三年牛熊輪回 揭秘基金巨虧50％之謎

每經(jīng)記者  魏玉卿  李新江

        “華夏、華商的冠軍爭奪戰(zhàn)現(xiàn)在被炒得熱火朝天，好像基金今年真是賺了不少錢，但是有誰關(guān)注過我們這些基民心中的苦呢？”電話那邊，李女士的聲音有些低沉，“從2007年年底進入，到現(xiàn)在3年過去了，我手中的一只基金目前仍然虧損超過50％，一半的本錢都沒了！”

        不比不知道，一算嚇一跳！

        從2008年初開始算起，截至本周四，單位凈值跌幅超過40%的基金仍有13只。大摩基礎(chǔ)行業(yè)混合排在跌幅榜首位，凈值跌幅高達53.92%；寶盈旗下的兩只基金泛沿海增長和鴻利收益，凈值跌幅高達52.92%和41.53%；中歐新趨勢跌幅達44.97%……

        截止到日前，上述4只基金的單位凈值分別為0.576元、0.4927元、0.5893元和0.8498元，均是老字號的基金產(chǎn)品，凈值卻仍徘徊于面值之下。

        3年虧損50％，這意味著當(dāng)初投資的1萬元，現(xiàn)在賬面上的市值還剩5000元。素有“專家理財”的基金們，其巨虧背后究竟原因何在？

        看看基金的投研團隊，再看看11月中旬大跌中不少基金的表現(xiàn)，或許有助于我們從中看出一些端倪！

掌門頻更迭業(yè)績下滑不含糊

        買1只基金持有3年，投資虧損卻高達40%以上，投資者會是什么心情？《每日經(jīng)濟新聞》記者統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，這些基金大多來自中小基金公司，而且基金經(jīng)理配置極不穩(wěn)定。

        基金公司人事構(gòu)架隱憂，仍然是基金凈值最大的潛在威脅，在這一點上，中小基金公司面臨的問題要嚴(yán)峻得多，導(dǎo)致旗下基金業(yè)績忽冷忽熱，凈值變化極不穩(wěn)定，安全系數(shù)相對較低。

漲不上去  跌比誰都快

        “漲不上去，跌得比誰都快，別的基金是一段時間不好，它是一直不好，基金經(jīng)理還升遷，居然還發(fā)短信讓我再買他們的基金，別害人了！”在某基金網(wǎng)的貼吧上，一位基民抱怨道。他買的這只基金，3年時間，在股市的牛熊輪回中，凈值跌幅仍然超過了40%。

        Wind統(tǒng)計顯示，近3年時間（2008年1月1日至2010年12月9日），凈值跌幅超過40%以上的基金有13只，除指數(shù)型基金外，有4只是偏股型基金，排在3年跌幅榜首位的是大摩基礎(chǔ)行業(yè)混合，其凈值跌幅高達53.92%，寶盈旗下的兩只基金泛沿海增長和鴻利收益，凈值跌幅分別為52.92%、41.53%，中歐新趨勢跌幅達44.97%。截止到12月9日，上述4只基金的單位凈值分別為0.576元、0.4927元、0.5893元和0.8498元，均在1元以下。

        數(shù)據(jù)顯示，這4只基金在2008年那場股市暴跌中，凈值隨之暴跌，如大摩基金行業(yè)混合這一年的凈值損失就高達66.42%，并且在隨后2009年的牛市中，也未能很好地抓住上漲機遇。除寶盈泛沿海外，其余3只基金今年的業(yè)績并未墊底，如大摩基礎(chǔ)行業(yè)混合、寶盈鴻利收益今年以來還有正收益，但3年時間，專業(yè)的團隊、專業(yè)的人才，打造出的卻是此般讓投資者無語的成績，原因何在？

掌門頻換隱憂

        記者在翻看這4只基金的歷史資料時發(fā)現(xiàn)，在基金業(yè)績下滑的同時，基金經(jīng)理的更換也非常頻繁。資料顯示，大摩基礎(chǔ)行業(yè)混合自2004年3月26日成立以來，一共更換了5名基金經(jīng)理。

