宋城股份估值冰火兩重天 無礙機(jī)構(gòu)接力買入

每經(jīng)記者  楊可瞻

        上市不到半個(gè)月，卻有20份券商研報(bào)關(guān)注。作為“主題公園+旅游文化演出”概念的首家上市公司，宋城股份（300144，收盤價(jià)65.18元）得到的關(guān)注是空前的。

        蹊蹺的是，盡管券商對(duì)于公司明年的估值分歧頗大。但自上市以來，機(jī)構(gòu)卻連續(xù)4個(gè)交易日亮相龍虎榜，累計(jì)買入額更高達(dá)1.6億元，

估值“兩重天”仍成機(jī)構(gòu)標(biāo)配

        12月9日，宋城股份上市首日收漲22%至64.49元，遠(yuǎn)超機(jī)構(gòu)平均預(yù)測(cè)升幅11%，動(dòng)態(tài)市盈率達(dá)到56.6倍，遠(yuǎn)超旅游酒店行業(yè)的平均市盈率約38倍。若說首秀令人跌破眼鏡，那么隨后機(jī)構(gòu)的接力買入則更加“給力”。上市當(dāng)天，有3家機(jī)構(gòu)席位出現(xiàn)在交易席位中，合計(jì)買入1.19億元；12月10日，由于換手率達(dá)到20%，1家機(jī)構(gòu)席位被披露買入1281.43萬元；13日和14日，又有2家機(jī)構(gòu)席位分別買入1694萬元和1278萬元。記者發(fā)現(xiàn)，期間僅有一家機(jī)構(gòu)席位于13日賣出1295萬元。

        “宋城股份已成為機(jī)構(gòu)的標(biāo)配之一”，某券商研究員表示，“一方面，在大盤方向不明朗的情況下，旅游演藝股是很好的防守標(biāo)的；另一方面，公司獨(dú)有的概念也極具炒作性?！?br/>
        據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至周三收盤，機(jī)構(gòu)席位合計(jì)買入1.6億元，占總成交額的4%。除機(jī)構(gòu)追捧外，游資大戶買入席位也較多。

        然而，機(jī)構(gòu)對(duì)宋城股份的青睞，仍無法掩蓋賣方對(duì)其2011年估值的“冰火兩重天”。據(jù)東方財(cái)富數(shù)據(jù)顯示，往上看，華泰證券認(rèn)為明年該股市盈率應(yīng)在48~57倍，國泰君安稱在50~60倍區(qū)間；往下看，方正證券認(rèn)為合理估值在34~44倍。招商證券則僅給出了30~35倍PE的估值區(qū)間。目前，該股動(dòng)態(tài)市盈率達(dá)55倍，遠(yuǎn)超旅游酒店行業(yè)的平均市盈率約38倍。

        值得一提的是，盡管估值不一，賣方對(duì)明年的預(yù)測(cè)每股收益（EPS)分歧卻不大。包括光大、國元等12家券商給出的2011年預(yù)測(cè)EPS范圍為1.24元~1.38元，平均值為1.31元。若按38~60倍市盈率計(jì)算，那么宋城股份的理論目標(biāo)價(jià)在50~79元，前后竟相差近30元之多！

高PE派看好外延式擴(kuò)張

        為何宋城股份的業(yè)績預(yù)期較為確定，券商對(duì)2011年的估值卻大相徑庭？

        某AA級(jí)券商旅游研究員向  《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，之所以給予宋城遠(yuǎn)高于行業(yè)的估值，主要基于兩點(diǎn)判斷。首先，公司的“主題公園+文化演出”模式明年將移植到海南三亞。一旦該模式在異地嫁接成功，估值將遠(yuǎn)不止50~60倍；其次，募投的3個(gè)項(xiàng)目將于明年陸續(xù)完成，業(yè)績將于2012年大規(guī)模釋放。

        不過，也有券商人士對(duì)高估值提出了疑問。某上海本地券商研究員直言，公司的高估值很大程度上建立在海南概念等預(yù)期上，但其中卻有不小風(fēng)險(xiǎn)。比如，杭州歷史文化積淀深厚，這與宋城景區(qū)特別是《宋城千古情》演出不謀而合。與杭州不同，海南以自然風(fēng)景取勝。公司能否將經(jīng)營模式成功嫁接到海南，還有相當(dāng)大的不確定性。可以說，目前的高估值反映的是部分大資金的博短心理。

        宋城股份頭上的  “海南光環(huán)”到底成色如何？機(jī)構(gòu)的連續(xù)買入又是否已為最后出貨做好準(zhǔn)備？

        本周，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者致電宋城股份，公司董秘辦人士表示，海南三亞項(xiàng)目應(yīng)該于明年10月完工。公司之所以打造該項(xiàng)目主要是看好三亞的夜游市場(chǎng)。資料顯示游客在三亞的平均過夜時(shí)間逾3天，遠(yuǎn)超杭州的1天左右。同時(shí)，三亞項(xiàng)目的劇本等軟件工作也已基本完成。值得注意的是，海南項(xiàng)目將針對(duì)三亞和杭州的地域差異進(jìn)行調(diào)整，但運(yùn)營模式仍延續(xù)“主題公園+文化演藝”的模式。至于具體調(diào)整細(xì)節(jié)，目前還不方便透露。

        某老牌券商行業(yè)分析師向  《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者指出，宋城股份的亮點(diǎn)是經(jīng)營穩(wěn)健與業(yè)績?cè)鏊倏欤o予公司明年40倍的PE是比較合適的。但由于資金過度追捧，目前估值確實(shí)有點(diǎn)高?？紤]到公司未來外延式擴(kuò)張，一般機(jī)構(gòu)會(huì)給予25%~30%的溢價(jià)，即最終估值應(yīng)在50倍左右。另外，由于3個(gè)募投項(xiàng)目加三亞公園業(yè)績可能超預(yù)期，不排除未來賣方可能上調(diào)業(yè)績預(yù)測(cè)。故機(jī)構(gòu)大幅出貨幾率不大，但短線再大幅拉升的空間也不大。



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