劉煜輝：不全面收緊貨幣難解決泡沫問題

劉煜輝（社科院金融專家）

        從年初的“蒜”你狠、“豆”你玩、“姜”你軍，到最近的“糖”高宗、蘋果、棉花（比年初飆漲了80％），這些農(nóng)產(chǎn)品價格暴漲的背后，我們總能看到游資炒作的身影。

        國慶前，中央政府宣布加強樓市調(diào)控，沒想到，低迷已久的藍籌股，馬上被游資狠狠地放了一把“火”。下一步炒什么呢？

        用微觀手段  （定點行政調(diào)控、精確制導(dǎo)）來管理宏觀問題，“不全面收緊貨幣解決泡沫問題”不符合經(jīng)濟分析的常識和結(jié)論。經(jīng)濟中的水位降不下來，即便一個泡沫摁下去，另一個泡沫又會冒出（如債券、黃金、紅木家具、蔬菜……），偌大一個經(jīng)濟體，微觀手段能管得過來嗎？

        陸續(xù)公布的經(jīng)濟指標(biāo)，預(yù)期之中的所謂經(jīng)濟“二次探底”并未出現(xiàn)，反而投資、出口、消費都大大超出預(yù)期，10月PMI指數(shù)的回升顯示了投資增長拉動的效果，下半年中央啟動了大量中西部基建項目及保障性住房項目，拉動了大量的需求。

        “保增長、調(diào)結(jié)構(gòu)、控通脹”是相互矛盾的政策目標(biāo)，最后總會妥協(xié)于“保增長”。政府對平滑短期增長速度的關(guān)注，似乎大大超過了推進結(jié)構(gòu)改革和經(jīng)濟轉(zhuǎn)型，即將出臺的“十二五”規(guī)劃中，將會推動中、西部和區(qū)域經(jīng)濟發(fā)展，這也是推動工業(yè)部門的產(chǎn)業(yè)升級和自主創(chuàng)新。這些政策對解決地區(qū)發(fā)展不平衡、維持經(jīng)濟增長是必要的，但其初步影響可能更多體現(xiàn)在投資而非消費上。

        如果只看第三季度，中國的貨幣政策事實上重回了極寬的軌道。今年1~6月份，貨幣當(dāng)局曾經(jīng)試圖加強從市場回收流動性，通過公開市場操作回收頭寸6100億，通過三次提高存款準(zhǔn)備金率凍結(jié)頭寸9500億，對沖掉外匯占款增加額10903億，上半年央行從市場凈回收流動性4697億。但是，當(dāng)5月份隨著歐債危機加劇以及對國內(nèi)經(jīng)濟所謂“二次探底”的擔(dān)憂，央行三季度在公開市場凈投放頭寸9470億，加上6月19日匯改重啟，外匯占款猛增1萬億，在整個三季度向市場投放的凈頭寸增加高達1.9萬億之巨。

        10月份CPI沖4%是比較確定的，一方面是因為新漲價因素比較“猛”，約為2.8%；另一方面翹尾因素依舊存在，約為1.2%左右。但是11月的翹尾因素會明顯下降，12月份的翹尾則會降低為0，因此在數(shù)據(jù)表現(xiàn)上，CPI到12月份會跌破3%。但是，明年的情況不容樂觀，尤其是上半年的翹尾因素比較強，同時新漲價因素會持續(xù)強勢，CPI預(yù)計將維持在高位，上半年很多時候可能會達到4%~5%。

        盡管如此，進入加息周期的可能性依然很小。最近宏觀調(diào)控部門傳遞的聲音都是“容忍更多的通脹率”，前央行副行長吳曉靈近期也表示，不宜用價格的工具，應(yīng)該用數(shù)量型工具。而且，本次加息帶有太多妥協(xié)的成分，一是時間上拖得太久，總給人感覺是被動式的、倒逼式的；而且還是更多照顧強勢部門利益，比如活期存款利息率不加，多少還可以有利于銀行利差的增加。

        因此，下一階段，數(shù)量工具和行政控制的方式是主要的，也不排除當(dāng)外界對負(fù)利率的聲音很高時，央行通過被動地加息2~3次來影響市場預(yù)期，抑制資產(chǎn)泡沫化和投機行為。這種加息更多的是應(yīng)景式的，作用沒有主動型連續(xù)加息大。

        我認(rèn)為，央行啟動價格工具的效果，關(guān)鍵在于要使得被調(diào)控者相信調(diào)控者的堅決抑制通脹和資產(chǎn)泡沫的意圖和決心，然后做出相應(yīng)行為的自覺調(diào)整，從而使得經(jīng)濟指標(biāo)達到政策目標(biāo)。否則，價格工具的效果將難以顯現(xiàn)。因此，出其不意的一兩次利息調(diào)整，恐怕很難使得市場相信貨幣當(dāng)局敢連續(xù)加息。

        如此，資產(chǎn)泡沫將失去了軟著陸的前景，通脹會愈加嚴(yán)重。在寬貨幣終結(jié)外部條件出現(xiàn)前，中國式通脹已經(jīng)不可避免地演變成一種長期壓力。



如需轉(zhuǎn)載請與《每日經(jīng)濟新聞》報社聯(lián)系。未經(jīng)《每日經(jīng)濟新聞》報社授權(quán)，嚴(yán)禁轉(zhuǎn)載或鏡像，違者必究。

聯(lián)系電話：021-60900099轉(zhuǎn)688

每經(jīng)訂報電話

北京：010-58528501    上海：021-61283003    深圳：0755-83520159    成都：028-86516389    028-86740011    無錫：15152247316