        寶盈旗下的泛沿海增長和鴻利收益更換基金經(jīng)理同樣頻繁，泛沿海增長自2005年3月8日成立以來，更換了5名基金經(jīng)理，而2002年10月8日成立的鴻利收益，迄今已更換了7名基金經(jīng)理。平均算基本上是一年更換一次。

        2007年1月29日成立的中歐新趨勢，截止到現(xiàn)在已更換了3名基金經(jīng)理，作為中歐旗下的首發(fā)基金，今年三季度末，其基金份額已從當(dāng)初基金合同成立時的68.75億份，銳減至20.78億份。

        其實，上述4只基金僅僅只是一個代表，對于眾多中小基金公司來說，投研團隊的變動都可謂相當(dāng)頻繁。

        北京某基金研究員告訴《每日經(jīng)濟新聞》記者：“在這些基金經(jīng)理頻繁更換的背后，折射出的是小基金公司投研團隊的不穩(wěn)定。”今年以來，大摩華鑫基金投資總監(jiān)項志群離職、中?；鸬耐堆兄行母笨偨?jīng)理、投資總監(jiān)朱曉明，專戶部投資總監(jiān)等負(fù)責(zé)人先后離職，金鷹、東方等小基金公司也紛紛更換了投資總監(jiān)，浦銀安盛旗下各基金掌門人一個月內(nèi)均發(fā)生變更；從投資業(yè)績上看，人員變動頻繁的絕大部分小基金公司，整體業(yè)績表現(xiàn)均不佳。

        在人員變動頻繁的同時，投研實力上也出現(xiàn)軟肋。據(jù)《每日經(jīng)濟新聞》記者了解，中歐基金內(nèi)部包含基金經(jīng)理、行業(yè)研究員在內(nèi)不到15人，一位研究員覆蓋的行業(yè)至少兩個，多的高達4個以上。大摩華鑫基金也是如此，包含基金經(jīng)理在內(nèi)的投研團隊僅有10余人，行業(yè)研究員中，有大部分還屬于助理研究員；萬家基金投研團隊也在20余人左右。

人員導(dǎo)致風(fēng)格頻換

        基金經(jīng)理的頻繁變動，為何會導(dǎo)致基金業(yè)績的不穩(wěn)定呢？

        一基金人士對記者說道：“基金經(jīng)理的頻繁更換，肯定會影響其管理的基金業(yè)績，因為就算基金經(jīng)理們對市場判斷、投資理念和方法趨同，但具體到操作上每個人是有差異的，而基金經(jīng)理是有決策權(quán)利的，在這樣的情況下，就會造成一些基金持倉頻繁變動，組合經(jīng)常更換，對基金的凈值增長和投資回報并不是很有利。”

        以中歐新趨勢為例，其在今年9月初更換了基金經(jīng)理，根據(jù)其發(fā)布的半年報、三季報顯示，前十大重倉股發(fā)生了較大變化。在今年6月底，中歐新趨勢重倉持有的泛周期行業(yè)個股，如招商銀行、中國平安和大同煤業(yè)等，到了9月底，已不在其前十大重倉股之列，取而代之的是大消費類個股，如五糧液、瀘州老窖、貴州茅臺、青島啤酒、蘇寧電器和一汽轎車等。

        但10月發(fā)起的一輪強勁反彈，讓金融、煤炭等泛周期類行業(yè)個股成為領(lǐng)漲先鋒，中歐新趨勢在三季度的換股，至少是踏空了這波行情。

投研團隊實力弱  業(yè)績暴漲暴跌

        業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，基金三年虧損超過40%的原因包括基金經(jīng)理頻頻更換、遭遇熊股阻擊、在二級市場上的追漲殺跌等，但記者發(fā)現(xiàn)，這些問題歸根結(jié)底，是基金公司的投研人員變動過大，以及投研團隊的實力不強。

業(yè)績暴漲暴跌

        事實上，中小基金公司旗下基金業(yè)績曇花一現(xiàn)的案例比比皆是。業(yè)內(nèi)一資深基金人士認(rèn)為：“投研實力對業(yè)績影響是主要原因。”那么，基金公司的投研團隊實力怎么顯現(xiàn)？我們不妨以本輪下跌中中小基金公司旗下基金的表現(xiàn)來說明這個問題。

