)務(wù)具有較明顯的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，并且能夠借助INTEL的資源優(yōu)勢(shì)，推進(jìn)公司移動(dòng)醫(yī)療信息化業(yè)務(wù)。另一方面，醫(yī)療數(shù)字信息化是新醫(yī)改的重要內(nèi)容之一，預(yù)計(jì)公司醫(yī)療數(shù)字業(yè)務(wù)未來(lái)幾年?duì)I業(yè)收入年均復(fù)合增速有望達(dá)到25%。

        公司成立北京物聯(lián)網(wǎng)子公司，主要發(fā)展交通、能源、醫(yī)療信息化領(lǐng)域的物聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)。除了做深應(yīng)用領(lǐng)域，公司今后還將進(jìn)一步拓寬物聯(lián)網(wǎng)在教育、環(huán)境等領(lǐng)域的應(yīng)用，打造國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的物聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用企業(yè)。公司業(yè)務(wù)特點(diǎn)決定了技術(shù)門檻相對(duì)較低，便于業(yè)務(wù)開拓，但這也給公司盈利能力帶來(lái)一定的壓力。

        預(yù)計(jì)公司2010~2012年EPS分別為0.45元、0.69元和1元，對(duì)應(yīng)的動(dòng)態(tài)市盈率分別為61倍、40倍和27倍，考慮到公司良好的成長(zhǎng)性和物聯(lián)網(wǎng)概念，維持“增持”投資評(píng)級(jí)。

中集集團(tuán)

（000039，收盤價(jià)22.47元）評(píng)級(jí)：推薦  評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)：興業(yè)證券

　　　　公司產(chǎn)能已基本恢復(fù)，但全行業(yè)仍受招工難和人工成本上漲困擾，產(chǎn)能不會(huì)大幅增長(zhǎng)；預(yù)計(jì)2010~2012年全球集裝箱需求量增速分別為713%、26%和-8%，集裝箱熱銷行情有望持續(xù)；預(yù)期人民幣升值、人工和原材料成本上升會(huì)導(dǎo)致箱價(jià)小幅上升，而公司集裝箱業(yè)務(wù)毛利率會(huì)小幅回落。預(yù)計(jì)2010~2012年公司集裝箱業(yè)務(wù)收入增速分別為325%、29%和-4%。

        公司以核心業(yè)務(wù)為支撐點(diǎn)拓展產(chǎn)業(yè)鏈，完善裝備制造技術(shù)和集成的工程服務(wù)能力，將受益于全球尤其是我國(guó)液化天然氣的黃金發(fā)展時(shí)代。依托公司的規(guī)模優(yōu)勢(shì)和技術(shù)支援，能源化工裝備業(yè)務(wù)毛利率有望繼續(xù)保持穩(wěn)步上升趨勢(shì)。預(yù)計(jì)2010~2012年該業(yè)務(wù)收入增速分別為15%、30%和30%。

        目前公司領(lǐng)跑國(guó)內(nèi)海工制造，在手訂單約6億美元，意向性訂單約15億美元。今年由于意大利訂單未能及時(shí)交付，訂單取消且或有大額賠款，海工業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)虧損1億~2億元；但隨著公司提升生產(chǎn)效率、改善外包并強(qiáng)化供應(yīng)鏈管理，該業(yè)務(wù)毛利率有望上升并扭虧為盈。預(yù)計(jì)2010年該業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)銷售收入30億元，2011年和2012年收入增速分別為67%和50%。

        預(yù)測(cè)公司2010~2012年EPS分別為1.05元、1.45元、1.73元，給予“推薦”的投資評(píng)級(jí)。

中青旅

（600138，收盤價(jià)14.10元）評(píng)級(jí)：強(qiáng)烈推薦  評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)：國(guó)都證券

　　　　目前烏鎮(zhèn)景區(qū)分拆上市正待證監(jiān)會(huì)審批，之后還需提交中國(guó)香港監(jiān)管部門，明年可能最終落實(shí)。今年烏鎮(zhèn)景區(qū)受益世博會(huì)明顯，形成了較高基數(shù)，且分拆上市后公司對(duì)其持股有一定攤薄，因此業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)下降的概率偏大。

        古北水鎮(zhèn)是公司未來(lái)3~5年內(nèi)新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)，預(yù)計(jì)在2013年正式營(yíng)業(yè)，目前基本完成拆遷等前期工作，并成立古北水鎮(zhèn)旅游有限公司負(fù)責(zé)開發(fā)及運(yùn)營(yíng)，后期投入以自有資金或銀行貸款為主。

