葉檀：IPO新政在邊邊角角小打小鬧

每經(jīng)評論員  葉檀

        并非真正的根本性改革，卻以改革為名在邊邊角角小打小鬧，以獲得改革聲譽，這是IPO新政的惡劣之處。

        就像房地產(chǎn)市場從來不是真正法治與市場主導下的市場一樣，中國的證券市場與新股發(fā)行市場也絕不是市場化的市場。因此，對宣稱進行市場化改革、利益卻往權(quán)貴口袋里流淌的新政，應該格外警惕。

        新股發(fā)行市盈率過高沒有必要苛責，取消窗口指導是市場化的一小步，之所以承認一些微小的市場化進步，是因為期待下一步實質(zhì)性的市場化改革——即發(fā)行上市過程由市場主導，而不是由監(jiān)管者說了算；對于一級市場的暴利征收累進制的資本利得稅，而不是以發(fā)展中國的風險投資為名大加庇護。

        定于11月1日實施的  《關于深化新股改革的指導意見》，在進一步深入中國新股發(fā)行市場化的名義下，新政將加大一級市場的無風險收益，加劇一二級市場之間的不公平待遇，二級市場今后的風險會越來越大。

        IPO新政出臺的直接后果，首先是會加大一級市場的無風險收益?！吨笇б庖姟肪唧w舉措第二條擴大了進入一級市場的資金量，“擴大詢價對象范圍，充實網(wǎng)下機構(gòu)投資者。主承銷商可以自主推薦一定數(shù)量的具有較高定價能力和長期投資取向的機構(gòu)投資者，參與網(wǎng)下詢價配售”，以往詢價對象限于基金公司、保險公司、證券公司、財務公司、信托投資公司和QFII等六大類，現(xiàn)在擴大到私募基金等，這就意味著參與一級市場的資金量更大，資金量增加而發(fā)行依然受到控制，可以想見，高市盈率發(fā)行現(xiàn)象不可能禁止。第二個后果是上市公司爆發(fā)式增長，鑒于資金如此之多，發(fā)行市盈率如此之高，最好的辦法就是讓越來越多的公司上市、重組，這正是近兩年的市場常態(tài)。

        有所改變的是利益分配對象和模式，主承銷商可以叫上一撥小兄弟在發(fā)行過程中助打太平拳，同時，對于市場詬病的中小企業(yè)“三高”發(fā)行，提出“發(fā)行人及其主承銷商應當根據(jù)發(fā)行規(guī)模和市場情況，合理設定每筆網(wǎng)下配售的配售量，以促進詢價對象認真定價。根據(jù)每筆配售量確定可獲配機構(gòu)的數(shù)量，再對發(fā)行價格以上的入圍報價進行配售，如果入圍機構(gòu)較多應進行隨機搖號，根據(jù)搖號結(jié)果進行配售”。該政策的潛臺詞是，股票一級市場按機構(gòu)所需供給，排排坐發(fā)果果。

        唯一的風險是網(wǎng)上認購不足，機構(gòu)有增加籌碼的風險。當然，按照目前市場流動性狀態(tài)，這樣的風險可以忽略不計。2009年IPO重啟以來，由于取消了窗口指導，新股市盈率普遍偏高。統(tǒng)計顯示，在新股發(fā)行體制改革之前，中小板的首發(fā)市盈率平均在28倍左右，主板平均26倍左右；在新股發(fā)行體制改革之后，中小板的首發(fā)市盈率平均約50倍，主板首發(fā)市盈率平均39倍左右。由于監(jiān)管層暗示發(fā)行市場率高與超募都是市場化的成就，“新股發(fā)行取消行政指導后，一級市場價格向二級市場靠攏是客觀必然反應”，所以，不可能回到以往的行政指導定價模式。

        新政會加劇一二級市場不公，更多的資金流向一級市場，二級市場毫無疑問成為托底者，二級市場的風險越來越高。新股發(fā)行第一輪改革啟動以來，截至今年8月底，中小板首日破發(fā)15家，1個月內(nèi)破發(fā)43家；創(chuàng)業(yè)板首日破發(fā)5家，1個月內(nèi)破發(fā)21家。新股破發(fā)沒什么了不起，恰恰說明了市場的威力，增加普通投資者的風險意識，但關鍵問題是，對于那些誤導投資者的保薦商、一上市業(yè)績就變臉的審核機構(gòu)，難道就不該承擔責任嗎？他們還能憑借強大的保薦與公關能力，橫行于一級市場，證監(jiān)會難道想暗示中國證券市場靠公關而不是靠專業(yè)能力與信用生存嗎？

        此次新政有進步的是  《指導意見》具體細則的第三條，即增強定價信息透明度。發(fā)行人及其主承銷商須披露參與詢價的機構(gòu)的具體報價情況。主承銷商須披露在推介路演階段向詢價對象提供的對發(fā)行人股票的估值結(jié)論、發(fā)行人同行業(yè)可比上市公司的市盈率或其他等效指標。在新政之外的  “借殼上市標準將趨同IPO”，也可以阻止無窮無盡的黑幕交易。

        真正想實行市場化，很容易，三招即可：一是上市指標不再成為緊缺物資，杜絕上市紅利；二是讓亂報價、亂審核、亂填信息的失信者付出慘痛代價；三是該退市退市、該征稅征稅，以免害群之馬把中國股市異化為垃圾場。



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