        在11月12日前，東吳旗下所有的偏股型基金（6只）今年的表現(xiàn)都非常搶眼，但自11月12日到12月1日，東吳旗下的行業(yè)輪動基金，凈值猛烈下跌了12.94%，跌幅排在所有基金第10位。而在此之前（2010年1月4日至11月11日），該只基金年內(nèi)凈值漲幅高達33%，在所有基金中排名第三，排在第一名和第二名的是華商盛世成長和華夏策略精選。

        短短14個交易日，東吳行業(yè)輪動的凈值收益就已跌去一大部分，而同期華商盛世成長凈值僅微跌0.01%，華夏策略精選凈值下跌2.14%。另外，還有如益民紅利成長在14個交易日中，凈值也跌去了10.60%，而在此之前，其表現(xiàn)得較為抗跌，年內(nèi)凈值跌幅僅3.16%。

中小基金的投研困局

        為什么大盤這波下跌，這些中小基金的凈值跌得更厲害？

        東吳行業(yè)輪動三季度報告顯示出，其前十大重倉股自今年二季度以來，基本上沒有變化，主要以石化、有色等行業(yè)股票為主，如包鋼稀土、丹化科技等，三季度末，東吳行業(yè)輪動股票倉位為77.62%，根據(jù)海通證券的倉位測算，截止到12月2日，股票倉位為86.15%，若不考慮期間申購、贖回對基金規(guī)模的影響，東吳行業(yè)輪動較三季度末增倉近10%。

        而對于益民基金，一業(yè)內(nèi)人士分析指出：“公司高管離職的傳聞導(dǎo)致了公司整體的動蕩和不穩(wěn)定，也是益民旗下基金今年業(yè)績均表現(xiàn)差的主要原因。中小基金公司旗下基金規(guī)模都不大，個股對基金業(yè)績的影響較為明顯，買對一只股票，業(yè)績往往會一飛沖天，同樣也會因為一只個股的暴跌而遭受重挫。也就是業(yè)績偶爾能冒尖，但不具有可持續(xù)性，所以業(yè)績總體不穩(wěn)定。”

        北京某規(guī)模中上的基金公司營銷總監(jiān)告訴記者，投研實力弱體現(xiàn)在業(yè)績上就是后勁不足。Wind資訊統(tǒng)計顯示，從這幾年基金凈值變化來看，大摩基礎(chǔ)行業(yè)混合2007年凈值漲幅超過130%，但很快在2008年凈值暴跌66.42%，排在當(dāng)年所有基金跌幅榜前列，今年表現(xiàn)較為抗跌；寶盈旗下的泛沿海和鴻利收益，同樣也是在牛熊市中充當(dāng)暴漲暴跌的角色，但令投資者傷心的是，該只基金暴跌過后卻毫無起色，寶盈泛沿海在今年的業(yè)績繼續(xù)墊底。

        上述營銷總監(jiān)告訴記者：“不難看出，對于小基金公司而言，有的雖然一時押對了寶，但對于市場發(fā)展的動態(tài)變化把握是不夠的，所以一時的爆發(fā)后，對于未來熱點的把握和準(zhǔn)備不足，也就容易很快跌下‘神壇’。”

        投研實力的強或弱，反映出來的自然是業(yè)績的好或壞，有時這種好的程度甚至令業(yè)界都頗感意外。華商盛世成長就是一個靠穩(wěn)定的投研團隊來實現(xiàn)業(yè)績快速增長的例子，近兩年其優(yōu)異的表現(xiàn)讓市場側(cè)目。

業(yè)內(nèi)聲音

選股能力是硬道理

        一業(yè)內(nèi)分析人士向《每日經(jīng)濟新聞》記者表示，中小基金公司最令投資者不放心的是投研團隊的實力太弱，選股能力差，導(dǎo)致基金業(yè)績長期表現(xiàn)不佳。而這也是導(dǎo)致中小基金公司雖然成立時間并不短，卻始終在規(guī)模上居于行業(yè)后面的主要原因。