        公司會(huì)展業(yè)務(wù)已確立行業(yè)領(lǐng)先地位，今年又實(shí)現(xiàn)了向江蘇、南京等地區(qū)的擴(kuò)張，區(qū)域協(xié)同效應(yīng)增強(qiáng)，前三季度收入增長(zhǎng)達(dá)到78%，未來(lái)將繼續(xù)整合客戶資源，并向上游方案設(shè)計(jì)等領(lǐng)域延伸，同時(shí)公路游、郵輪游、自由行等創(chuàng)新產(chǎn)品市場(chǎng)推廣也比較順利。此外，公司還專門成立了渠道拓展部，提高內(nèi)生增長(zhǎng)能力，培育更多具備潛力的區(qū)域市場(chǎng)。但是，明年人力、旅游要素等成本上升，以及入境游復(fù)蘇緩慢會(huì)產(chǎn)生一定壓力，微利狀況恐難改變。

        房地產(chǎn)項(xiàng)目大幅結(jié)算，云南彩票續(xù)簽概率大。明年公司的慈溪房地產(chǎn)項(xiàng)目一期有望集中結(jié)算，前三季度預(yù)售已超過(guò)14億元，預(yù)計(jì)明后兩年貢獻(xiàn)EPS分別為0.25元和0.32元。而云南彩票業(yè)務(wù)將在明年6月到期，公司正在積極爭(zhēng)取，我們認(rèn)為續(xù)簽的可能性較大。

        預(yù)計(jì)未來(lái)3年EPS分別為0.63元、0.75元和0.87元，對(duì)應(yīng)2011年P(guān)E僅為19倍，安全邊際較高，給予“短期強(qiáng)烈推薦，長(zhǎng)期A”的評(píng)級(jí)。

中國(guó)國(guó)貿(mào)

（600007，收盤價(jià)10.08元）評(píng)級(jí)：推薦  評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)：中投證券

　　　　公司專注于租賃物業(yè)開發(fā)經(jīng)營(yíng)，租金收入主要來(lái)源于寫字樓和商場(chǎng)。近10年來(lái)公司寫字樓、商場(chǎng)租金水平穩(wěn)步增長(zhǎng)，出租率穩(wěn)定在高位，有效抵御了行業(yè)周期波動(dòng)，體現(xiàn)了公司的龍頭地位。

        “京城第一高樓”國(guó)貿(mào)大廈2010年8月底正式開業(yè)。國(guó)貿(mào)一、二期權(quán)益可租面積18.04萬(wàn)平方米，國(guó)貿(mào)三期A權(quán)益可租面積共計(jì)16.12萬(wàn)平方米，其中寫字樓11.31萬(wàn)平方米、商場(chǎng)3萬(wàn)平方米，酒店1.81萬(wàn)平方米。長(zhǎng)期來(lái)看，尚在規(guī)劃的國(guó)貿(mào)三期B為公司留下了進(jìn)一步成長(zhǎng)的空間。國(guó)貿(mào)三期B目前處于前期調(diào)研階段，預(yù)計(jì)權(quán)益可租面積達(dá)13萬(wàn)平方米，樂(lè)觀估計(jì)2016年建成。

        短期來(lái)看，CBD東擴(kuò)拆遷受阻以及中服地塊的超出2萬(wàn)元樓面地價(jià)出讓都有利于公司物業(yè)估值上升。長(zhǎng)期來(lái)看，受益于地段優(yōu)勢(shì)和公司強(qiáng)大的租賃物業(yè)運(yùn)營(yíng)能力，物業(yè)升值潛力巨大。

        公司成長(zhǎng)空間打開。國(guó)貿(mào)三期A開業(yè)帶來(lái)收入爆發(fā)性增長(zhǎng)，利潤(rùn)增長(zhǎng)潛力也將逐步釋放，特別是在2015年固定資產(chǎn)計(jì)提折舊完畢以后，預(yù)計(jì)2016年毛利率將由64%提升至75%；尚未開工的國(guó)貿(mào)三期B也為公司留下了進(jìn)一步的成長(zhǎng)空間。

        基于對(duì)區(qū)域環(huán)境和國(guó)貿(mào)自身優(yōu)勢(shì)的考慮，我們認(rèn)為物業(yè)估值有望進(jìn)一步提升。綜合考慮給予公司6個(gè)月14元的目標(biāo)價(jià)，對(duì)應(yīng)2011年40倍PE，給予“推薦”評(píng)級(jí)。



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