熊股：凈值的時間殺手

        秉承“價值投資”往往不是事實，面對頻繁的短期業(yè)績比較，基金經(jīng)理尋求短線牛股的欲望，遠非常駐一只穩(wěn)健的股票能及；交易所龍虎榜上的“牛股”是否有長期投資價值，公募基金會不會成為最后的接盤者？

        如果我們好好梳理11月中旬那輪300點的暴跌，可以看到不少基金投資過程中存在的問題。

問題一

潛伏熊股  基金凈值遭遇最大殺手

        熊股仍然是基金凈值面臨的最大威脅?！睹咳战?jīng)濟新聞》統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，11月12日以來市場急劇下跌，不少基金凈值縮水嚴(yán)重，有的已經(jīng)吃盡年度收益大半；而近三年以來，凈值折損嚴(yán)重的個股更是暴露出持有這些個股的基金的選股瓶頸。

領(lǐng)跌股多被重倉

        市場下滑過程中領(lǐng)跌個股多被基金重倉，數(shù)據(jù)顯示，11月12日市場下跌以來，截至12月2日，滬深300下滑10.11%，場內(nèi)40余只個股跌幅超過20%，其中就不乏被基金重倉持有的個股。

        Wind資訊顯示，*ST高陶、興業(yè)證券、涪陵榨菜、冠農(nóng)股份和錫業(yè)股份等46只個股跌幅超過20%，成為本輪下跌以來不折不扣的領(lǐng)跌股。其中，錫業(yè)股份、冠農(nóng)股份和南寧糖業(yè)等40只個股被基金重倉持有。

        在此期間，稀缺資源概念股錫業(yè)股份跌幅高達27.0%，在基金重倉股中領(lǐng)跌。該公司三季報顯示，基金持有近7300萬股，占該股總股本的16.8%，按照12月2日收盤價計算，基金持有市值高達22.3億元。

        雖然錫業(yè)股份成為本輪下跌以來回調(diào)幅度最大的個股之一，不過得益于10月份的一波強勢反彈，按照目前的股價來看，三季度重倉該股的基金仍未出現(xiàn)損失。

        記者查閱上市公司三季報發(fā)現(xiàn)，本輪下跌幅度達25.28%的冠農(nóng)股份，基金持股同樣高達2303萬股；跌幅25.21%的南寧糖業(yè)，基金持股高達3185.4萬股；跌幅24.8%的中色股份，基金持股高達5393.3萬股。此外，西部礦業(yè)、辰州礦業(yè)、西藏天路等個股，基金持有均超過數(shù)千萬股，在本輪下跌過程中，也令基金凈值受傷不淺。

熊股：凈值的時間殺手

        將時間坐標(biāo)延展至最近3年，凈值折損嚴(yán)重的基金選股能力堪憂?！睹咳战?jīng)濟新聞》記者統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，這些基金重倉股的低迷表現(xiàn)，成為凈值上升的最大殺手。

        Wind資訊顯示，自2008年以來，大摩基礎(chǔ)行業(yè)、寶盈泛沿海凈值跌幅均超過50%，中歐新趨勢、寶盈鴻利收益等跌幅超過40%；今年，中歐新趨勢凈值跌幅達7.9%，寶盈泛沿海跌幅達17.1%。

        “大摩基礎(chǔ)行業(yè)也曾一度意氣風(fēng)發(fā)。”北京某基金研究員告訴記者，該基金由最牛基金轉(zhuǎn)眼成為最熊基金，主要是重倉股暴跌拖累。

        數(shù)據(jù)顯示，早在2008年第二季度，大摩基礎(chǔ)行業(yè)曾以凈值增長率-8.32%，排在股票型基金業(yè)績排行榜榜首，同期上證指數(shù)下跌21.21%；而下半年之始，短短月余，凈值折損即達到20%以上，同期，滬指僅下跌0.31%，該基金轉(zhuǎn)眼由抗跌變成領(lǐng)跌品種。

        記者查閱大摩基礎(chǔ)行業(yè)2008年二季報發(fā)現(xiàn)，彼時該基金股票倉位為75.53%，其中煤炭股占去一半，占基金凈值34.14%。數(shù)據(jù)顯示，僅2008年三季度，該基金重倉的潞安環(huán)能、冀中能源、西山煤電和國陽新能跌幅分別高達56.0%、49.6%、49.5%、41.9%和47.9%，僅一個季度，大摩基礎(chǔ)行業(yè)凈值損失達37.3%。

        此外，記者翻閱寶盈泛沿海、中歐新趨勢和寶盈鴻利收益等基金季報發(fā)現(xiàn)，這些凈值折損嚴(yán)重的基金抓熊股“自有一套”，成為持有人資產(chǎn)最大的威脅。

問題二

追漲殺跌  公募基金誤入龍虎榜

        “牛股情結(jié)”往往成為基金的陷阱。記者發(fā)現(xiàn)，三季度不少飆出獨立行情的個股，在隨后的市場中搖身一變成為領(lǐng)跌品種，讓追漲進入的公募基金躲避不及。由于這些個股拖累，不少風(fēng)格激進的基金，凈值再度蒙受不小的打擊。

追漲追進領(lǐng)跌品種

        記者了解到，早在今年3季度，不少公募基金爭相搶入的牛股，在本輪下跌中，搖身一變成為領(lǐng)跌品種。

        Wind資訊顯示，洪都航空、紅星發(fā)展、中色股份、西藏城投和辰州礦業(yè)等個股，雖然在3季度成功走出獨立行情，不過在11月12日以來的市場回調(diào)中，股價下跌幅度也大。其中，辰州礦業(yè)三季度漲幅達72.6%，不過本輪下滑以來，截至12月2日，跌幅達24.4%；中色股份三季度漲幅達80.1%，本輪下滑以來，跌幅高達24.8%。這些個股中，不少已經(jīng)將10月份以來的漲幅吃盡大半，令三季度追漲搶入的基金撲了個空。

        數(shù)據(jù)顯示，3季度基金凈買入中色股份739.6萬股，買入辰州礦業(yè)1384.9萬股；此外，洪都航空、紅星發(fā)展和華域汽車等個股也均被基金搶籌，額度在數(shù)百萬上千萬不等，最多的華域汽車被基金加倉超過5800萬股。與此同時，這些個股因為3季度頻頻登上龍虎榜，基金成為最大的買入方之一。記者查閱哈高科、西藏城投3季報發(fā)現(xiàn)，這兩只個股3季度首次成為基金重倉股，基金持股分別達788.9萬股和1025.4萬股；無獨有偶，這兩只個股在本輪市場回調(diào)中也成為領(lǐng)跌品種，截至12月2日，下滑幅度分別達19.8%和19.9%。

深陷回調(diào)風(fēng)險

        如果在3季度初買入這些個股，即使經(jīng)歷了急速回調(diào)，重倉的基金仍將賺得盆滿缽滿。不過，不少機構(gòu)在股價已經(jīng)升至近期高點之時才買進，成為本輪市場回調(diào)最大的犧牲者，其中不乏慣用追漲殺跌技術(shù)的激進型基金。

        交易所披露的交易信息顯示，中色股份曾于11月3日，遭到一家機構(gòu)席位買入3795.4萬元，而當(dāng)日該股交易價格幾乎處于階段頂點。同期，辰州礦業(yè)被兩大機構(gòu)席位買入7500余萬元。11月15日，該股交易席位出現(xiàn)機構(gòu)對決，4大機構(gòu)席位合計買入5000余萬元，同一日，5大機構(gòu)席位合計賣出1.7億元。

        “一些個股3季度雖然走勢強勁，不過也蘊藏著很大的回調(diào)風(fēng)險，尤其是機構(gòu)席位頻頻現(xiàn)身的個股，一旦買在高點，很可能在這些牛股的回調(diào)中，被套牢在高點。”北京某基金分析師指出。許多基金的凈值受損，確實是因為在高點搶入了這些個股?！睹咳战?jīng)濟新聞》記者統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，紅星發(fā)展等個股也均出現(xiàn)引機構(gòu)席位在高點追漲的情況。“不排除這些機構(gòu)中就有公募基金身影。”北京某基金經(jīng)理告訴記者，“雖然公募基金秉承的是價值投資理念，不過，并不排除有的基金經(jīng)理更樂于追漲殺跌，這種投資方式的不足將在長期的業(yè)績中體現(xiàn)出來。”



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